【宏观快评】美国“缺电”了吗？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 11 月 21 日 【宏观快评】 美国“缺电”了吗？ 主要观点 ❖ 核心观点： 1、从美国最基本的电力供需数据来看，短期（到明年）暂看不到电力供需紧张的迹象，甚至供给增速可能是略大于需求的；中长期（到 2030 年），数据中心的建设主要分布在德州、中大西洋等地，其带来的电力需求增长，可能导致这些地区面临供给短缺，加剧电网可靠性下降风险（发生停电的频率增加，不能满足的客户用电需求规模增加）。 2、从电价维度看，当下无论是 CPI 中的电力，还是家庭部门用电价，增速均处于历史相对高位，但家庭电力负担（用电力支出成本/个人可支配收入衡量）提升幅度有限，暂时看不到生活成本危机的迹象。 3、预计到 2030 年，数据中心将给美国额外带来 33-68GW（中值 50GW 左右）电力负荷需求，大概贡献了 2024-2030 年电力负荷全部增长近一半。同期，中国和欧盟地区数据中心大概贡献电力需求增量的 6%-10%。 4、数据中心的快速扩张，除了可能加剧电力供需矛盾外（特别是集群地区），也导致核心组件的供应链承压，这可能导致目前规划建设的数据中心未必都能如期交付（IEA 估计有 20%可能要延期）。 ❖ 美国缺电了吗？ 近期，关于美国“缺电”的讨论颇受关注。一类是讨论 AI 行业发展或受制于电力供应瓶颈。比如微软 CEO 就在播客节目中指出“人工智能行业的问题并非计算资源过剩，而是缺乏足够电力来支撑所有 GPU 的运行”；另一类则是聚焦于数据中心“抢电”叙事，称其导致美国居民用电成本飙升，影响美国消费。那么，美国真的“缺电”了吗，当前电力供需情况如何，居民电费负担是否已经显著加剧，AI 驱动的数据中心建设将对电力需求造成多大影响？ ❖ （一）美国当前电力供需状况如何？ 美国终端用电区分三大部门——居民、工业、商业和交通（交通用电量占比较小，并入商业部门处理），按照 2024 年数据，直接发电、居民用电、工业用电、商业和交通部门用电分别占比 3.3%、36.1%、25.2%、35.5%。 1、短期（2026）：供或快于求 1）需求侧来看：短期视角下（未来一年），美国终端用电在历经十余年近乎零增长的平稳态势后，重新步入攀升通道，但增长暂时未出现过度扩张迹象。疫情之后，得益于商业部门用电的快速增长，美国终端用电量再度步入上升通道，近 6 年复合增速或在 2%左右，与 1990-2005 年基本持平。 2）供给侧来看：短期视角下（到 2026），供给增速或快于需求，发电设备利用率并不紧张。 当下产能利用情况？2001 年以来，美国发电、输电和配电行业产能利用率呈趋势下滑，反映供给相对需求保持充裕状态。 未来 1 年产能利用情况？根据 EIA 短期能源展望的预测，我们推算发电设备平均利用天数（=发电量/装机容量/24），以此作为产能利用率的代理指标。我们发现，2025-26 年，发电设备平均利用天数或趋于下降（图 4），显示未来 1年电力供给或相对充裕。 2、中长期（2030）：或面临区域性短缺 参考美国能源部《评估美国电网的可靠性与安全性》分析报告，用年平均停电时长（LOLH）和年平均未满足用户电能需求（NUSE）来衡量电网的可靠性（或反映电力供需矛盾），结果显示： 1）当前美国电网，除了 ERCOT（对应德州）外，其他均满足可靠性标准。 证券分析师：张瑜 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】卖地收入和地产相关税背离的几点观察——10 月财政数据点评》 2025-11-18 《【华创宏观】民企稳定投资政策出台——政策周观察第 55 期》 2025-11-17 《【华创宏观】经济的三个温度——10 月经济数据点评》 2025-11-16 《【华创宏观】社融和存款的变化预示什么？——10 月金融数据点评》 2025-11-14 《【华创宏观】关注央行的两个指引——2025 年三季度货币政策执行报告学习心得》 2025-11-12 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 2）未来到 2030 年，考虑数据中心带来的新增电力需求，若目前已经宣布停运的发电机组均执行停运计划，则除了不受数据中心建设影响的 ISO-NE 和NYISO 区域外，其他供电区域均达不到电网可靠性阈值；若发电机组均不停运，那么部分区域，如 PJM（对应中大西洋地区）、ERCOT（德州）也会面临短缺困难。 3、区域：德州和中大西洋地区供需矛盾或较突出 短期（2026 年），德州（ERCOT 区域）和中大西洋（PJM 区域）用电需求增速居前。根据 EIA 估计，预计德州 2025、2026 两年平均增速将达 10.7%，中大西洋地区 2025-26 两年复合增速 3.6%，而美国整体两年复合增速仅有 2.7%。 中长期（2030 年）来看，无论已经计划关停的机组是否执行关停，ERCOT（德州）、PJM（中大西洋地区）面临的供电短缺问题均相对突出，或不及可靠性标准（图 7）。 ❖ （二）电价飙升了吗？ 1、从 CPI 看：电力涨价偏快，但整体拉动有限 从 CPI 读数来看，电力权重 2.3%，9 月电力 CPI 同比 5.1%，拉动 9 月 CPI 同比仅 0.1 个点，影响较小。但从电力和整体 CPI 同比差值来看，今年 3 月以来美国电力 CPI 同比增速比整体偏快，9 月二者差值 2.1%，处于 1953 年 1 月以来 82.4%的偏高分位水平，考虑到电力是必需的生活成本支出，其涨价偏快客观确会加剧家庭，特别是低收入家庭的涨价感知和生活成本压力。 2、从电价看：家庭电价增速处于历史高位，但电力成本负担仅略微提升 从电价增速来看，居民部门电价增速处于历史高位，与 CPI 电价的表现一致（快于整体）。今年前八个月，美国居民部门电价增速 3.8%，高于 2024 年的3%，处于 1991 年以来 79.4%的分位水平，根据 EIA 预测，今年全年美国家庭电价增速或升至 4.7%，2026 年家庭电价增速或边际回落至 4%。 从电力成本负担角度看，用电力成本/个人可支配收入衡量家庭电力负担，今年家庭电力负担略微提升，但幅度不大。今年 1-8 月，美国售电收入 3739 亿美元左右，其中向居民部门售电收入 1799 亿美元左右，占个人可支配收入约为 1.2%，比去年 1.1%略微提升，与疫情前 3 年（2017-2019 年均值 1.2%）基本持平。对于明年，按照 EIA 预测，明年家庭部门电价增速 4%，若明年美国居民个人可支配收入增速能持平于今年的 4.6%，则在家庭部门用电量基本稳定的前提下，电力成本占比或趋于回落。 ❖ （三）AI 到底有多耗电？ 1、未来几年，美国数据中心建设预测催生多少电力需求？ 参考美国能源部