保险行业2026年度投资策略：固本培元，资负相生

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2025 年 12 月 02 日 保险行业 2026 年度投资策略 推荐 （维持） 固本培元，资负相生 ❑ 2025 年保险板块行情复盘：1-4 月上旬，板块表现低迷，预计主要受 2024 年高基数带来的增长压力牵制。4 月中旬-8 月，保险指数一路向上，预计主要受益于权益市场结构性行情，同时预定利率上限调整预期催化负债端销售。9 月保险板块阶段性调整，预计主要受三季度基数压力影响，同时资金轮动至科技成长主题。10 月以来板块再度抬升，预计主要受三季报超预期带动。 ❑ 人身险：成本驱动估值修复。拉长来看，人身险 PEV 走势与长端利率高度挂钩。受制于广义“利差”收敛，低利率周期下 PEV 估值承压。但监管积极推动预定利率动态调整、分红险转型与渠道报行合一，有效驱动新单成本下降，提升负债成本调节的灵活性，以及从费差角度缓解资产端配置压力。向前展望，分红险持续深化带动结构改善，银保渠道网点拓张赋能新单增长，“报行合一”细化有望持续贡献价值率增量，我们预计 2026 年上市险企合计 NBV 增速或在 15%+的水平。 ❑ 财产险：“报行合一”打开非车险新篇章。非车险“报行合一”主要是为了解决长期以来非车险市场费用高企、保费充足度不高的问题。参考车险综合费改效果，非车险报行合一或可带动行业实现成本优化，进入新阶段。车险方面，新能源车依旧是重要增量，快速渗透带来“量”的贡献，对比油车“价”有劣势，但呈改善趋势。综合来看，我们预计 2026 年财险行业增速或为 5.6%，COR或受益于非车险“报行合一”有所优化。 ❑ 资产端仍是短期业绩的核心影响因素。新准则以来，险企业绩主要受 FVTPL类金融资产波动影响，我们预计这一趋势仍将持续。结合基数考虑，我们认为2025 年有望维持高增，但增速或较 2025Q1-3 有所收敛；2026 年预计受投资端影响业绩有所承压。 ❑ 资金面上 2026 年或有万亿级增量入市。基于存量/流量两个角度测算，我们预计 2026 年中性场景下险资增量入市资金或有 1.1 万亿（考虑市值波动，中性假设）。红利资产依旧持续受险资青睐，新准则全面实施带来中小险企进一步重视，我们预计中性场景下 2026 年红利增量资金约有 4700 亿。 ❑ 投资建议：短期来看，业绩波动主要挂钩权益市场走势。我们预计 2025 年延续增长趋势，但 2026 年受投资端影响业绩或有承压。中长期来看，人身险成本改善有望推动估值修复，分红险转型、偿付能力松绑等驱动权益配置中枢提升从而带动长期投资收益水平，从资产端缓解利差损风险。随着资负联动管理能力提升，当前保险行业正处于周期拐点前的筑底阶段，经营质量稳步夯实，建议关注：中国人寿 H、中国太保。财险 COR 稳步向好预计提升估值中枢，建议关注：中国人保 H、中国财险。 ❑ 风险提示：政策变动、长端利率加速下行、权益市场震荡、自然灾害频发、转型不及预期、模型测算误差。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 中国太保 601601.SH 35.17 5.68 6.15 6.81 6.20 5.72 5.17 1.12 推荐 中国平安 601318.SH 58.63 8.02 8.83 9.46 7.31 6.64 6.20 1.02 强推 中国人保 601319.SH 8.23 1.28 1.36 1.45 6.42 6.05 5.66 1.14 推荐 新华保险 601336.SH 65.77 12.62 9.50 10.51 5.21 6.92 6.26 1.94 推荐 中国人寿 601628.SH 43.69 6.34 4.10 4.74 6.89 10.65 9.21 1.97 推荐 中国财险 02328.HK 17.18 2.07 2.16 2.32 7.54 7.24 6.73 1.19 推荐 阳光保险 06963.HK 3.56 0.51 0.55 0.58 6.30 5.89 5.53 0.64 推荐 中国太平 00966.HK 17.40 3.00 3.19 3.46 5.28 4.95 4.57 0.67 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 1 日收盘价，股价货币单位以上市地为准 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 32,040.19 2.68 流通市值(亿元) 22,048.26 2.29 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.4% 13.1% 13.8% 相对表现 1.7% -6.0% -3.0% 相关研究报告 《保险行业周报（20251117-20251121）：“报行合一”再深化，《人身险产品费用分摊指引》出炉》 2025-11-23 《保险行业周报（20251110-20251114）：25Q3 险资提升核心权益资产配置》 2025-11-18 《保险行业周报（20251103-20251107）：上市险企25Q3 偿付能力：寿险普遍下降，财险变动分化》 2025-11-08 -11%-1%10%20%24/1225/0225/0425/0725/0925/112024-12-02~2025-12-01保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业 2026 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 保险行业是“资产+负债”双轮驱动的商业模式。新准则下资产端对短期业绩影响显著，但长期趋势下预计负债成本优化将驱动估值修复，同时负债经营质量改善亦缓解资产端压力。本文侧重于寻找保险板块中长期逻辑，对人身险的“降本三叉戟”，即产品+渠道+预定利率三个维度进行分析和展望；财险估值锚则着眼于非车险“报行合一”与新能源车车险增量。 此外，险资入市节奏亦是市场关注焦点。本文基于流量/存量两个角度对险资入市进行展望与测算，并结合新准则全面实施测算红利增量资金。 投资逻辑 短期来看，业绩波动主要挂钩权益市场走势。新准则以来，险企业绩主要受FVTPL 类金融资产波动影响，我们预计这一趋势仍将持续。我们预计 2025 年延续增长趋势，但 2026 年受投资端影响业绩或有承压。 中长期来看，人身险成本改善有望推动估值修复，分红险转型、偿付能力松绑等驱动权益配置中枢提升从而带动长期投资收益水平，从资产端缓解利差损风险。随着资负联动管理能力提升，当前保险行业正处于周期拐点前的筑底阶段，经营质量稳步夯实，建议关注：中国