交运红利资产月报(2025年11月)：把握防御稳健性，布局正当时

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 交通运输 2025 年 11 月 24 日 华创交运|红利资产月报（2025 年 11 月） 推荐 （维持） 把握防御稳健性，布局正当时  月度行情表现：2025 年 11 月红利资产表现一般，跑赢沪深 300 指数，高速公路跑赢交运指数。1）行业涨跌幅：2025/11/1-11/21 期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-2.11%、-2.47%、-2.97%，11 月红利资产（公铁港）表现一般，但均跑赢沪深 300 指数，高速公路跑赢交运指数。2）红利资产个股表现：11/1-11/21 期间，A 股涨幅前三：粤高速 A（+3.88%）>四川成渝（+3.66%）>皖通高速（+2.35%）；H 股涨幅前三：安徽皖通高速（+8.20%）>江苏宁沪高速（+4.33%）>招商局港口（+3.39%）。年初至今，A 股涨幅前三：南京港（+51.57%）>厦门港务（+43.78%）>连云港（+37.82%）；H 股涨幅前三：四川成渝高速公路（+56.79%）>秦港股份（+36.21%）>安徽皖通高速（+30.65%）。3）利率环境：仍处于低位。2025年11月，国债收益率相对平稳，截至2025/11/21，10 年中债国债到期收益率为 1.82%，较 2025/10/31 的 1.80%上涨 2bp，30 年中债国债到期收益率 2.16%。4）行业成交额：11 月港口日均成交额继续增长。2025/11/1-11/21，高速公路日均成交额 25.89 亿元，同比下降 5.6%，铁路日均成交额 18.79 亿元，同比下降 21.4%，港口日均成交额 31.03 亿元，同比上升6.8%。5）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从 PE 历史分位数看，煤炭为主要红利资产细分行业中最高，港口为最低；PB 历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，铁路运输为最低；从行业整体股息率看，高速公路、铁路运输与港口均在 3%-4%区间内，煤炭和银行领先。  行业数据：1）高速公路：客运量，2025 年 9 月，公路客运量为 9.34 亿人次，同比-4.3%；1-9 月，公路客运量累计 85.95 亿人次，同比-2.3%。货运量，公路货运量为 38.91 亿吨，同比+5.2%；1-9 月，公路货运量累计 319.09 亿吨，同比+4.1%。2）铁路：旅客发送量，2025 年 10 月，铁路旅客发送量为 4.10 亿人次，同比+10.1%；1-10 月，铁路旅客累计发送量为 39.47 亿人次，同比+6.4%。货运总发送量，2025 年 10 月，铁路货运总发送量为 4.58 亿吨，同比+0.6%；1-10 月，铁路货运累计发送量为 43.7 亿吨，同比+2.6%。3）港口：交通运输部重点监测港口周度吞吐量，过去四周（2025/10/20-2025/11/16，第 42-45 周）监测港口货物吞吐量 10.57 亿吨，同比增长 4.6%，年初至今累计 115.27 亿吨，同比增长 4.6%；过去四周集装箱 2587.1 万标箱，同比增长 9%，年初至今累计 28367.4 万标准箱，同比增长 7.4%。重点港口货种吞吐量增速，2025 年 9月，铁矿石（+11.4%）>集装箱（+6.4%）>原油（+6.1%）>煤炭（-1.3%），2025年 1-9 月，集装箱（+6.8%）>铁矿石（+5.0%）>原油（0%）>煤炭（-2.6%）。  投资建议：交运红利 A/H 不乏高股息优质标的：1）A 股：唐山港（5.1%）>四川成渝（4.9%）>大秦铁路（4.8%）>山东高速（4.4%）>粤高速 A（4.3%）>东莞控股（4.3%）>楚天高速（4.3%）>招商公路（4.1%）>皖通高速（4.0%）；2）H 股：四川成渝高速公路（6.1%）>越秀交通基建（5.8%）>招商局港口（5.7%）>江苏宁沪高速（5.4%）>安徽皖通高速（5.0%）。注：对应 24 年分红股息率（2025/11/21）。3）前期股价已充分调整，股息高+业绩稳增长，持续看好 A/H股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。公路：我们预计 26年公路主业业绩或稳健提升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推 A/H 股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE 水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业 ETF 增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。港口：重点推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；推荐青岛港整合优化、业绩稳健增长；唐山港高分红优质港口标的；厦门港务资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。  风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 121 0.02 总市值(亿元) 33,545.25 2.89 流通市值(亿元) 28,852.52 3.09 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.6% 2.1% 1.5% 相对表现 1.7% -11.6% -10.1% -9%2%12%23%24/1125/0225/0425/0625/0925/112024-11-22~2025-11-21交通运输沪深300华创证券研究所 华创交运|红利资产月报（2025 年 11 月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、月度行情表现：红利资产表现一般，跑赢沪深 300 指数 ..................................... 4 （一）2025 年 11 月红利资产表现一般 .....................................