高频数据扫描：AI效益与美债

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 11 月 23 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《“大而美”法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储“换帅”可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《美国就业数据爆冷、财政变数增加》20250908 《“快降息”与“慢降息”——美联储 9 月议息会议点评》20250919 《如何看长期收益率后续走势》20251013 《美国信用风险暴露与贸易前景》20251020 《美联储的暗示与基本面的趋势》20251103 《关税辩论、就业降温、美债震荡》20251110 《社融减速符合预期、等待增量工具显效》20251116 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 AI 效益与美债 高频数据扫描 无论 AI 盈利是否可持续，对美债而言可能都不太差，后者面临的主要威胁还是美国财政失衡的风险。  1. 美联储分歧或印证降温信号。近期数位美联储本年度票委就 12 月降息与否发表偏“鹰”言论，但纽约联储主席威廉姆斯近日表示劳动力市场似乎在走软，近期内存在降息空间。纽约联储主席在联储内部地位特殊，且此前美联储副主席杰斐逊也提到更关注失业风险。美国 9 月就业数据实际上更倾向于经济“软着陆”情景，失业率小幅上行，但主因不是裁员，而是劳动力供给增加。但考虑到 9 月数据已较为滞后，美联储票委间的分歧，本身可能印证了近期美国经济降温的信号。  2. AI 的效益与美债。我们认为，AI 技术的效益主要应该来自对既有产业和产品的赋能。如果 AI 技术进步能够发挥节约劳动时间或者替代劳动力需求等作用，那么应该可以通过节约非农就业薪酬，缓解通胀上行压力。自 ChatGPT 发布以来，截至今年 9 月，美国非农就业薪酬增长的斜率有所放缓，但仍高于疫情前。如果 AI 盈利可持续，直接利好美股，对美债有一定利空，但是随着降通胀效应显现，利空效应或逐步消失；如果 AI盈利不可持续，直接利好美债。因此，在 AI 盈利的两种情景下，对美债而言可能都不太差，后者面临的主要威胁还是美国财政失衡的风险，比如关税政策可能变动。  3. 如果增量房地产政策出台。彭博社 11 月 20 日报道称，中国可能酝酿新的房地产支持政策，备选工具可能包括首套房贷补贴等。10 月的住户人民币贷款同比增速放缓较为明显，但广义降息未必是应对相关因素所迫切需要的工具(《社融减速符合预期、等待增量工具显效》20251116)。如果有支持房贷的结构性工具出台，可能利好住户贷款增速回稳。但近期住户贷款与 GDP 之比趋于稳定，或反映居民负债行为模式已经转变为以名义收入作为主要考虑因素（《债市收益率展望——通胀、外贸与房地产视角》20251104）；而且近期债市对住户贷款增速下滑没有给出明显反应。所以后者适度反弹也未必会形成对债市的显著利空。  4. 生产资料价格指数继续回升。本周（2025 年 11 月 22 日当周，下同）农业部猪肉平均批发价环比降 0.74%，同比降 24.37%；28 种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降 1.32%，同比升 15.08%。11 月 14 日当周，食用农产品价格指数环比持平，同比降 4.50%。  本周国内水泥价格指数环比降 0.62%；南华铁矿石指数平均环比升2.57%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 1.91%；螺纹钢库存指标环比降 3.83%；螺纹钢价格指标环比升 0.99%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 0.75%。11 月 14 日当周，生产资料价格指数环比升 0.90%，同比降 2.92%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 0.25%和 0.43%。LME 铜现货价全周均价环比降 0.92%；铝现货全周均价环比降 2.81%，铜金比价环比升 0.02%。  5. 今年 11月 1-20 日，万得追踪的30 大中城市商品房成交面积平均约 23.1万平米/天；2024 年 11 月，30 城日平均成交面积约 39.0 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 11 月 23 日 AI 效益与美债 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美欧重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 19 2025 年 11 月 23 日 AI 效益与美债 3 图表目录 图表 1. 美国私营非农周薪指数 .................................................................................. 5 图表 2. 我国住户贷款与名义 GDP 的比例 ..........