化工行业2026年度策略：行业周期拐点已近，新材料蓄势腾飞

基础化工 | 证券研究报告 — 年度策略 2026 年 1 月 28 日 强于大市 公司名称 股票代码 股价 评级 兴发集团 600141.SH 人民币 42.25 买入 扬农化工 600486.SH 人民币 76.80 买入 资料来源：Wind，中银证券 以 2026 年 1 月 23 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 证券分析师：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525100001 化工行业 2026 年度策略 行业周期拐点已近，新材料蓄势腾飞 2025 年化工行业景气度处于低位。展望 2026 年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。 支撑评级的要点  化工品价格处于历史低位，基础化工盈利周期性触底。截至 2025 年 11 月，全国工业品 PPI、生产资料 PPI 及化工工业 PPI 均连续 38 个月呈现同比负增长，形成仅次于 2012-2016 年周期（当时为连续 54 个月）的历史第二长负增长持续期间。产品价格方面，以 2015 年以来的价格数据为基础，截至 25 年 12 月底，在我们跟踪的 111 个化工品种中，价格分位数在 10%以下的品种有 30种，价格分位数在 30%以下（含 10%以下）的品种有 70 种，价格分位数在 50%以上的品种有 25种。截至 2025 年前三季度，SW 基础化工行业销售毛利率和销售净利率分别为 16.82%和 6.41%。SW 石油石化行业得益于油气上游增储上产，以及国内天然气价格机制改革，盈利能力相对稳定，截至 2025 年前三季度，SW 石油石化行业归母净利润为 2760.99 亿元，同比下降 11.07%，销售毛利率和销售净利率分别为 19.03%和 5.26%。  供给方面，在建工程同比增速转负，本轮扩产接近尾声。截至 2025 年三季度末，基础化工行业固定资产为 14,628.58 亿元，同比增长 15.56%，较 2024 年末增长 12.04%，创历史新高。同时，在建工程已出现拐点，2025 年 Q1，在建工程同比增速实现近四年首次转负，截至 2025Q3，在建工程进一步降至3,584.15 亿元，同比下降 15.11%，较 2024 年末下降 10.18%。根据国家统计局的统计数据，2025 年 6月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额也实现近 5 年首次同比转负。  “反内卷”有望促进供需格局优化。2024 年以来，“反内卷”关注度持续提升。2025 年 10 月，“‘十五五’规划建议”强调要坚持高质量发展，完善要素配置机制，提升资源利用效率，同时强化能耗、环保、安全等约束性要求，引导行业向结构优化和竞争质量提升方向发展。对照“节能降碳行动方案”“化工能耗限额标准”和老旧装置摸底评估等政策要求，未来化工行业将在更严格的能耗、碳排放和安全工艺标准下加快落后产能出清速度，供给侧优化趋势将持续深化。预计“十五五”期间，化工行业将从规模扩张向高质量增长转变，供需格局有望改善，行业景气度有望提升。  需求方面，国内地产需求承压，汽车、化纤需求持续向好，2026 年政策有望继续加持需求复苏。2025 年 1-10 月，地产链相关产品需求下滑，但家电链相关产品需求较为稳健，同时下游汽车、化纤产销量同比仍维持低双/高单位数增长，相关产品需求持续向好。出口方面，截至 2025 年 9月，化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为 122.40。“十五五”期间随着扩内需政策的稳步落地，以及新能源、AI、半导体、人形机器人等下游产业的快速发展，我国的化工品需求有望继续保持良好增长。  成本方面，2026 年全球原油市场或仍呈现供大于求的格局。2026 年国际油价或仍有下行空间，但若油价跌幅较大，OPEC+产量政策也会跟随国际油价波动灵活调整，此外，包括中国、美国、印度等消费大国可能加大原油储备，会在一定程度上消化吸收供应过剩压力。同时需要关注地缘政治事件可能对油价带来的意外冲击。综合而言，供应过剩压力之下，国际油价中枢或继续下行，但随着价格中枢下移，页岩油等价格敏感油品的产量或下降，同时消费国储备需求或对油价形成支撑，国际油价有望逐步企稳，我们预计 2026 年布伦特原油价格的区间为 50-70 美元/桶。 投资建议  估值方面，截至 2026 年 1 月 23 日，SW 基础化工指数的市盈率（TTM，剔除负值）为 29.45 倍，处于 2002 年以来的 41.85%分位数；市净率为 2.66 倍，对应 21.19%分位；石油石化指数的市盈率（TTM 剔除负值）为 14.08 倍，处于 2002 年以来的 12.49%分位数；市净率为 1.37 倍，处于 2002年以来的 5.99%分位数。总体而言，化工行业景气度与估值均处于低位，本轮扩产已接近尾声， “反内卷”等因素催化下供给格局有望优化，下游需求将逐步复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期投资主线：  1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升，推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、新和成。另一方面，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健，推荐：中国石油、中国海油、中国石化。  2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业。一是炼化、聚酯、染料、有机硅、农药等子行业产品价格处于低位，供给格局集中，部分子行业已通过自律、联合减产等方式维持价格秩序。推荐：恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技，建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料等。二是三代制冷剂供给端刚性缩减、需求端保持韧性，AI 快速发展带动氟化液需求提升，优质氟化工企业或受益。推荐：巨化股份。三是上游磷矿石产能短期内释放有限，下游新能源需求快速增长带动行业景气度较高。推荐：云天化，建议关注：新洋丰。四是高性价比轮胎需求旺盛，贸易政策不确定性下，胎企海外基地布局成为竞争力新锚点。推荐：赛轮轮胎，建议关注：中策橡胶。  3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。受益于下游行业快速发展、先进技术不断迭代以及国产替代大背景，电子材料领域持续迎来发展良机。半导体材料方面，关注 AI、先进封装等引起的行业