赛维时代(301381)技术驱动的服饰跨境龙头，依托数字化筑牢多品牌格局

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 赛维时代（301381.SZ） 技术驱动的服饰跨境龙头，依托数字化筑牢多品牌格局 行业：服饰跨境电商稳健增长，部分新兴服装赛道维持高增。跨境电商优势在于通过精简产业链环节，提升了商品与海外消费者的连接效率。我国跨境出口电商历经野生萌芽、模式发展、成熟等阶段，现已进入以品牌建设为核心的新发展阶段，独立站等模式兴起。1）市场规模：2023 年我国跨境电商规模达 16.8 万亿元/同比+7.3%，保持稳定增长，以出口为主导。同时海外国家的电商渗透率仍有提升空间，为行业发展提供动力。2）在品类上，服饰是跨境出口 B2C 的重要品类。尽管受关税、竞争加剧等因素扰动，中国仍保持最大出口国地位，对美出口保持稳健。部分细分赛道如运动服饰、童装等保持较高增速。 公司基本介绍：技术驱动的服饰类跨境电商龙头，深耕亚马逊实现多品牌布局。公司成立于 2012 年，从早期的“铺货”模式成功转型，通过深耕亚马逊平台并大力发展自主品牌，于 2023 年上市。公司基于底层数字化能力，在产品开发、供应链等环节打造标准化系统，高效复用于不同细分品牌。目前公司以服饰产品为主，占营收超 70%，横向孵化包括 Coofandy（男装）、Ekouaer（（家服服）、Avidlove（（衣））在衣的众多品牌，形成了3 个十亿级、20 多个亿级的品牌矩阵。公司股权结构稳定，创始人为实控人，管理层经验深厚，并通过股权激励计划绑定核心员工，设定了积极的未来业绩增长目标。2025 年业绩考核目标为收入增长率不低于 25%或利润增长率不低于 70%，2026 年业绩考核目标为收入增长率不低于 55%或利润增长率不低于 155%。 核心优势：全链路数字化中台+柔性供应链，实现多品牌矩阵。1）组织架构：“大中台+小前端”，实现对市场的快速响应与高效运营。公司将运营团队按品类或品牌划分为独立的“阿米巴”单元，使前端团队能够快速决策，成功孵化多个亿元级品牌。全链路数字化中台支撑业务高效运转，通过多套数字化系统优化决策效率；人均创收由 2019 年的 165 万元增长至2024 年的 313 万元。同时公司存货周转效率提升，2024 年存货周转效率达 7.7 次。2）供应链环节：自研柔性供应链体系。产品运输+采购为核心成本，公司自研柔性供应链系统，结合销售预测等数据，及时调整生产节奏，在生产环节将服装平均生产周期缩短至 5-10 天。3）多品牌矩阵：覆盖差异化需求。通过构建多层次品牌矩阵，成功覆盖了广泛的细分市场和消费需求，品类拓展上，公司以服饰配饰为核心（2024 年收入占 72.8%并高速增长），同时非服饰品类的库存清理已见成效，存货水平呈现下降趋势。在销售渠道上，公司采用多平台运营策略，极大地提升了国际市场的认可度：亚马逊为主要平台，新兴平台如 Temu 和 TikTok 发展迅猛，已成为重要的增长补充，收入占比合计约达 4%。 投资建议：公司为技术驱动的跨境龙头，深耕服饰领域形成多品牌矩阵。公司依托全链路的数字化中台，打造“大中台+小前端”的组织架构，配合柔性供应链优势，实现多品类、多品牌延伸。展望后续，公司有望依托数字化筑牢多品牌格局。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别实现121.2/143.5/165.0 亿元，实现归母净利润 3.4/5.7/7.1 亿元，对应 PE 分别为 26.9/16.1/12.9x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响；市场竞争激烈；业务拓展不及预期；数据时效性风险。 买入（首次） 股票信息 行业 互联网电商 11 月 20 日收盘价（元） 22.66 总市值（百万元） 9,142.36 总股本（百万股） 403.46 其中自由流通股（%） 48.41 30 日日均成交量（百万股） 4.70 股价走势 作者 分析师 李宏科 执业证书编号：S0680525090002 邮箱：lihongke@gszq.com 研究助理 范佳博 执业证书编号：S0680124040012 邮箱：fanjiabo@gszq.com 相关研究 -40%-28%-16%-4%8%20%2024-112025-032025-072025-11赛维时代沪深3002025 11 23年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,564 10,275 12,119 14,353 16,503 增长率 yoy（%） 33.7 56.5 17.9 18.4 15.0 归母净利润（百万元） 336 214 340 569 711 增长率 yoy（%） 81.6 -36.2 59.0 67.0 25.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.83 0.53 0.84 1.41 1.76 净资产收益率（%） 13.9 8.7 12.6 18.3 19.7 P/E（倍） 27.2 42.7 26.9 16.1 12.9 P/B（倍） 3.8 3.7 3.4 2.9 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 11 月 20 日收盘价 2025 11 232025 11 23年 月 日年 月 日 gszgszqdqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2593 3438 3896 4607 5332 营业收入 6564 10275 12119 14353 16503 现金 764 924 1320 1722 1998 营业成本 3555 5777 6870 8039 9226 应收票据及应收账款 219 299 463 469 536 营业税金及附加 7 11 16 17 19 其他应收款 53 67 114 115 132 营业费用 2342 3882 4389 5203 5971 预付账款 33 46 72 74 85 管理费用 155 219 237 267 280 存货 802 1805 1638 1937 2288 研发费用 88 119 136 150 158 其他流动资产 722 297 289 291 293 财务费用 -4 -28 1 -1 1 非流动资产 1030 1304 1206 1117 1027 资产减值损失 -67 -85 -105 -80 -80 长期投资 4 0 0 0 0 其他收益 24 12 6 25 19 固定资产 38