心动公司(02400.HK)“聚匠人心，动玩家情”，自研+平台双轮驱动成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 “聚匠人心，动玩家情”，自研+平台双轮驱动成长 公司简介 心动公司是一家全球游戏开发和发行商，拥有丰富的研发、发行和代理运营经验。公司主要游戏包括《出发吧麦芬》《心动小镇》《伊瑟》《仙境传说 M》《火炬之光：无限》等，根据 Sensor Tower，公司 2025 年 10 月入围全球手游发行商收入榜 TOP100，在中国手游发行商收入榜中排名第 22 名。同时，公司拥有国内规模最大的综合性游戏社区平台 TapTap，TapTap 兼具“游戏社区”与“分发平台”功能，为玩家提供游戏发现、下载、互动的全链路服务，为开发者提供从测试、发布到运营的全周期支持。 投资逻辑： 1、自研游戏能力持续验证，长青游戏+出海+新品周期驱动增长： 2024 年以来公司自研游戏《出发吧麦芬》《心动小镇》《伊瑟》等连续取得亮眼表现，体现出打磨精品游戏以及精准产品定位带来的高成功率。《心动小镇》国际服及《仙境传说 RO：守护永恒的爱2》等新地区新产品的上线有望继续驱动增长。 2、TapTap 平台成长及商业化空间广阔： a)TapTap 具备“用户-游戏”双边效应，零分成政策及可观用户规模吸引众多优质游戏上架并在 TapTap 平台推广，越来越多的优质第一方和第三方产品供给吸引更多的游戏用户成为平台用户。 b)全球范围内特别是国内 iOS 应用生态开放的推进，有望进一步打开 TapTap 成长空间。 c)TapTap PC 版的推出，有助于进一步拓展多端游戏、端游、独立游戏等用户群体和市场。 d）TapAND 业务已跑通，且处于起步阶段，市场空间广阔。 e)25H1 TapTap 收 入 10.1 亿 （ yoy+37.6% ）， 我 们 预 计2025/2026/2027 年，TapTap 收入分别同比+35.5%/+25.0%/+14.6%。 盈利预测、估值和评级 随着收入规模增长带动经营杠杆效应释放，公司归母净利润增速高于收入增速，我们预测，2025/2026/2027 年公司实现归母净利润 17.0 亿/21.2 亿/25.5 亿元，同比+111.2%/+24.3%/+20.0%，对应 EPS 为 3.44/4.28/5.16 元。参考游戏行业估值，给予 2026 年22XPE，目标价 103.2 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新游不及预期；TapTap 收入增长不及预期；行业政策收紧等风险。 海外和传媒互联网组 分析师：易永坚（执业 S1130525020001） yiyongjian ＠gjzq.com.cn 分析师：田鹏（执业 S1130525070017） tianpeng ＠gjzq.com.cn 市价（港币）：65.950 元 目标价（港币）：103.20 元 主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,389 5,012 6,569 7,743 8,843 营业收入增长率 -1.22% 47.89% 31.05% 17.89% 14.20% 归母净利润(百万元) -83 812 1,704 2,119 2,553 归母净利润增长率 85.00% 1077.29% 109.95% 24.39% 20.46% 摊薄每股收益(元) -0.17 1.64 3.44 4.28 5.16 每股经营性现金流净额 0.49 2.61 4.25 5.20 6.15 ROE(归属母公司)(摊薄) -4.86% 32.28% 46.10% 42.75% 41.02% P/E -55.92 14.11 17.62 14.17 11.76 P/B 2.64 4.52 8.12 6.06 4.82 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00022.0034.0046.0058.0070.0082.0094.00241122250222250522250822港币(元)成交金额(百万元)成交金额心动公司恒生指数 心动公司（02400.HK） 2025 年 11 月 22 日 买入（首次评级） 港股公司研究 证券研究报告 港股公司研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、自研游戏能力持续验证，长青游戏+出海+新品周期驱动增长 ....................................... 3 1.1 自研游戏能力持续验证，长青游戏构成坚实产品矩阵 ......................................... 3 1.2 出海与新品周期持续驱动增长 ............................................................. 6 二、TapTap 平台成长及商业化空间广阔 ............................................................ 7 三、盈利预测及投资建议 ......................................................................... 9 3.1 盈利预测 ............................................................................... 9 3.2 投资建议 .............................................................................. 10 四、风险提示 .................................................................................. 11 图表目录 图表 1： 公司拥有坚实产品矩阵 .................................................................. 3 图表 2： 《出发吧麦芬》国服最高排名 iOS 畅销榜第 4 ............................................... 4 图表 3： 《心动小镇》iOS 端收入整体呈上升趋势 ................................................... 5 图表 4： 《伊瑟》国服 iOS 畅销榜表现符合预期 .................................................... 5 图表 5： 《心动小镇》国际服官方视频在 TikTok 热播 ............................................... 6 图表 6： 《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》为首款 RO IP 的开放世界 MMO 游戏 ........................