信用｜年末或有一定波动

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 年末或有一定波动 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.11.23 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《 流 动 性 | 月 末 资 金 的 规 律 ？ 》 2025-11-22 2. 《高频｜杭州新房销售回暖，开工率大多下行 》 2025-11-22 3. 《 固 收 + ， 加 什 么 ？ — — 资 产 篇 》 2025-11-19 核心观点 ❖ 本周信用债继续维持震荡，收益率与利差均在低位小幅波动。 ❖ 摊余债基买盘强度如何？ 基金整体净买入强度有所增强，进一步观察 3-5 年普信债的净买入强度，实际上仍维持了较高的强度。反映出摊余成本债基进入开放期之后，转向买入信用的趋势仍然比较强。 ❖ 那为何信用债收益率与利差没有进一步下行？ 信用利差已经处于较低水平，从利差分位数来看，目前 5 年内的信用债，除了 AAA/AA+二永债外，其他品种信用利差均已经处于近两年历史低位。即使剔除国开债切券带来的影响，当前信用利差也已经非常接近历史低位。从比价来看，当前普信债相比二永债仍明显偏低，也反映出摊余成本债基建仓的影响仍在。 ❖ 后市如何展望？ 当前，信用利差在摊余成本债基建仓的影响下有抢跑降息的实际效果，进一步宽松的货币政策，对于信用利差下行可能影响有限，毕竟当前中短端信用利差已经处于历史低点。 时间即将进入 2025 年最后一个月，年末市场的流动性、政策预期或有波动，信用债年末或有一定波动。而进一步展望，如果货币政策进一步宽松，考虑到利差已经很低，信用可能跟随较慢。 ❖ 如何参与？ 中短债性价比不高，但如果持有一段时间，当前基本面和货币政策的状态下，胜率仍然较高。二永债，我们仍然认为 5 年二永债的价值得关注，这是中长久期信用债中比较有价值的部分。超长信用债，我们继续维持判断，要适当谨慎，可以考虑适当止盈将仓位切换至长端利率，用流动性好的品种博弈货币宽松。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 年末或有一定波动 .................................................................................................. 4 1.1 摊余债基买盘还强吗？ ......................................................................................... 4 1.2 如何构建组合？ .................................................................................................. 5 2 信用买什么？ ........................................................................................................ 7 3 市场回顾：收益率涨跌互现 ..................................................................................... 10 3.1 市场表现如何？ ................................................................................................. 10 3.2 机构配置力量普遍减弱 ........................................................................................ 12 3.3 成交占比：短久期交易占比普遍下降 ..................................................................... 14 3.4 非金信用债发行期限拉长 ..................................................................................... 15 4 数据跟踪：一级发行情况统计 .................................................................................. 17 5 数据跟踪：二级估值变动细节 .................................................................................. 21 6 风险提示 ............................................................................................................. 24 图表目录 图 1： 本周信用债收益率变动 ..................................................................................... 4 图 2： 本周信用利差（vs 国开债）变动 ........................................................................ 4 图 3： 3-5 年普信债净买入 ........................................................................................ 4 图 4： 3-5 年二永债净买入 ........................................................................................ 4 图 5： 二级资本债与中票比价仍在高位 ......................................................................... 5 图 6： 各品种债券信用利差分位数（近两年） ................................................................ 5 图 7： 短端品种比价 ..............