京东物流(2618.HK)全球综合物流龙头，内外兼修开启增长新篇章

请阅读最后一页的重要声明！ 全球综合物流龙头，内外兼修开启增长新篇章 京东物流(02618) 证券研究报告 物流 / 公司深度研究报告 / 2025.11.21 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-11-21 收盘价(元) 11.82 流通股本(亿股) 66.55 每股净资产(元) 0.00 总股本(亿股) 66.55 最近 12 月市场表现 分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 zhuyb01@ctsec.com 联系人 史亚州 shiyz01@ctsec.com 相关报告 ❖ 综合物流：国内格局稳健盈利改善，海外开启第二增长曲线：公司作为全球第 5 大综合物流服务商，产品布局完善。近年来公司持续推动网络协同、科技赋能与精细化管理的深度融合，实现了运营效率与盈利能力的显著提升，2023 年公司净利润已实现转正，2025 年前三季度公司净利率已修复至3.2%。同时公司正积极加速全球化战略布局，有望开启海外第二增长曲线。 ❖ 国内业务：入局即时配送增强履约能力，科技降本盈利改善：国内即时零售正处于高速发展期，公司收购达达即时配送业务预计将大幅增强其自身即时配送能力。同时，公司在智慧物流领域持续投入，2024 年公司研发费用达 35.7 亿元，2018-2024 年 CAGR 达 15.3%，研发投入较好的促进了公司的降本增效：在仓库环节，其自主研发的“智狼”货到人系统使得拣货效率提升 3 到 5 倍；运输环节，公司推出的无人车较传统车型亦实现大幅降本。 ❖ 海外业务：走出去，开启第二增长曲线：公司正持续加速其全球化供应链基础设施的建设，截至 2025H1，公司海外仓面积已达 130 万平方米，较 2021年增长 86%。此外，公司通过自有末端配送品牌 JoyExpress 提供高效可靠的海外尾程派送服务，成功实现了从仓储管理到末端配送的全程一体化闭环服务，显著提升了跨境物流的时效性与客户体验，持续增强其国际竞争力。 ❖ 投资建议：公司国内龙头地位稳固，国内利润仍有较大改善空间，海外业务打 造 第 二 增 长 曲 线 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 业 收 入2147.38/2390.55/2611.73 亿元，归母净利润 70.09/77.54/90.34 亿元。对应 PE 分别为 10.22/9.23/7.93 倍，首次覆盖，给予“增持”评级 ❖ 风险提示：行业景气度低于预期；成本管控不及预期；海外业务开展不及预期 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 166,625 182,838 214,738 239,055 261,173 收入增长率(%) 21.27 9.73 17.45 11.32 9.25 归母净利润(百万) 616 6,198 7,009 7,754 9,034 净利润增长率(%) — 905.78 13.10 10.63 16.50 EPS(元) 0.10 1.00 1.05 1.17 1.36 PE 89.03 11.65 10.22 9.23 7.93 ROE(%) 1.28 11.20 11.25 11.06 11.42 PB 1.22 1.40 1.15 1.02 0.91 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 21 日收盘价计算） -28%-15%-1%12%26%39%京东物流恒生指数 公司深度研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1 综合物流：国内格局稳健盈利改善，海外开启第二增长曲线 ............................................ 5 1.1 综合物流服务提供商业务较为多元 ......................................................................... 5 1.2 成长性：公司相对全球前三或仍有翻倍以上空间 ....................................................... 5 1.3 领先的一体化供应链服务商，外部收入占比持续提升 ................................................. 7 1.4 发展阶段：从对内到对外，网络协同，盈利能力持续修复 ........................................... 8 1.5 盈利性：盈利能力持续修复，2023 年净利润已实现转正 ............................................ 8 1.6 现金流：资本支出逐步稳定，经营性现金流持续向好 ................................................. 9 1.7 发展趋势：关注海外第二增长曲线 ........................................................................ 10 2 国内业务：入局即时配送增强履约能力，科技降本盈利改善 ........................................... 11 2.1 入局即时配送，开启新增长点............................................................................... 11 2.1.1 收购达达即时配送业务，提升履约能力与运营效率 ................................................ 11 2.1.2 即时零售加速渗透，有望贡献多元订单 ............................................................... 12 2.2 科技赋能降本，提升公司盈利能力 ........................................................................ 13 2.2.1 仓库：科技赋能仓库，运营效率大幅提升 ............................................................ 14 2.2.2 运输：科技赋能运输，无人化带来极致降本 ......................................................... 15 2.3 降本举措 2：外部订单快速增长带来规模化降本 ....................................................... 17 2.4 降本举措 3：网络融合，外包及租金成本显著下降 ...............