社会服务行业中国入境游产业研究专题报告：中国入境游迈向黄金发展期，龙头OTA与旅行社有望受益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 1 日 行业研究 中国入境游迈向黄金发展期，龙头 OTA 与旅行社有望受益 ——中国入境游产业研究专题报告 社会服务 中国入境游市场的规模基数低，发展空间较大：中国入境游虽起步较早，但是在长期发展过程中，其增速逐渐滞后于国内游与出境游，对 GDP 的贡献度亦相对有限。目前，韩、日、俄构成中国的近程核心客源国，美国为远程重要客源国，德国、澳大利亚等新兴市场有待加强拓展，中国占这些国家出境游市场的份额均有较大的提升空间。近年来，入境游政策放开后，中国入境游人次与收入均呈现快速增长趋势。 免签政策与文化出海双轮驱动，入境游迈向黄金发展期：中国入境游市场的增长动能主要来自两方面：1）免签政策红利释放，我们通过分析海南案例，发现免签政策对海南省的入境游客流量具有显著的提振效应；2）中国传统文化与潮流文化加速出海，“以文促旅、以旅彰文” 的文旅融合良性循环已现雏形，中国在全球范围内的吸引力逐渐增强。自 23 年以来，中国入境游市场实现快速增长，增长态势有望延续，入境游发展的黄金时代逐渐来临。 携程作为 OTA 龙头企业，Trip.com 受益于入境游红利加速增长：携程旗下的 Trip.com 是具有机票、酒店、景区等预订功能的一站式旅游服务平台，主要布局亚太区域，已形成“亚太区域深耕  培育忠实用户  随着用户流动而形成能力外溢  全球布局”的渐进式国际增长路径。近年 Trip.com 抓住发展机遇，积极布局入境游市场，提升对海外与国内的供应链体系复用。随着中国入境游产业的发展，入境游有望推动 Trip.com 加速成长。 同程旅行逐步走向国际市场，国际业务发展迅速：2024 年同程旅行以 Hogegoo与艺龙酒店科技平台为抓手，把握入境游市场机遇。经过初步探索，同程的国际业务已取得一定成效。24 年同程国际机票预订量、国际酒店预订量均同比增长显著。国际供应链持续优化，25 年同程的国际业务有望实现盈亏平衡或者盈利。 众信旅游国内外供应链资源丰富，入境游业务逐渐起步：众信旅游以出境游批发业务起家，在出境游领域拥有较强的先发优势，已形成旅游批发、旅游零售和整合营销三大业务板块，覆盖全球 200 余个主要国家和地区，供应链资源丰富。众信于 2024 年 3 月成立了入境服务子公司——优比利，目前公司入境游业务尚处发展初期。 投资建议与评级：我们看好中国入境游行业的发展前景，认为随着中国入境游市场愈加开放，龙头 OTA 携程集团、同程旅行，龙头旅行社众信旅游有望受益。推荐携程集团-S（首次覆盖，给予“买入”评级）、同程旅行（维持“买入”评级）、众信旅游（首次覆盖，给予“增持”评级）。 风险提示：行业竞争加剧，国际关系不确定性风险，负面舆情风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 0780.HK 同程旅行 19.95 1.19 1.43 1.72 17 14 12 买入 9961.HK 携程集团-S 486.85 27.58 47.55 30.58 18 10 16 买入 002707.SZ 众信旅游 7.02 0.11 0.07 0.10 65 99 67 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-11-28，携程集团-S、同程旅行采取经调整 EPS（下同）。港币兑人民币汇率按照 0.91 换算。 买入（维持） 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 社会服务 投资聚焦 我们的创新之处 本篇报告的创新点主要有以下几个方面： 1）我们以海南为例，分析得出免签政策对入境游增长具有短期促进作用；我们又以土耳其为例，分析得出“文化出海”对入境游具有长期的推动作用。伴随着中国近两年的一系列免签政策，入境游市场开放水平持续提升，未来几年入境客流有望持续增长。并且，中国文化出海不断增强，有望促使文化受众转变为游客，形成“以文促旅，以旅彰文”的良性循环，对入境游的增长具有长期的拉动作用。 2）本篇报告分析得出携程旗下的 Trip.com 的渐进式国际化增长路径为：亚太区域深耕培育忠实用户随着用户流动而形成能力外溢全球布局。具体表现是通过中国出境游用户群体增长，带动以亚太为主要的目的地的供应链体系建设，叠加近年的入境游发展机遇，Trip.com 可以复用海外与国内的供应链体系，进一步提升规模效应，从而提升在海外供应链体系的话语权。 股价上涨的催化因素 中国免签政策持续优化，入境游市场进一步开放，中国入境游客人次延续强劲增长。 投资观点 随着入境游免签政策红利不断扩大，以及中国文化出海日益增强，中国的入境游市场具有巨大的发展潜力，体现于在现有入境游客源国中的渗透率有望提升，且对于欧洲发达国家、东南亚与拉美人口大国的覆盖程度亦逐渐增加。 1）携程集团旗下 Trip.com 积极布局入境游市场，逐渐提升对海外与国内的供应链体系的复用。随着中国入境游行业的发展，入境游有望推动 Trip.com 加速成长。首次覆盖携程集团-S，给予“买入”评级。 2）同程旅行逐步构建国际供应链体系，并以 Hogegoo 与艺龙酒店科技平台为抓手，积极把握入境游市场机遇。25 年同程的国际业务有望实现盈亏平衡或者盈利。维持“买入”评级。 3）众信旅游在出境游领域拥有较强的先发优势，积累了丰富的供应链资源，于2024 年成立入境服务子公司，未来有望取得良好发展。首次覆盖，给予“增持”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 社会服务 目 录 1、中国入境游规模基数低，发展潜力大 ................................................................................. 8 1.1 中国入境游历史增速相对滞后，对 GDP 贡献较弱.................................................................................... 8 1.2 中国入境游市场存在较大发展潜力 ..........................................................