沉淀新品积极蓄势，经营状态趋稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月01日优于大市1安井食品（603345.SH）沉淀新品积极蓄势，经营状态趋稳 公司研究·公司快评 食品饮料·食品加工 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001联系人：王新雨021-60875135wangxinyu8@guosen.com.cn事项：事件：近期我们参加了安井食品股东大会，公司主业市场地位领先，新品沉淀积极蓄势，经营状态趋稳，有望继续受益餐饮预期改善以及下游渠道拓展。国信食饮观点：1）聚焦主业增长，坚持新品驱动战略；2）渠道管理精细化，拥抱商超定制化；3）投资建议：公司进入四季度表现良好，主因餐饮渠道进入低基数阶段，渠道表现有所回暖，叠加三季度出货节奏正常，经销商库存良性。公司管理和推新品能力经过历史验证，明年加强新品沉淀，有望继续受益餐饮预期改善以及下游渠道拓展。我们维持此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入157.6/170.1/182.5 亿 元 ， 同 比 4.2%/7.9%/7.3% ； 实 现 归 母 净 利 润 14.2/15.4/16.6 亿 元 ， 同 比-4.4%/8.8%/7.2%；实现 EPS4.26/4.63/4.97 元；当前股价对应 PE 分别为 19.1/17.6/16.4 倍，维持“优于大市”评级。评论： 聚焦主业增长，坚持新品驱动战略2025 年公司从过往的渠道扩张模式战略转向以新品驱动为核心的增长路径，坚持产品组合优化与市场拓展同步推进。锁鲜装系列在市场环境较弱的状态下依然维持了良好增长势头与利润水平，预计 6.0 系列在外观、克重、应用场景、品质感等方面均有升级，有望继续带动调制食品收入增长与利润改善。公司内部研究消费趋势、消费者以及产品，2025 年有肉多多烤肠、活鱼现杀嫩鱼丸等多款新品，积极为品类拓展积累势能。此外，公司通过收购鼎味泰切入关东煮、餐饮渠道和冷冻烘焙品类，进一步裂变丰富产品线。图1：公司营业收入及变化图2：公司归母净利润及变化资料来源：公司公告，Wind，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图3：公司毛利率变化图4：公司归母净利率变化资料来源：公司公告，Wind，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券研究所整理 渠道管理精细化，拥抱商超定制化公司目前以经销商渠道为主，公司依托自身全国化经销商网络管理能力，积极赋能和服务下游经销商。公司今年重视特通和新零售渠道，2025 年下半年拥抱商超定制化渠道策略更加精细化，针对不同渠道的特点差异化经营。在商超调改提供机会的环境之下，公司与沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马等大型零售系统积极展开合作，根据客户需求开展选品与开发，除增量贡献外，后端供应链快速响应能力与柔性生产能力有望得到提升。 投资建议：公司主业市场地位领先，新品沉淀积极蓄势，维持“优于大市”评级公司进入四季度表现良好，主因餐饮渠道进入低基数阶段，渠道表现有所回暖，叠加三季度出货节奏正常，经销商库存良性。公司管理和推新品能力经过历史验证，明年加强新品沉淀，有望继续受益餐饮预期改善以及下游渠道拓展。我们维持此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 157.6/170.1/182.5亿元，同比 4.2%/7.9%/7.3%；实现归母净利润 14.2/15.4/16.6 亿元，同比-4.4%/8.8%/7.2%；实现EPS4.26/4.63/4.97 元；当前股价对应 PE 分别为 19.1/17.6/16.4 倍，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表（2025 年 11 月 28 日）代码公司简称PE-TTM股价EPSPE总市值投资评级25E26E25E26E亿元603345.SH安井食品19.5781.454.264.6319.1217.58271.46优于大市001215.SZ千味央厨63.6036.600.810.9944.9837.0635.56优于大市300973.SZ立高食品21.3139.352.002.3919.6816.4466.64优于大市002216.SZ三全食品18.7311.580.620.6718.6117.27101.81中性资料来源：公司公告，Wind，国信证券研究所整理 注：除安井食品外均为 Wind 一致预测 风险提示市场竞争加剧；原材料成本价格大幅提升；渠道拓展不及预期；食品安全风险等。相关研究报告：《安井食品（603345.SH）-拥抱商超定制成效初显，加码冷冻烘焙赛道》 ——2025-10-29《安井食品（603345.SH）-2025 年第二季度利润承压，坚持产品创新驱动》 ——2025-08-27《安井食品（603345.SH）-利润短期承压，2025 年新品规划清晰》 ——2025-04-30《安井食品（603345.SH）-第三季度收入同比增长 4.63%，盈利受到短期因素扰动》 ——2024-10-29《安井食品（603345.SH）-第二季度收入同比增长 2.3%，公司主业经营稳健》 ——2024-08-21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物49752779294431133378营业收入1404515127157611701018253应收款项592646673726780营业成本1078511602123551331514304存货净额35673285347637444018营业税金及附加102128133144154其他流动资产259320333359386销售费用92698696510411117流动资产合计1042610351107471126411883管理费用385505498528542固定资产51235316576461536486研发费用9497101109117无形资产及其他683689661634606财务费用(90)(71)(52)(54)(59)投资性房地产10531005100510051005投资收益2131303030长期股权投资1514141414资产减值及公允价值变动74114908080资产总计1730017375181921907019994其他收入(167)(168)(101)(109)(117)短期借款及交易性金融负债328119200200200营业利润18661954188120372187应付款项18691854196221132269营业外净收支7034203030其他流动负债18091706179319312069利润总额19361988190120672217流动负债合计40063679395542444538所得税费用435475454493529长期借款及应付债券10000少数股东损益2329283