专业家居定制，智能化、国际化领航

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 金牌家居（603180） 公司覆盖 专业家居定制，智能化、国际化领航 [Table_Rank] 投资评级：增持 首次覆盖 报告日期： 2025-11-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.25 近 12 个月最高/最低（元） 24.72/16.70 总股本（百万股） 154 流通股本（百万股） 154 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 31 流通市值（亿元） 31 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 概况：专业家居定制，智能化、国际化领航 金牌家居是定制家居的领军品牌，以专业化服务、智能化制造和国际化发展战略保持竞争优势。在业务品类方面，产品涵盖整体橱柜、整体衣柜、木门、厨电、智能家居、卫浴阳台、软装家居等子品类。在生产制造方面，公司持续升级智能装备和信息化系统，通过前后端一体化信息系统、MES 系统、APS 高级排程和人工智能 AI 算法等实现全屋定制大规模个性化定制的按需生产，增强竞争力。在国际化发展方面，公司加速国际化发展战略，将国内成功经验推向国际市场，以泰国制造基地为核心，在区域市场设立卫星工厂，构建海内外双循环。2017-2024 年，公司营业收入由 14.42 亿元增长至 34.75 亿元，CAGR 为 11.62%；归母净利润由 1.67 亿元增长至 1.99 亿元，CAGR 为 2.25%。2025 年前三季度，公司实现营业收入 23.68 亿元，同比下降 2.01%；实现归母净利润0.65 亿元，同比下降 45.87%，由于市场环境影响，业绩短期承压。 ⚫ 行业：政策持续刺激家居消费，行业开启 2.0 时代 地产政策组合拳持续发力，2025年政策延续宽松导向，各地通过调降首付、放宽限购等举措激活需求，推动房地产市场平稳发展，助力家居消费回暖。叠加国家以旧换新政策推进，家居产品专项补贴全面落地，强力提振消费市场，头部公司有望进一步稳固市场地位。同时，定制家居行业进入运营精细化的 2.0 时代，市场和流量红利消退，存量房时代来临，行业呈现大家居经营、整装、旧改和出海等新趋势。 ⚫ 公司：品类渠道扩张，出海势头强劲 （1）品牌：以厨柜为根基延伸至衣柜、木门、智能家居等全品类，向 “整家生态构建者”升级，形成多品类协同的发展格局。厨柜作为业务原点与主线，抗风险能力较强，依托智能制造优化成本，稳定盈利，为长期增长奠定基础。衣柜作为快速增长的新引擎，整合入主品牌后依托厨柜资源实现协同增长，营收增速韧性显著，毛利率突破并反超厨柜，成本优化与规模扩张形成正向循环，议价能力突出。木门处于培育期，依托柔性化定制与渠道优势实现快速扩张，销量规模大，未来压降材料成本后毛利率提升潜力大。其他品类加速延伸，多品类协同支撑整体解决方案，智能家居布局推动向 “整家生态服务商” 跨越。（2）渠道：全面推进渠道优化，以“四驾马车（零售、家装、精装、海外）”为核心实现多元协同，传统零售渠道为主导，大宗、海外等渠道持续拓展。零售渠道以经销商为核心，推进“140 战略”，发展社区店布局局改市场，通过新零售迭代升级实现增长。大宗渠道聚焦优质地产客户，拓展保障安居等新渠道，2024年保持稳健态势，为重要收入来源。家装渠道依托 V8 服务系统赋能，提升与装企合作粘性，2024 年业绩同比增长约40%。海外渠道采用差异化模式，以泰国基地为核心构筑供产销一体化循环。（3）出海：以本土化生产辐射全球市场，多维度推动定制家居出海，全球化布局成效显著，海外收入持续增长。2024 年海外收入 3.35 亿元，同比增长 22.34%。从组织、制造和品牌等方面多维度出海，依托“生产基地 + 卫星工厂”模式构建全球供应链网络，提升全球影响力，深化区域市场渗透。 -23%-9%6%20%34%11/242/255/258/25金牌家居沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 金牌家居（603180） ⚫ 盈利预测及投资建议 公司从单品突破到整家生态，全品类延伸满足多元需求，通过零售转型、渠道拓展、生产基地优化、家居出海等措施积极应对市场环境变化，实现稳健发展。虽业绩短期承压，但长期发展可期。我们预计公司2025-2027 年营收分别为 34.77/ 37.19/38.87 亿元，分别同比增长 0.1%/7.0%/4.5%；归母净利润分别为 1.22/1.59/ 1.89 亿元，分别同比增长 -39.0%/31.1%/18.7%；EPS 分别为 0.79/1.03/1.23 元，截至 2025 年 11月 25 日，对应 PE 分别为 25.71/19.62/16.53 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 宏观环境和房地产市场波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨和人力成本上升风险，经销商销售模式风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3475 3477 3719 3887 收入同比（%） -4.7% 0.1% 7.0% 4.5% 归属母公司净利润 199 122 159 189 净利润同比（%） -31.8% -39.0% 31.1% 18.7% 毛利率（%） 28.7% 26.2% 26.8% 27.3% ROE（%） 7.1% 4.2% 5.4% 6.2% 每股收益（元） 1.30 0.79 1.03 1.23 P/E 16.16 25.71 19.62 16.53 P/B 1.15 1.09 1.06 1.02 EV/EBITDA 11.26 10.06 8.30 7.16 资料来源： wind，华安证券研究所（以 2025 年 11 月 26 日收盘价计算） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 金牌家居（6