RC148授权艾伯维，进入大药post BD阶段

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 RC148 授权艾伯维，进入大药 post BD 阶段 [Table_StockNameRptType] 荣昌生物（688331） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2026-1-13 [Table_BaseData] 收盘价（元） 95.38 近 12 个月最高/最低（元） 118.88/25.98 总股本（百万股） 564 流通股本（百万股） 162 流通股比例（%） 28.7% 总市值（亿元） 537.67 流通市值（亿元） 154.83 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 【华安医药】公司点评荣昌生物（688331.SH）：财务状况改善显著，IO+ADC 临床开发加速 2025-10-31 2. 【华安医药】公司点评荣昌生物（688331.SH）：核心产品销售增长显著，海外临床进展步伐加速 2024-4-2 3. 【 华 安 医 药 】 荣 昌 生 物（688331.SH）公司点评：两大核心药品放量显著，继续探索广阔新适应症 2023-03-30 分析师：任婉莹 执业证书号：S0010525060003 邮箱：renwanying@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 2026 年 1 月 12 日，荣昌生物宣布，公司与艾伯维 Abbvie 就荣昌生物自主研发的新型靶向 PD-1/VEGF 双特异性抗体药物 RC148签署独家授权许可协议。根据协议，艾伯维将获得 RC148 在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。公司将收到一笔 6.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达 49.5 亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。 ⚫ 点评 ✓ 26 开年重磅 BD 交易，IO 大药合作再加一员猛将 作为贯穿 2025 年全年的 BD 交易领域，作为下一代肿瘤免疫治疗基石药物的 PD-1/VEGF 领域已频出大额授权交易——从 2022 年12 月康方生物的 AK112 以 5 亿美金首付款及有望达 50 亿美金的里程碑款项授权于 Summit Therapeutics，并在后续的临床进展中取得头对头击败 K 药、多项适应症强阳性等有力数据；再到 2025年 5 月三生制药以 12.5 亿美元首付款以及最高达 48 亿美元的里程碑付款，将 SSGJ-707 授权于辉瑞，目前可见将有多项联合辉瑞自有 ADC 的临床即将开展；荣昌生物不逊于前两次 PD-1/VEGF的大额授权交易赫然出现，俨然成为 2026 年中国创新药 BD 交易市场开年一记强音。 ✓ 艾伯维上代药王曾筑辉煌，自免肿瘤耕耘深厚 艾伯维作为在肿瘤领域底蕴深厚的跨国药企，致力于提升治疗标准，为全球罹患难治性癌症的患者带来变革性疗法，正在针对血液肿瘤和实体瘤在内的多种癌症类型推进多元化在研疗法管线，专注于开发能够抑制癌细胞增殖或促使其凋亡的靶向药物，布局小分子疗法、抗体药物偶联物（ADC）、免疫肿瘤疗法、多特异性抗体及新型 CAR-T 平台等多种靶向治疗模式。艾伯维有一支专业且经验丰富的团队携手创新型合作伙伴，共同加速潜在突破性疗法的开发与落地。 获得荣昌生物的 RC148 后进一步扩充公司 IO2.0 布局，为后续联合用药的临床开发提供基石药物。 图表 1 已达成的主要 PD-1/VEGF 交易 管线名 授权方 受让方 首付款+里程碑(亿美元) 交易时间 交易日公司市值 现市值 AK112 康方生物 Summt 5+50 6/12/2022 287 1162 SSGJ-707 三生制药 辉瑞 12.5+48 20/5/2025 368 688 RC 148 荣昌生物 艾伯维 6.5+49.5 12/1/2026 538 538 -100%0%100%200%300%荣昌生物沪深300 [Table_CompanyRptType] 荣昌生物（688331） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 市值按照 2026/1/12 收盘价，康方生物、三生制药为港股，荣昌生物取 A 股市值 仅以首次合作口径，未计算补充协议 资料来源：各公司官网，iFinD，华安证券研究所 图表 2 艾伯维主要 ADC 管线 药物名 靶点 适应症 临床阶段 EMRELIS® (Teliso-V) cMET ADC (MMAE) 非小细胞肺癌 已上市 ELAHERE®（mirvetuximab soravtansine） FRa ADC (DM4) 2L+铂耐药卵巢癌 铂敏感卵巢癌 已上市(铂耐药)/ Phase3(铂敏感) Temab-A (ABBV-400) cMET ADC (Top1i) 结直肠癌/实体瘤/胃腺癌/非小细胞肺癌 Phase3/Phase1/ Phase2/Phase2 Pivekimab CD123 ADC BPDCN/AML 已上市/Phase2 IMGN151 FRa ADC (DM21) 卵巢癌/子宫内膜癌 Phase2/Phase1 ABBV-319 CD19 ADC (IGN) 多种 B 细胞恶性肿瘤 DLBCL/FL/CLL Phase1 ABBV-706 SEZ6 ADC (Top1i) 小细胞肺癌/神经内分泌癌 Phase1 ABBV-969 PSMA∕ STEAP1 ADC (Top1i) 转移性去势抵抗性前列腺 mCRPC Phase1 资料来源：艾伯维官网，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 荣昌生物（688331） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 ⚫ 投资建议 考虑到公司 BD 首付款对 2026 年有较大的一次性影响，以及未来里程碑将带来增量收入，我们上调对公司的业绩预测。我们预计2025~2027年 收 入 分 别22.5/74.2/39.8亿 元 （ 前 值 为22.5/28.7/36.3 亿元），分别同比增长 31.1%/229.6%/-46.3%，归母净利润分别为-7.6/31.9/2.2 亿元（前值为-7.6/-4.8/0.7 亿元），分别同比增长 48.0%/517.8%/-93.1%。我们看好 RC148 后续的临床推进、公司后续管线的推进、公司上市产品的销售稳定放量，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E