燃气Ⅱ行业跟踪周报：天气转冷-库存下降美国气价上涨、库存提取欧洲气价下行

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 天气转冷&库存下降美国气价上涨、库存提取欧洲气价下行 2025 年 12 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《降温将至美国气价上涨、库存提取欧洲气价下行》 2025-11-24 《降温预期消化，美国气价回落、欧洲&中国气价微降》 2025-11-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：天气转冷&库存下降美国气价上涨、库存提取欧洲气价下行。截至 2025/11/28,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动+10.5%/-5.6%/-3.3%/-0.9%/-4.5%至 1.2/2.4/2.8/2.9/2.8 元/方。 ◼ 供需分析：1）天气转冷&库存下降，美国天然气市场价格周环比+10.5%。截至 2025/11/21，储气量周环比-110 亿立方英尺至 39350 亿立方英尺，同比-0.8%。2）提取库存，欧洲气价周环比-5.6%。2025M1-8，欧洲天然气消费量为 2884 亿方，同比+4.6%。2025/11/20~2025/11/26，欧洲天然气供给周环比+25.1%至 102598GWh；其中，来自库存消耗 42445GWh，周环比+145%；来自 LNG 接收站 27866GWh，周环比-6.3%；来自挪威北海管道气16241GWh，周环比-13.4%。2025/11/22~2025/11/28，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-7.4%、同比-23.9%至 1329.2GWh。截至2025/11/26，欧洲天然气库存 882TWh（852 亿方），同比-117.3TWh；库容率 77.21%，同比-9.8pct，周环比-3.5pct。3）整体供应充足，国内气价周环比-0.9%。2025M1-10，我国天然气表观消费量同比+0.7%至 3541 亿方，原因或为 2024 年冬季偏暖，影响了 2025M1-3 采暖用气需求。2025M1-10，产量同比+6.5%至 2171 亿方，进口量同比-6.3%至 1444 亿方。2025 年 10月，国内液态天然气进口均价 3409 元/吨，环比-4.3%，同比-19.1%；国内气态天然气进口均价 2453 元/吨，环比-1.5%，同比-9%；天然气整体进口均价 3013 元/吨，环比-1.1%，同比-17.2%。截至 2025/11/28，国内进口接收站库存 406.5 万吨，同比+2.44%，周环比+5.75%；国内 LNG 厂内库存 54.15万吨，同比-18.29%，周环比-2.47%。 ◼ 顺价进展：2022~2025M11，全国 67%(195 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为 0.22 元/方。2024 年龙头城燃公司价差 0.53~0.54 元/方，配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。 ◼ 重要公告：中国燃气于 2025/11/28 公布 26 财年中报，实现总营收 314.81 亿元，同比-1.78%；实现净利润 12.18 亿元，同比-24.22%，主因零售气、接驳业务承压，补贴收入减少。26 财年中期股息 15 港仙/股，同比维持稳定；假设公司维持全年 0.5 港元/股的分红，股息率 5.8%。（2025/11/28） ◼ 投资建议：展望 2025 年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美 LNG 加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率 4.6%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25 股息率 4.7%）【中国燃气】（25 股息率5.8%）【蓝天燃气】（25 股息率 5.3%）【佛燃能源】（25 股息率 3.6%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率 3.6%）【新奥股份】（25 股息率 5.4%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期 2025/11/28） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%2024/12/22025/4/12025/7/302025/11/27燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 价格跟踪：天气转冷&库存下降美国气价上涨、库存提取欧洲气价下行 ................................... 4 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 8 3. 重要公告 .............................................................................................................................................. 9 4. 重要事件 ............................................................................................................................................ 10 4.1. 美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升 ............................................ 10 4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成 “全国一张网”................................................................................................................. 11 5. 投资建议 .............................................................