公司事件点评报告：冷却塔细分龙头，数据中心带来新增量

2025 年 11 月 30 日 冷却塔细分龙头，数据中心带来新增量 —海鸥股份（603269.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：臧天律 S1050522120001 zangtl@cfsc.com.cn 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-28 当前股价（元） 12.51 总市值（亿元） 39 总股本（百万股） 309 流通股本（百万股） 309 52 周价格范围（元） 8.59-15.43 日均成交额（百万元） 180.46 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 海鸥股份发布 2025 年三季报：公司 2025Q1-Q3 实现营收12.19 亿元，同比增长 10.68%，归母净利润 5123 万元，同比增长 25.10%；其中 2025Q3 实现营业收入 4.44 亿元，同比下降 2.51%，环比下降 13.38%；归母净利润 1635 万元，同比增长 24.65%，环比增长 2.58%。 投资要点 ▌ 营收增速略有放缓，毛利率显著提升 公司 25Q1-Q3 营收增速略有放缓，主要系 25Q3 营收小幅负增长，我们判断主要因订单确认的季节性波动影响；而归母净利润仍保持较高同比增速，主要系毛利率增长导致盈利能力显著提升，我们判断因毛利率较高的海外项目订单集中确认。公司 2025Q1-Q3 毛利率 27.44%，同比增长 3.56pct，净利率 4.38%，同比增长 0.68pct；2025Q3 毛利率 27.50%，同比增长 5.76pct，环比增长 4.30pct，净利率 3.77%，同比增长 1.13pct，环比增长 0.70pct。在手订单维持较高水平，截至 2025 年 6 月 30 日公司持有在手订单总计 33.76 亿元，较2024 年 12 月 31 日增长 0.96 亿元（+2.93%）。 ▌ 数据中心冷却塔国产替代前景广阔，海外业务扩宽盈利能力提升空间 公司主要从事各类冷却塔的研发、设计、制造及安装业务，并依托自身产品和技术优势提供工业及民用冷却塔相关的技术服务，研制的工业及民用冷却塔广泛应用于石化、冶金、电力等领域。公司为美国冷却塔协会会员，产品通过欧盟 CE认证，并参与起草了多项美国、中国冷却塔行业标准。 由于冷却塔在核能、数据中心、芯片制造等方面也有广泛的应用前景，公司在巩固和发展传统业务领域的基础上，积极拓展包括数据中心、核电在内的新兴领域。公司持续开展包括 FM 认证在内的等一系列资质认证工作，以增加公司产品国际竞争能力。子公司 TRUWATER 已推出了数据中心液冷产品，FX-S 和 FH-S 型冷却塔已通过 FM 认证，并已取得数据中心冷却塔项目订单。根据华为口径的算力预测基准进行估算，2030 年我国数据中心对应冷却塔市场空间将达到 66 亿美元，约合人民币 459 亿元。随着公司对国内数据中心温控市场的积极开拓，打破美资企业的垄断，公司产品凭借性价比-50050100150(%)海鸥股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 优势具备广阔的国产替代前景。随着全球 AI 产业链需求端规模的显著扩张推动电力基础设施、数据中心、芯片制造产业建设速度加快，公司的冷却塔业务有望在上述多个行业受益驱动下持续增长。 公司秉持“内涵式发展+外延式拓张”的发展战略，积极拓展海外业务，合作客户包括西门子、三星、三菱等，海外项目累计落地超 1000 项，涉及 70 多个国家和地区，具备丰富的海外项目实施经验。由于海外冷却塔毛利率高于国内，海外订单持续放量有望进一步提升公司盈利能力和全球市占率。 此外，公司的氢能业务未来将会以氢在工业领域的市场应用为基础，不断开发氢能在可再生能源领域应用的市场。子公司苏州绿萌氢能科技有限公司位于苏州的 80000 平新工厂交付使用，今年相继取得埃塞俄比亚、欧洲航空航天、东南亚、中东和韩国三星等海外项目订单，标志着公司氢能技术和装备获得国际认可，有望为公司业绩注入新的增长动力。 ▌回购股份用于员工持股计划，体现公司业绩增长信心 公司于 2025 年 4 月 29 日公告计划在 12 个月内以集中竞价交易方式使用资金 6000-12000 万元回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购股份占总股本比例 1.63%-3.26%，回购价格上限 11.93 元/股。截至 2025 年 10 月底，公司已累计回购股份 884.25 万股，占总股本比例 2.86%，已支付总金额1.00 亿元。公司员工持股计划考核指标中，100%解除限售的目标值为 2025-2027 年较 2024 年的营业收入增长率或净利润增长率分别达到 15%、32%、52%，对应 2025-2027 年营业收入分别为 18.39、21.11、24.30 亿元，或归母净利润分别为1.10、1.27、1.46 亿元，充分体现公司对业绩增长的信心。 ▌ 盈利预测 我们看好公司冷却塔产品在电力、AI 数据中心、芯片制造等行业需求增长下持续放量，预测公司 2025-2027 年收入分别为 17.93、20.73、23.93 亿元，EPS 分别为 0.36、0.48、0.62 元，当前股价对应 PE 分别为 35.1、26.2、20.1 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 订单不及预期风险、行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、大盘系统性风险等。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,599 1,793 2,073 2,393 增长率（%） 15.8% 12.1% 15.6% 15.5% 归母净利润（百万元） 96 110 147 192 增长率（%） 13.1% 14.7% 34.0% 30.5% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.36 0.48 0.62 ROE（%） 8.9% 9.9% 12.6% 15.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 623 867 860 858 应收款 813 912 1,054 1,217 存货 1,165 1,310 1,495 1,703 其他流动资产 262 293 338 389 流动资产合计 2,862 3,382 3,747 4,167 非流动资产: 金融类资产 5 5 5 5 固定资产 280 300 289 270 在建工程 39 9 0 0 无形资产 73 69 65 62 长期股权投资 0 0 0