公司动态研究报告：盈利能力短期承压，数通市场产品高速增长

2025 年 11 月 30 日 盈利能力短期承压，数通市场产品高速增长 —德科立（688205.SH）公司动态研究报告 增持(首次) 投资要点 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：张璐 S1050123120019 zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-28 当前股价（元） 122.35 总市值（亿元） 194 总股本（百万股） 158 流通股本（百万股） 158 52 周价格范围（元） 45.28-154 日均成交额（百万元） 735.75 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌数通市场高速增长，短期净利润承压明显 公司前三季度实现营业收入 6.52 亿元，同比增长 8.59%，实现归母净利润 0.40 亿，同比下降 47.43%。主要由于传统电信传输市场需求呈现结构性放缓，产品价格的调整导致短期内挤压利润空间，但得益于 AI 及算力基础设施建设的强劲需求，数通市场实现高速增长，尤其是 DCI、算力中心及数据中心领域。由于 DCI 产品及 400G/800G 光模块产能尚处于建设与爬坡阶段，公司本部和泰国生产基地建设持续刚性投入，规模效应尚未完全释放，成本优势尚未充分体现，对利润贡献有限。随着市场需求的逐步回暖、新产能的全面释放与成本结构的持续优化，公司有望逐步改善盈利水平，增强整体竞争力。 ▌DCI 具备领先技术优势，收入占比大幅提升 随着分布式算力集群成为主流趋势，连接不同算力中心的数据中心互联（DCI）网络成为突破当前算力增长限制的关键瓶颈，市场对具备超大带宽、高集成度、低成本、低时延特性的 DCI 设备需求强劲。目前公司 DCI 产品可实现低成本非相干替代，技术和成本均领先于行业，已进入小批量试产阶段，并同步迭代开发满足城域组网场景的下一代产品。此外，面向数据中心内部互连的需求，公司还开发光引擎和光收发模块，400G/800G 系列光收发模块开发完成逐步进入小批量，1.6T/3.2T 产品开发中。DCI、光模块等业务实现显著增长，收入占比大幅提升，对公司收入形成正向支撑。利润贡献尚未充分释放，未来仍然具备进一步提升空间。 ▌硅基 OCS 已获海外样机订单，下一代 OCS 加速研发 算力与带宽的爆炸性增长，传统的电交换机已难以满足 AI 时代更高的要求，高速光交换（OCS）技术能有效替代电交换机，显著提升 GPU 芯片利用效率，降低对高端 GPU 的依赖度。市场对具备纳秒级切换速度、更高维度的光交换机需求迫切。公司在 OCS 领域重点关注硅基微秒级、纳秒级光交换产品，目前，硅基 OCS 已获海外样品订单，第二代高维度OCS 研发加速推进，有望于 2026 年上半年推出样机。同时，公司正在与多个国内外用户联合探索 OCS 的各类应用。 ▌ 盈利预测 -50050100150200250(%)德科立沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测公司 2025-2027 年收入分别为 10.28、16.94、26.83 亿元，EPS 分别为 0.50、1.36、2.51 元，当前股价对应 PE 分别为 245、90、49 倍，公司在长距离光电子器件产品上具备较强的技术优势，前瞻布局 DCI、OCS 等领域，有望在中长期逐步释放利润，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 841 1,028 1,694 2,683 增长率（%） 2.8% 22.2% 64.8% 58.4% 归母净利润（百万元） 100 79 216 397 增长率（%） 9.1% -21.2% 173.0% 83.8% 摊薄每股收益（元） 0.83 0.50 1.36 2.51 ROE（%） 4.5% 3.4% 8.6% 13.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,048 1,082 1,186 1,416 应收款 504 563 650 735 存货 354 423 601 820 其他流动资产 280 283 298 320 流动资产合计 2,185 2,352 2,734 3,291 非流动资产: 金融类资产 261 261 261 261 固定资产 260 243 208 172 在建工程 57 23 9 4 无形资产 2 2 2 2 长期股权投资 6 6 6 6 其他非流动资产 109 109 109 109 非流动资产合计 435 383 334 293 资产总计 2,620 2,735 3,069 3,583 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 296 338 467 615 其他流动负债 41 41 41 41 流动负债合计 367 411 550 707 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 11 11 11 11 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 378 421 561 718 所有者权益 股本 121 158 158 158 股东权益 2,242 2,313 2,508 2,865 负债和所有者权益 2,620 2,735 3,069 3,583 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 100 79 216 397 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 31 52 49 42 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 79 -89 -139 -169 经营活动现金净流量 211 42 125 270 投资活动现金净流量 -160 52 49 42 筹资活动现金净流量 -17 -8 -22 -40 现金流量净额 34 86 152 272 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 841 1,028 1,694 2,683 营业成本 581 765 1,210 1,859 营业税金及附加 5 7 8 11 销售费用 41 53 76 115 管理费用 34 46 66 97 财务费用 2 -30 -33 -40 研发费用 104 127 161 233 费用合计 180 197 270 406 资产减值损失 -17 -8 -8 -8 公允价值变动 1 0 0 0 投资收益 25 24 24 24 营业利润 108 93 240 441 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 107 93 240 441 所得税费用 7 14 24 44 净利润 100 79 216 397 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 100 79 216 397 主要财务