AI行业周观察：戴尔服务器需求加速放量，Gemini活跃度持续上升

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 - 本周海外 AI 应用中，Gemini 活跃度快速攀升，ChatGPT 小幅回落，Claude 与 Perplexity 微幅增长，国内应用则保持平稳。技术与硬件领域，DeepSeek 发布 6850 亿参数的 DeepSeek-Math-V2，首创“生成-验证”闭环机制，以 83.3%的 IMO 正确率成为全球最强开源数学模型；阿里通义推出 6 亿参数 Z-Image 生图模型，兼顾照片级质感与 8 步疾速推理。硬件方面，夸克发布搭载千问助手的 AI 眼镜 S1 及 G1，起售价分别为 3799 元和 1899元，主打双旗舰芯片与可换电设计。基础设施层面，AMD 联合 IBM 发布首个全流程基于 MI300X 训练的 MoE 模型ZAYA1，验证了非 NVIDIA 算力在大规模模型训练中的可行性。 - 公司 2026 财年三季度在 AI 基础设施景气和 PC 换机周期带动下，实现收入与 EPS 同步创历史新高，验证其在 AI服务器整机与机架级方案上的执行力与交付能力。ISG 连续多季度保持双位数增长，AI 服务器订单、出货与积压同步放量，传统服务器与自有 IP 存储也在数据中心现代化进程中持续受益。CSG 端则依托商业 PC 和即将到来的AI PC 升级需求巩固份额。管理层在成本上行与存储涨价环境下，强调通过直销模式、供应链协同与产品组合管理对冲压力，并给出显著高于长期框架的全年收入与 EPS 增速指引。综合来看，我们对公司中长期在 AI 基础设施与企业 IT 支出复苏中的收益能力保持审慎偏积极判断，但需关注 AI 订单兑现节奏与存储成本上行对利润率的扰动。 - Zscaler 第三季度（FY2026Q1）ARR 达到 32 亿美元，同比增长 26%，RPO 同比增长 35%至 59 亿美元，显示中长期合同锁定度持续提升。收入 7.88 亿美元，同比增长 26%、环比增长 10%，延续增长；毛利率受新产品前期放量影响略降至 79.9%，经营利润率 21.8%位于中长期目标区间上沿，自由现金流利润率达到 52%。综合来看，Zscaler第三季度（FY2026Q1）财报表现良好，但仍需关注利润端与收购 Red Canary 带来的的不确定性。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 海外市场行情回顾 ............................................................................... 3 Gemini 活跃度持续上升，夸克 AI 眼镜发布 ......................................................... 4 戴尔 FY25Q3：AI 服务器需求加速放量 .............................................................. 5 本周 NAND 现货价格涨势放缓，高价压制需求承接 .................................................... 6 Zscaler 第三季度财报表现良好，但仍需关注未来盈利水平 ........................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 7 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 海外市场行情回顾 图表1：截至 11 月 28 日海外 AI 相关个股行情 来源：Reuters、国金证券研究所 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 Gemini 活跃度持续上升，夸克 AI 眼镜发布 图表2：聊天助手类 AI 应用活跃度 来源：Similarweb、国金证券研究所 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 本周，海外聊天助手类应用活跃度中， Gemini 活跃度快速上升，ChatGPT 小幅下降，Claude和 Perplexity 小幅提升，。国内应用中，多数 AI 聊天类应用活跃度保持平稳。 DeepSeek 正式发布 DeepSeek-Math-V2，这款 6850 亿参数的 MoE 模型引入“生成-验证”双模型闭环机制，成为首个达到 IMO 金牌水平的开源模型，在 2025 年国际数学奥林匹克中以 83.3%正确率位列全球第三，并以 Apache2.0 协议开源全部权重与训练细节。阿里通义在多模态领域推出 Z-Image 生图模型，仅以 6 亿参数规模实现照片级真实感，Turbo 版本支持 8 步疾速推理与中英文混合排版，发布首日下载量突破 50 万；硬件方面，夸克发布搭载千问 AI 助手的 AI 眼镜 S1 及 G1 系列，起售价 3799 和 1899 元，S1 采用双旗舰芯片与双光机显示，支持 3K 视频录制及暗光增强，并首创可换电设计。基础设施层面，AMD 联合 IBM 发布全球首个全流程基于 AMD Instinct MI300X 训练的 MoE 模型 ZAYA1，预训练数据量达 14T tokens，通过 CCA 注意力机制优化显存占用，性能对标 Qwen3 系列，验证了非 NVIDIA 算力集群在大规模模型训练中的可行性。 戴尔 FY25Q3：AI 服务器需求加速放量 本季度公司实现收入 270 亿美元，同比增长双位数，创历史三季度新高，非 GAAP 摊薄 EPS同比增速更快，达到 17%，体现在 AI 与存储盈利能力改善、运营效率提升驱动下的利润弹性。ISG 与 CSG 合计收入增长 13%，运营费用占比继续下降，带动公司整体营业利润率提升，经营质量延续优化趋势。管理层强调，本季度现金流表现强劲，配合稳健杠杆水平，为持续的股东回报留足空间。 图表3：本季度公司营业收入略低于预期 图表4：本季度公司 Non-GAAP 每股收益击败预期 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 从业务构成看，ISG 是本季度增长主引擎，收入同比增长 24%至 141 亿美元，已连续七个季度实现双位数增长。其中服务器及网络收入同比增长 37%，年初至今增速达到 40%以上。AI 服务器需求加速放量，当季取得 123 亿美元订单，年初至今订单达到 300 亿美元，出货 56 亿美元，期末 AI 服务器积压订单达 184 亿美元，且五季度滚动管线仍为积压数倍，覆盖 Neo Cloud、二线 CSP、主权客户及企业用户，订单与管线结构显示需求具有一定可持续性。同时，传统 x86 服务器需求恢复双位数增长，EMEA 与北美均有改善，TRU 和单机配置持续上升，反映数据中心整合与算力密度提升趋势。 存储业务收入同比小幅下滑 1