石油化工行业周报第430期：地缘缓和预期下油价低位震荡，关注OPEC+产量政策

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 11 月 30 日 行业研究 地缘缓和预期下油价低位震荡，关注 OPEC+产量政策 ——石油化工行业周报第 430 期（20251124—20251130） 石油化工 地缘冲突缓和预期走强，本周油价低位震荡。本周俄乌和平谈判重启，地缘冲突缓和预期驱动油价振荡加剧，但俄乌双方在核心问题的谈判尚未取得进展，且 OPEC+增产幅度有望放缓，使得本周油价整体呈低位震荡态势。截至11 月 28 日，布伦特、WTI 原油分别报收 62.32、58.48 美元/桶，较上周收盘分别-0.3%、+0.9%。 俄乌谈判核心问题仍存分歧，地缘风险有望持续支撑油价。本周美国与乌克兰代表在日内瓦举行谈判，美国宣布在达成和平协议方面取得巨大进展，使得市场对俄乌实现和平预期走强，原油的地缘政治溢价下跌。但是，美乌谈判代表未透露涉及俄乌重大分歧的具体解决方案，包括领土、乌克兰军队规模、乌克兰加入北约等众多核心问题。截至本周五，谈判尚未取得任何成果。今年以来美国数次试图调停俄乌冲突，但我们认为目前美、俄、乌、欧四方就俄乌冲突的核心问题达成一致的可能性较低，俄乌冲突仍存长期化趋势。此外，委内瑞拉局势紧张程度不断升级，原油生产将成为未来美国与委内瑞拉谈判的核心要素，全球地缘风险有望持续支撑油价。 OPEC+暂停增产有望改善原油供需过剩，关注 2026 年需求预期变化。OPEC+有望在周日的会议上维持现有的石油产量水平不变，并将推动制定一项新机制，以评估成员国最大产能；而 OPEC+自愿减产 8 国将维持其暂停增产的决定。当前原油市场仍面临供需过剩，本次 OPEC+放缓增产决策有望改善过剩风险。需求端，IEA 于 2025 年 11 月月报预计 2026 年原油需求增长 77 万桶/日，供给端，IEA 预计 2026 年全球原油供给增长 250 万桶/日，其中非 OPEC+增长 120 万桶/日，OPEC+增长 130 万桶/日。当前美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，建议关注 26 年需求预期变化对油价的影响。 “三桶油”增量降本穿越周期，长期投资价值凸显。面对新一轮油价波动周期，“三桶油”深化增储上产，加强成本管控，以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性，在油价下行期的业绩韧性凸显。“三桶油”将继续加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油 25 年油气当量产量计划分别增长 1.6%、1.5%、5.9%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。“三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显。 投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 原油行业数据库 ............................................................................................................... 3 1.1 国际原油及天然气期货价格 ................................................................................................................... 3 1.2 中国原油期货价格及持仓 ....................................................................................................................... 4 1.3 原油及石油制品库存情况 ....................................................................................................................... 4 1.4 石油需求情况 ......................................................................................................................................... 6 1.5 石油供给情况 ......................................................................................................................................... 7 1.6 炼油及石化产品情况 .............................................................................................................................. 8 1.7 其他金融变量 .............................................................................................................................