交运行业一周天地汇：干散运价超预期，油散新造船价格连续三周上涨，集装箱气体船回落

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 11 月 29 日 干散运价超预期，油散新造船价格连续三周上涨，集装箱气体船回落 看好 ——申万宏源交运一周天地汇(20251123-20251128) 相关研究 - 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 研究支持 郑逸欢 A0230124010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 干散货运价超预期，BDI 再创高点， VLCC 延续强势，后续重点关注圣诞节至春节淡季运价回落幅度，当前 VLCC 期租租金 5.7 万美元/天，相比现货 14 万美元/天租价较高，如果现货回落，期租租金上涨，市场或进入淡季超预期交易阶段。继续推荐招商轮船，中远海能 H，关注海通发展，太平洋航运。美股关注 ECO，HSHP，CMBT。 ⚫ 油散新造船价格连续两周三周上涨，二手船价新高，新造船量价拐点临近。继续推荐中国船舶，中船防务 H，中国动力，关注松发股份。 ⚫ 原油运：俄油供应减少为 VLCC 贡献边际增量助力运价再创年内新高；4 季度均值已跻身历史前四高运价，历史级别周期或已来临。VLCC 本周运价环比下滑 3%，录得 122078 美元/天。本周周初市场成交依然较为活跃，继续推动运价的缓慢抬升。但随着 12 月上旬货盘接近尾声，切换到 12 月中旬船期后租家再次开始试图降低市场情绪，一方面感恩节假期确实也导致了市场询盘的减少；另一方面，租家希望通过租用老船以压低运价指数。但整体看对运价影响较为微弱，下半周 VLCC 运价虽然略有盘整，但目前依然位于高位。本周苏伊士原油轮运价环比下滑 2%，录得 84486 美元/天。俄油出口减少利好 VLCC 需求替换，但对于中小船市场反而有所压制；此外，欧洲部分炼厂开始进入集中检修期，需求相对疲软。阿芙拉原油轮运价环比上涨 3%，录得 61301 美元/天，北海和地中海运价有所改善。成品油：本周 LR2 运价环比上涨 20%至 44379 美元/天；MR 平均运价上涨 1%至 26553 美元/天，本周大西洋运价回落，但太平洋运价表现较为强劲，支撑整体运价维持稳定。东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨 22%，录得 27165 美元/天。干散： Cape 船运价创下两年来最高运价；北美大豆集中出货。BDI 本周五收于 2560 点，环比上周五上涨 12.5%，Capesize 运价表现强劲，中小型散货船运价相对稳定。本周 Capesize 运价环比上涨 22.7%，本周五收于 37158 美元/天，已创下近两年以来最高运价。本周澳洲三大矿商加速出货，导致市场情绪愈发高涨；叠加上半周因天气原因影响了船舶周转，运力更加紧缺，支撑了运价的大幅抬升。近期巴西铁矿石出口较为稳定，但运力偏紧，大西洋运价小幅攀升。本周 Panamax 散货船 BPI 表现相对坚挺，本周五运价环比上涨 1.2%，5TC 周五录得 17566 美元/天，上半周澳洲煤炭、北美大豆整体均较为积极，但下半周印尼动力煤货盘有所走弱，因此本周运价偏震荡运营；BSI-10TC 环比上涨 0.7%，录得 16181 美元/天，相对积极的东南亚煤炭贸易与较为疲软的镍矿以及北方钢铁货盘互相对冲，超灵便运价相对稳定。集运：欧线运价偏震荡运营，市场关注红海复航进度；美线、南美线运价企稳，亚洲运价稳中有升。11 月 28 日 SCFI 指数录得 1403.13 点，环比上期上涨 0.7%。欧线运价有所盘整，西北欧航线运价环比上涨 2.7%至 1404 美元/TEU，地中海线环比上涨 8.6%，录得2232 美元/TEU。如上周分析，12 月初现货报价已整体在 2300-2500 美元/FEU 附近，大部分航线装载率较高，部分航线出现爆舱，因此运价得到支撑，也支撑了本周的指数。12 月上旬的现货报价整体在 1900-2500 美元/FEU，后续的指数可能偏震荡走势。观察长协以及传统旺季对运价上涨的支撑力度。复航方面，马士基表示将根据客观条件进行复航规划；由于船员、船舶和货物的安全始终是首要任务，目前没有具体时间表将东西向网络改为通过红海航行。但另一方面，CMA 的率先尝试欧线 FAL1 返程复航和其地线 BEX2 往返均通行苏伊士。建议继续关注复航动态。美线本周运价有所企稳，美西航线环比下跌 0.8%至 1632 美元/FEU，美东航线上涨 1.8%至 2428 美元/FEU。航司计划 12 月初继续推涨运价，但是市场对当前偏弱的需求能否支撑涨价落地仍较为观望。南美航线本周 SCFI 南美运价上涨 32.2%至 1832 美元/TEU，近期市场需求有所回升，市场认为前期因高运价而推迟发运的货物或将开始陆续发运，航司前期低运价搭建的rolling pool 也有望对后续运价形成支撑；波斯湾航线有所调整，中东波斯湾环比下跌 3.2%至 1697 美元/TEU。亚洲区域运价有所分化，其中 NCFI 泰越线运价环比小幅上涨 1.0%。新马航线环比上涨 3.6%；菲律宾航线运价环比抬升1.4%；但印巴航线运价环比下滑 5.3%。11 月 21 日内贸集运运价 PDCI 录得 1287 点，环比上涨 1.3%。造船：截至 11月 28 日，新造船价格收报 184.34 点，周环比下滑 0.18%，较 25 年初下跌 2.51%。 ⚫ 航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有