银行业深度研究报告：浙江民营经济活跃，改革发展领先，培育金融沃土——区域经济转型升级系列(四)

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 11 月 29 日 银行业深度研究报告 推荐 （维持） 浙江民营经济活跃，改革发展领先，培育金融沃土——区域经济转型升级系列（四） ❑ 浙江省民营经济为何发达？资源、人文及政策多因素共振。浙江省是典型的农业资源小省，人多地少，劳动人口向非农部门转移，并且浙江省海岸线较长，经商人口逐渐增多，商业社会繁荣促进相关理论思想发展，自古以来便形成了浓厚的经商传统。而建国早期，不论是国家建设资金还是区域扶持政策，浙江省都鲜有涉及，主要依靠内生的民营经济力量发展起来。民营经济发达有利于银行信贷和财富管理业务开展。 ❑ 浙江省经济结构如何？以批零业和制造业为主，外向型经济占比高。浙江省第三产业占比约 60%。按照 2024 年在册经营主体数量，前五大行业分别是批发零售业（48.30%）、制造业（13.29%）、住宿和餐饮业（7.23%）、租赁和商业服务业（7.05%）以及居民服务、修理和其他服务业（5.93%），行业集中度高，民营企业也主要分布在批零业和制造业（二者占比超一半）。浙江省出口占GDP 比重超 40%（全国约 19%）。作为我国外贸第三大省，1H25 浙江省对美出口依存度达到 6.5%。其中宁波市和义乌市对美依存度较高。 ❑ 浙江省内银行经营有何特色？上市城商行盈利能力与资产质量双优，农商行在省联社改革下步入新发展阶段。得益于活跃的民营经济，浙江省城农商行法人机构众多，并且多家业绩表现优异，主要以中小微企业信贷为主。目前浙江省内一共有 168 个法人机构，其中包括 1 家股份行、13 家城商行、82 家农商行、1 家农村信用社、69 家新型农村金融机构以及 2 家民营银行。由于省联社原有管理体制与新发展要求存在多重矛盾，浙江省联社率先改制为浙江农商联合银行，以较低的改革成本，强化对成员行的服务，或可通过申请金融牌照，为下辖农商机构业务赋能。 ❑ 浙江省内还有哪些“隐形明珠”？浙江省共有 13 家城商行以及 82 家农商行和1 家农信联社（在浙江农商联合银行管辖之下）。我们主要结合盈利能力（ROE）、成长性（规模增速、业绩增速）、资产质量（不良率、拨备覆盖率）以及资本充足情况（核心一级资本充足率）等多方面指标选出一些未上市的潜在优质城农商行。其中优质城商行有 6 家，优质农商行则有 25 家。 ❑ 投资建议：浙江地区银行盈利能力强，关注上市银行估值反弹、未上市银行投资机会。浙江省民营经济活跃，近两年虽受贸易摩擦的影响，银行信贷增速有所放缓，但是实际影响仍较可控。通过增加贸易伙伴，调整出口结构，浙江省GDP 增速保持高于全国的稳定增长，而且浙江区域企业韧性强，银行盈利能力强，建议关注上市银行估值错杀机会，挖掘未上市银行的其他投资机会。建议关注杭州银行、宁波银行、瑞丰银行。 杭州银行作为深耕浙江、辐射长三角的优质城商行，凭借多维度核心优势，是极具潜力的金融合作伙伴与投资标的。在区域布局上，它立足经济活力强劲的浙江，业务覆盖北京、上海等重点城市，深度受益于区域经济红利，为业务稳健增长奠定坚实基础。并且以政务金融为主，外向型经济占比较小。经营业绩方面，2025 年前三季度营收维持稳健正增长、净利润保持超 10%高增，资产规模近 2.3 万亿元，不良贷款率稳定在 0.76%，拨备覆盖率仍超 500%，盈利与风控能力俱佳。业务转型上，“二二五五”战略成效显著，科创金融、绿色金融等领域贷款规模可观，财富管理、消费信贷等零售业务持续发力。此外，数智赋能驱动服务升级，风控体系完善，未来发展前景广阔。 ❑ 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期、关税影响超预期。 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 143,491.33 14.43 流通市值(亿元) 99,631.73 12.62 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.1% 4.9% 20.2% 相对表现 0.9% -12.6% 4.5% 相关研究报告 《银行业周报（20251110-20251116）：财政支持力度同比下降，M1 增速见顶回落》 2025-11-16 《华创金融红利资产月报（2025 年 10 月）：10 月红利板块交易占比上升，险资举牌热情延续》 2025-11-03 《价、质趋稳，核心营收能力增强——上市银行3Q25 业绩综述》 2025-11-03 -10%3%17%30%24/1125/0125/0425/0625/0925/112024-11-27~2025-11-27银行沪深300华创证券研究所 银行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本文系统梳理浙江省经济特点（民营经济活跃）、细拆经济结构（以批零业和制造业为主，外向型经济占比高）和省内银行经营情况。结合上半年美国关税战的影响，创新性地测算贸易摩擦对浙江省上市银行经营情况的影响。此外，在浙江省经济发达的背景下，探索未上市银行的发展潜力。我们结合盈利能力（ROE）、成长性（规模增速、业绩增速）、资产质量（不良率、拨备覆盖率）以及资本充足情况（核心一级资本充足率）等多方面指标筛选出浙江省未上市的潜在优质城农商行，为投资者提供更多可关注的潜在优质投资标的。 投资逻辑 浙江省民营经济发达，外向型经济占比较高，整体经济活跃有利于银行信贷和财富管理业务开展。得益于活跃的民营经济，浙江省城农商行法人机构众多，并且多家业绩表现优异，主要以中小微企业信贷为主。近两年虽受贸易摩擦的影响，银行信贷增速有所放缓，但是实际影响仍较可控。通过增加贸易伙伴，调整出口结构，浙江省 GDP 增速保持高于全国的稳定增长，而且浙江区域企业韧性强，银行盈利能力强，建议关注上市银行估值错杀机会，挖掘未上市银行的其他投资机会。建议关注杭州银行、宁波银行、瑞丰银行。 银行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 看总量：浙江省民营经济为何发达？ ........................................................................... 6 二、 拆结构：浙江省以批零业和制造业为主，外向型经济占比高 ................................... 8 （一） 浙江省批零业和制造业为主，新兴产业发展迅猛 ...............................