银行理财持仓全景扫描系列（七）：理财投资权益的当下与未来

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 银行 2025 年 11 月 27 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《存款非银化增长，波动率加大—行业点评报告》-2025.11.19 《2025Q4 上市银行 AC 潜在兑现及回补 债 券 评 估 — 行 业 深 度 报 告 》-2025.11.18 《社融延续降速，存款“搬家”部分流向理财—行业点评报告》-2025.11.14 理财投资权益的当下与未来 ——理财持仓全景扫描系列（七） 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  理财的权益投资，仍坚守“绝对收益”定位 权益占比仍低，负债端风偏提升遇现实阻碍。截至 2025Q3 末，全市场理财规模中权益类资产（穿透后）约 7200 亿元，占 2.1%。理财客户的风险偏好普遍较低，近年理财持仓权益仍较总体谨慎。表现在持仓比例上，自 2021 年末至 2025Q3末持仓比例始终低于 4%。混合类、权益类产品增长较慢，“固收+”为含权主要方式。截至 2025Q3 末分别仅 8300 亿元、700 亿元。目前理财客户首次购买 R4-R5理财产品需前往银行柜台进行面签，且理财产品尚无法在互联网、券商渠道销售。  竞争格局：马太效应明显，“平台化”投资方式普遍 理财投资权益更强调团队化分工，不依靠单一的投资经理。截至 2025Q2 末，权益资产规模居前的 5 家为农银理财＞招银理财＞苏银理财＞工银理财＞光大理财，5 家合计占全部理财公司的 57%，马太效应显著。权益资产的投资方式上，超 90%为“间接投资”，或为理财公司内部“平台化”运作方式导致，即内部遴选各资产放入某只资管产品形成“资产包”供投资经理选用。  含权资产拆解：“类固收”资产为主，纯权益占比小 优先股＞股票＞私募股权＞可转债，含权基金则主要为二级债基&股票型 ETF。 （1）优先股：股息率高、波动小，但面临赎回不续发（或用票面利率更低的永续债替换）；（2）可转债：银行转债陆续强赎，存量减少；（3）个股：定位于绝对收益、个股持仓更为分散且单只规模较小；（4）股权：2025 年 1 月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》拉平了理财与公募基金在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准上的政策待遇；（5）含权基金：2025Q3 理财增配二级债基&股票型 ETF 较多，青睐业绩靠前、回撤小、有历史业绩印证的基金。  海外资管镜鉴：从“固收为王”到“含权起舞”的欧洲银行系资管 东方汇理 Amundi：外部收购+内部增效，做大权益投资。2010 年脱胎于法国农业信贷银行资管部，东方汇理已发展为欧洲最大、全球第 8 的资产管理机构。2017年、2021 年分别收购了 Pioneer、Lyxor 后迅速做大混合类&权益类产品。2025Q2末权益类资产已占到 30%，较 2015 年末的 13%有明显增长。 德意志银行 DWS：低费率 ETF+高费率另类投资“双轮驱动”。脱胎于德意志银行资管部的 DWS，2024 年 AUM 首次突破 1 万亿欧元。通过较早推出 ETF 平台X-trackers 有效提高权益投资比例，通过收购房地产投资公司 RREEF 进行另类投资有效对冲了 ETF 费率较低的影响。  权益增量测算：监管压力不大，增配节奏或仍较慢 理财分类监管箭在弦上，但预计含权产品规模达标压力不大。若各家均按“股混类理财产品日均规模占全部理财产品日均规模的比例如果排名前 30%，即得满分”的情形假设，预计合计需增加混合类+权益类产品合计 1288 亿元。有望增加权益类资产 644 亿元（假设权益占比 50%），指标压力不大，增配权益或仍偏缓。  投资建议 低利率环境下，产品多元及权益投研发力较早的理财子或将更具优势，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行、招商银行、兴业银行、中信银行等。  风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 -19%-10%0%10%19%29%38%2024-112025-032025-072025-11银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 理财的权益投资，仍坚守“绝对收益”定位 ......................................................................................................................... 4 1.1、 行业总览：权益占比仍低，负债端风偏提升遇现实阻碍 .......................................................................................... 4 1.2、 竞争格局：马太效应明显，“平台化”投资方式普遍 ................................................................................................ 5 2、 含权资产拆解：“类固收”资产为主，纯权益占比小 ........................................................................................................... 6 2.1、 权益类资产：优先股/转债愈显稀缺，一级投资迎政策暖风 ..................................................................................... 6 2.1.1、 优先股：存量占比高、赎回压力大 ................................................................................................................... 7 2.1.2、 可转债：银行转债陆续强赎，存量减少 ........................................................................................................... 8 2.1.3、 个股：目前持仓规模小且分散 ........................................................................................................................... 9 2.2、 含权基金：二级债基为“盾”、股票型 ETF 为“矛” .............