海外消费行业周报：海外社服，携程和同程旅行3Q25业绩稳健增长

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2025 年 11 月 28 日 海外社服：携程和同程旅行 3Q25 业绩稳健增长 看好 ——海外消费周报（20251121-20251128） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外社服： 携程和同程旅行 3Q25 业绩稳健增长 携程发布三季报。3Q25 收入同比增长 16%至 184 亿元，non-gaap 经营利润 61 亿元， 超出我们的预期，主要由于营销费用率低于预期。按照业务板块划分，公司 3Q25 的住宿预订收入同比增长 18%，交通收入增长 12%，跟团游收入增长 3%，商旅管理收入增长 15%，其他业务收入增长 34%。国际 OTA 平台的总预订同比增长超过 60%，入境旅游预订同比增长超过 100%，出境酒店和机票预订已对比 2019 年增长 140%。我们继续看好携程在中国在线旅游行业中的领先地位，以及在国际市场上获取市场份额的潜力。维持买入评级。 同程旅行发布三季报。3Q25 的收入同比增长 10%至 55 亿元，经调整净利润同比增长 17%至 10.6 亿元，超出我们的预期，主要由于住宿业务好于预期。三季度的核心 OTA 业务收入同比增长 15%。住宿预订收入同比增长 15%，受益于酒店平均价格的增长以及日均间夜量创历史新高。交通票务收入同比增长 9%，其他业务收入同比增长 35%，主要受益于酒店管理业务的增长。年付费用户同比增长 9%至 2.529 亿人，创历史新高。3Q25 出境机票贡献交通收入的约 6%，并实现盈利。公司预计出境游业务将快速发展，国际机票和酒店在整体机票和酒店的收入贡献在 2027 年将提升至 10-15%。我们看好在线旅游行业的增长确定性和行业竞争格局的稳定，同程旅行是内需消费中确定性较高的标的，出境游规模的提升有望推动利润率的提升，酒店管理业务也有望提供额外的增长驱动力，维持买入评级。 ⚫ 海外医药：石药集团（01093.HK）点评——三季度业绩改善，创新管线布局丰富 石药集团 2025 年前三季度收入同比下降 12.3%，达到 198.9 亿元，归属于股东的净利润同比下降 7.1%至 35.1 亿元，其中第三季度收入同比增长 3.4%，达到 66.2 亿元，归属于股东的净利润同比增长 27.2%至 9.64 亿元，符合我们的预期。2025 年前三季度，公司综合毛利率同比下降 4.9 个百分点至 65.6%，成药板块销售贡献从去年前三季度的 82.3%下降至77.7%。前三季度，销售费用率同比下降 5.1 个百分点至 24.1%。 海外教育：营利性分类管理条件成熟，高教公司困境反转可期 ⚫ 风险提示：加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。产品销售低于预期；核心管线产品开发进度不及预期。K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1. 海外社服：携程和同程旅行 3Q25 业绩稳健增长 1.1 携程发布三季报 3Q25 收入同比增长 16%至 184 亿元，non-gaap 经营利润 61 亿元， 超出我们的预期，主要由于营销费用率低于预期。按照业务板块划分，公司 3Q25 的住宿预订收入同比增长 18%，交通收入增长 12%，跟团游收入增长 3%，商旅管理收入增长 15%，其他业务收入增长 34%。国际 OTA 平台的总预订同比增长超过 60%，入境旅游预订同比增长超过 100%，出境酒店和机票预订已对比 2019 年增长 140%。我们继续看好携程在中国在线旅游行业中的领先地位，以及在国际市场上获取市场份额的潜力。维持买入评级。 1.2 同程旅行发布三季报 3Q25 的收入同比增长 10%至 55 亿元，经调整净利润同比增长 17%至 10.6 亿元，超出我们的预期，主要由于住宿业务好于预期。三季度的核心 OTA 业务收入同比增长 15%。住宿预订收入同比增长 15%，受益于酒店平均价格的增长以及日均间夜量创历史新高。交通票务收入同比增长 9%，其他业务收入同比增长 35%，主要受益于酒店管理业务的增长。年付费用户同比增长 9%至 2.529 亿人，创历史新高。3Q25 出境机票贡献交通收入的约 6%，并实现盈利。公司预计出境游业务将快速发展，国际机票和酒店在整体机票和酒店的收入贡献在 2027 年将提升至 10-15%。我们看好在线旅游行业的增长确定性和行业竞争格局的稳定，同程旅行是内需消费中确定性较高的标的，出境游规模的提升有望推动利润率的提升，酒店管理业务也有望提供额外的增长驱动力，维持买入评级。 1.3 重点关注 美高梅中国（02282.HK），银河娱乐（00027.HK），金沙中国（01928.HK），蜜雪集团（02097.HK），古茗（01364.HK）。 1.4 风险提示 加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 2. 海外医药：石药集团点评——三季度业绩改善，创新管线布局丰富 2.1 市场回顾 本周恒生医疗保健指数下降 0.01%，跑输恒生指数 0.43 个百分点。 2.2 石药集团点评——三季度业绩改善，创新管线布局丰富 石药集团 2025 年前三季度收入同比下降 12.3%，达到 198.9 亿元，归属于股东的净利润同比下降 7.1%至 35.1 亿元，其中第三季度收入同比增长 3.4%，达到 66.2 亿元，归属于股东