公司首次覆盖报告：脱敏治疗领域龙头企业，干细胞等蓝海领域迎来收获期

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 我武生物（300357.SZ） 2025 年 11 月 27 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/11/26 当前股价(元) 31.29 一年最高最低(元) 35.84/18.23 总市值(亿元) 163.83 流通市值(亿元) 151.46 总股本(亿股) 5.24 流通股本(亿股) 4.84 近 3 个月换手率(%) 150.0 股价走势图 数据来源：聚源 脱敏治疗领域龙头企业，干细胞等蓝海领域迎来收获期 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007  脱敏治疗领域龙头企业，干细胞等蓝海领域迎来收获期 我武生物作为国内脱敏治疗龙头企业，核心产品优势显著且布局多元。粉尘螨滴剂稳居市场占有率第一，凭借安全性、便利性和价格优势持续稳健增长；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂填补北方花粉过敏治疗空白，实现快速放量，有望成为公司的新增长点。公司构建“南螨北蒿”产品组合，同时布局皮肤点刺液系列产品，并前瞻性开拓干细胞与天然药物前沿赛道，形成多维度增长支撑。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 3.99/4.93/6.00 亿元，当前股价对应 PE 分别为41.0/33.3/27.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  过敏市场规模扩容，脱敏治疗优势显著 中国抗过敏药市场增长潜力广阔，脱敏治疗优势突出。随着过敏性疾病发病率上升，预计 2029 年国内抗过敏药市场规模将达 436.7 亿元。脱敏治疗作为国际认可的唯一可影响疾病进程的对因疗法，相较于对症治疗具有停药后长期有效、可预防新过敏症等优势，而国内当前脱敏治疗渗透率较低，市场空间亟待释放。  粉尘螨滴剂持续复苏，黄花蒿粉滴剂快速放量 公司核心产品销售表现强劲，增长动能充足。粉尘螨滴剂近五年营收 CAGR 达 8.86%，2025 年前三季度营收达 7.94 亿元，较上年同期增长 13.38%，毛利率持续维持 95%以上。黄花蒿粉滴剂自 2021 年上市后快速放量，CAGR 达 64.71%，2025 年前三季度营收同比激增 117.58%。皮肤点刺液产品矩阵持续丰富，有望提升过敏原检出率，2025 年前三季度营收同比增长 94.10%，多品类协同推动公司业绩稳步提升，未来增长确定性高。  风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 848 925 1,093 1,314 1,639 YOY(%) -5.3 9.1 18.1 20.3 24.7 归母净利润(百万元) 310 318 399 493 600 YOY(%) -11.1 2.5 25.6 23.4 21.8 毛利率(%) 95.3 95.2 95.2 95.2 95.3 净利率(%) 36.6 34.3 36.5 37.5 36.6 ROE(%) 12.8 12.4 13.8 14.9 16.4 EPS(摊薄/元) 0.59 0.61 0.76 0.94 1.15 P/E(倍) 52.8 51.5 41.0 33.3 27.3 P/B(倍) 7.5 7.0 6.1 5.3 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2024-112025-032025-072025-11我武生物沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 我武生物：深耕脱敏领域、开拓创新药物的制药龙头 ......................................................................................................... 4 1.1、 子公司协作互补，资深管理层引航.............................................................................................................................. 5 1.2、 业绩稳健增长，盈利能力维持较高水平 ...................................................................................................................... 6 2、 中国抗过敏药市场规模持续增长，脱敏疗法优于对症治疗 ................................................................................................. 7 2.1、 过敏性疾病发病率逐步上升，中国抗过敏药市场规模持续增长 .............................................................................. 8 2.2、 脱敏治疗为国际认可的唯一可以影响过敏性疾病进程的治疗方法 ........................................................................ 10 3、 粉尘螨滴剂持续复苏，黄花蒿粉滴剂实现快速放量 ........................................................................................................... 11 3.1、 南螨北蒿，我武生物有较大的先发优势 .................................................................................................................... 11 3.2、 粉尘螨滴剂效果良好，市场空间较大 ........................................................................................................................ 13 3.3、 黄花蒿粉滴剂持续放量，有望成为公司新增长点 .................................................................................................... 17 3.4、 点刺液逐步丰富，有望提升过敏原检出率 .........................