环保行业双碳跟踪：钢铁、水泥、铝冶炼配额方案正式印发，化工等行业扩围准备中

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨环保 [Table_Title] 双碳跟踪：钢铁、水泥、铝冶炼配额方案正式印发，化工等行业扩围准备中 报告要点 [Table_Summary]2025 年 11 月 17 日，生态环境部印发《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，《方案》聚焦生产过程直接碳排放，自 2025 年起实施碳排放强度控制思路，核心管控单位产品碳排放。后续碳市场扩围将持续进行，配额分配机制预计逐步收紧，利于绿证、CCER 需求扩张，看好绿证需求上行带来垃圾焚烧企业现金流改善；看好绿色燃料替代逻辑。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 环保 cjzqdt11111 [Table_Title2] 双碳跟踪：钢铁、水泥、铝冶炼配额方案正式印发，化工等行业扩围准备中 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 11 月 17 日，生态环境部印发《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》（以下简称“《方案》”），对 2024、2025 年度配额分配范围和分配方法、配额发放、配额清缴、配额结转等各项工作进行了安排部署。 事件评论  聚焦生产过程直接碳排放，2025 年起实施碳排放强度控制思路。1）管理范围：《方案》聚焦于生产过程中的直接排放，不覆盖因外购电力、热力导致的间接排放。配额分配范围覆盖碳排放量占各自行业全流程碳排放的 98%以上的高炉—转炉长流程钢铁生产企业、拥有水泥熟料生产线企业和拥有铝电解工序的企业。2）清缴节奏：《方案》发布后生态环境部将下发三个行业 2024 年度配额（2024 年配额基于实际碳排放等量分配），重点排放单位将于年内完成首次配额清缴，明年上半年生态环境部将向三个行业企业下发 2025 年度预分配配额（2025 年度各行业整体配额盈亏基本平衡），要求明年年底前完成 2025 年度配额清缴工作。3）2025 年起分配方式：①排放强度低于基准水平 20%及以上的企业获得 1.03 倍的配额；②碳排放强度与行业平衡值差距在 20%以内的企业配额亏缺率在-3%以内，排放强度越高、亏缺率越大；③排放强度高于基准水平 20%及以上的企业将获得 0.97 倍的配额。即，碳排放超标企业需额外付出成本购买碳配额或绿证、CCER 等，而减碳情况良好的企业可通过出售多余配额获得额外收益。  不设碳排放总量上限，核心管控单位产品碳排放。《方案》未对企业设定碳配额上限，企业配额量与其实际产出量动态挂钩，确保行业必要发展空间。行业排放基准设定核心系鼓励企业降低单位产品碳排放，从而提升配额盈余率。《方案》引导企业加强碳排放管理，支持能效提升、原料燃料替代等绿色低碳技术应用，推动行业企业加快绿色低碳转型，构建以市场为主导的降碳新格局。  碳市场扩围进行中。目前生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作，已组织相关单位研究起草化工、石化、民航、造纸行业的配额分配方案、核算报告指南、核查技术指南等配套技术文件。后续将坚持“成熟一个、纳入一个”的原则，有序扩大覆盖行业范围和温室气体种类。到 2027 年，碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业。  看好绿证需求上行带来垃圾焚烧企业现金流改善。垃圾焚烧和生物质发电项目，2020 年补贴新政提出自并网之日起满 15 年后，或利用小时数达 82,500 小时，不再享受国补，改由核发绿证准许参与绿证交易。碳市场扩围背景下绿证需求有望上行，叠加《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，明确推进绿证强制消费，故绿证交易利于解决当前国补不足致部分收入形成长期应收账款的问题，利于垃圾焚烧、生物质企业现金流改善，垃圾焚烧企业有望向 B 端业务转型获估值修复。关注瀚蓝环境、伟明环保、光大环境、绿色动力、盈峰环境、军信股份、永兴股份、三峰环境、兴蓉环境等。  看好绿色燃料替代逻辑。关注冰轮环境、亿华通、华光环能等。 风险提示 1、政策推进不及预期风险；2、行业发展不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《梳理印尼垃圾焚烧市场，为行业带来 EPS 增长续航》2025-11-24 •《广东约束售电套利空间，理性价格协商有望回归》2025-11-24 •《异常高温带动电量加速增长，水电延续强势火电显著修复》2025-11-16 -10%3%17%30%2024/112025/32025/72025/11公用事业上证综指沪深3002025-11-26%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、政策推进不及预期风险：高排放行业降碳控排需要对原生产设备、工艺等进行改造，增加生产成本，若政策执行力度不及预期，各行业更换绿色生产技术路线、能源转型可能动力不足； 2、行业发展不及预期风险：垃圾焚烧、碳监测检测、CCUS、氢能、电动环卫车、再生资源（金属资源化、生物柴油、废塑料等）、CO2 监测设备等方向，存在因宏观、政策、行业竞争等因素影响导致行业发展进展及未来潜力不及预期风险。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基