航空货运与物流行业：快递降速提质，格局拐点已来

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流 [Table_Title] 快递降速提质，格局拐点已来 报告要点 [Table_Summary]截至 2 月 22 日（正月初六），春节及前 5 周全国快递周度揽收业务量累计同比增速为 1.9%，业务量增长显著放缓。展望 2026 年，伴随精准税收走向常态化、“反内卷”托底竞争底线，业务量增速或维持个位数增长，龙头份额提升有望加速，1 月件量数据验证龙头持续占优。当前龙头快递公司估值处于历史相对低位，看好板块格局拐点，重点推荐头部快递公司中通、圆通，建议关注 3-4 月业务量和利润端的催化。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航空货运与物流 cjzqdt11111 [Table_Title2] 快递降速提质，格局拐点已来 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 快递降速提质，格局拐点已来 截至 2 月 22 日（正月初六），春节及前 5 周全国快递周度揽收业务量农历累计同比增速为1.9%，去年同期累计增速为 29.3%，业务量增长显著放缓，主因有二：1）2025 年 10 月以来，电商税务开启精准稽查，商家合规成本抬升压制了低客单价包裹需求；2）受益于快递“反内卷”监管落地，2025 年 9 月以来价格同比增速转正，商家物流成本有所提升。展望 2026 年，伴随精准税收走向常态化、“反内卷”托底竞争底线，行业业务量增速或维持个位数增长。在增速放缓的存量竞争环境下，龙头公司的综合壁垒将更加突出，行业份额分化有望加速。从 1 月份 数 据 看 ， 快 递 公 司 业 务 量 延 续 分 化 趋 势 ， 圆 通 / 申 通 / 韵 达 业 务 量 增 速 分 别 为29.8%/25.6%/10.8%，春节错期导致业务量快增，一线快递公司业务量增速跑赢二线快递。 当前龙头快递公司估值处于历史相对低位，看好板块格局拐点，重点推荐中通、圆通，建议关注 3-4 月业务量和利润端的催化：1）监管逻辑切换：预计 2026 年 3 月以后，锁定客户的监管措施逐步取消，“反内卷”监管措施或转向限制底价，有利于引导客户流向性价比更高、服务更稳健的头部企业，加速份额向综合能力强的龙头集中；2）利润端分化：规模效应的带动下，快递企业的降本幅度将存在差异，利润端分化也逐步开始显现。 同时，建议关注低位的顺丰控股，2025 年下半年以来公司持续优化产品结构，退出低价退货业务，顺丰单价降幅持续收敛。1 月，顺丰件量同比增长 4.2%，增速环比下降 5.1pct。1 月顺丰单价同比-5.7%，高频数据验证经营调优成效，盈利拐点有望到来。 最新跟踪：嘉友国际赞比亚卡恩公路正式投运 2 月 22 日，嘉友国际投资建设的赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉公路顺利验收并启动收费，标志着公司 PPP 项目正式进入运营收入阶段。该公路全长 17.26 公里，是连接赞比亚萨卡尼亚口岸与恩多拉的重要通道。一方面，项目收费落地有望完善区域交通基础设施，缓解跨境车辆拥堵并提升口岸通车量，增厚非洲市场盈利。另一方面，项目投运也为赞比亚卡萨项目对接坦赞铁路、完善公铁联运体系奠定基础，东非新项目落地值得期待，打开非洲市场潜在成长空间。 物流数据：空运价格淡季不淡，蒙煤运量维持高位 航空货运淡季不淡：2 月 17 日-2 月 23 日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周-3.4%/-6.8%，同比分别-0.1%/+7.4%，春节期间出货需求旺盛，叠加高科技产品发货需求强劲，淡季价格表现不淡。2 月 14 日-2 月 20 日，东航物流/南航物流/国货航飞机小时利用率分别为 10.7/14.0/10.7小时，同比分别-3.2/+0.9/-0.3 小时。 蒙煤量价平稳，库存维持高位：2 月 5 日-2 月 11 日，本周甘其毛都日均通车量为 1117 辆/日，环比下降 199 辆/日；2 月 5 日-2 月 11 日，短盘均价为 65 元/吨，环比持平。截至 2 月 9 日，口岸库存周均值为 379.1 万吨，环比下降 20.9 万吨。 风险提示 1、宏观需求增长不及预期；2、快递价格竞争超预期； 3、人工及油价成本大幅上行；4、海外政策风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从出清走向成熟，从成长进阶价值——四问四答快递行业》2024-05-26 -10%3%17%30%2025/22025/62025/102026/2航空货运与物流沪深3002026-02-24%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究 | 行业周报 目录 快递降速提质，格局拐点已来 ...................................................................................................... 4 物流数据：空运价格淡季不淡，蒙煤运量维持高位 ...................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：全国业务量农历春节周度揽收量及同比增速 ...................................................................................................... 4 图 2：全国快递业务揽收量（亿件）及同比增速 .......................................................................................................... 4 图 3：通达系月度件量同比增速 ................................................................................................................................... 5 图 4：通达系月度价格数据（元/件） ........