佰奥智能(300836)深度报告：智能制造装备“小巨人”，火工品%2bAI算力打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 佰奥智能(300836) 报告日期：2025 年 11 月 16 日 智能制造装备“小巨人”，火工品+AI 算力打开成长空间 ——佰奥智能深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑：卡位定制自动化设备，火工品+AI 算力打开空间，盈利能力有望改善 ❑ 公司护城河：头部客户资源、火工品设备高门槛及先发优势 1）客户：①消费电子：鸿腾精密、工业富联、富士康、立讯精密；②汽车：艾尔希、李尔、恩坦华；③火工品：北化集团、特能集团、西北工业、江南工业。 2）火工品先发优势：14 年公司即开始布局火工品设备，目前已实现该类设备（产线）完全国产化，并同步构建数字化工厂架构，填补国内空白。 ❑ 火工品：赋能国内火工品产线智能化，有望受益全球弹药产业链景气上行 1）底层驱动：部委、央企牵引设备升级。①部委：21 年工信部提出到 25 年现有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于 40%；②央企：22 年兵器工业集团与 47 家涉火涉危单位签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书。 2）周期向上：2025 年海外、国内均出现弹药产业链扩张信号。①海外：欧盟：拟调动近 8000 亿欧元重新武装欧洲；ii.美国：“大而美”法案规划约 1500亿美元预算投入弹药生产等大型项目；②国内：国科军工（弹药总装）、新余国科（火工品）、国泰集团（含能材料）等均有披露大合同签订、拟新建产线。 ❑ AI 服务器：卡位 GPU 短距高速互联需求，拟出海布局线缆、背板连接器设备 1）布局：拟在越南设立孙公司布局 AI 高速线缆及背板连接器，配套跨国龙头。 2）有望受益产业龙头技术路线：①英伟达 GB200/300 服务器平台采用铜缆背板直连方案进行单机柜 GPU 互联。②虽然英伟达 Rubin Ultra 服务器平台或采用正交 PCB 背板，这可能减少高速线缆用量，但连接器单体价值量、规模或上升。 3）下游：i.市场规模：高速线缆、电信/数通用连接器市场规模分别在百亿、千亿人民币级别，其中 LightCounting 预计 28 年全球高速线缆市场规模约达 28 亿美元（23 年为 12 亿美元）；ii.格局：外资主导，但立讯精密等国产厂商崛起。 4）行情启动线索：①海外：25 年安费诺通信解决方案单季度营收同比均增超90%；②国内：华丰科技、立讯精密等亦积极发力高速线缆、背板连接器。 ❑ 盈利改善：看好公司持续获取、落地大合同带动盈利上修 1）当前：24 年签订的 8.19 亿元订单持续兑现，25Q1-3 营收、利润大幅向上。 2）弹性：截至 25Q3，公司存货（发出商品为主）仍在高位，看好未来确收。 3）大合同新增：25 年新进入航天场景，获近亿元订单；火工品专利持续增加。 ❑ 盈利预测与估值：我们预计 2025~2027 年公司归母净利润分别为 1.2、1.7、2.2亿元，同比增长 347%、38%、31%，三年 CAGR 约为 100%，PE 分别为 38、28、21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：含能材料订单落地缓慢；AI 业务出海布局不及预期 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 zhouyixuan@stocke.com.cn 研究助理：陈俊韬 chenjuntao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥50.50 总市值(百万元) 4,680.62 总股本(百万股) 92.69 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 466 1,055 1,368 1,774 (+/-) (%) -18.1% 126.4% 29.7% 29.7% 归母净利润 27 122 169 221 (+/-) (%) - 346.8% 38.0% 30.6% 每股收益(元) 0.30 1.32 1.82 2.38 P/E 170.8 38.2 27.7 21.2 ROE 5.2% 20.5% 23.2% 25.4% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -20%-2%16%34%53%71%24/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0825/0925/1025/11佰奥智能深证成指佰奥智能(300836)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 三大主线，齐头并进：消费电子、新能源车、含能材料/火工品 ........................................................... 4 1.1 发展历程：从单机设备厂商成长为大型产线解决方案供应商 ....................................................................................... 4 1.2 增长动能：与鸿海、立讯、北化等头部客户深度协同，提供定制化方案 ................................................................... 5 1.3 财务分析：存货高位、业绩高增，看好公司持续获取、落地大合同 ........................................................................... 7 1.4 公司治理：实控人具备富士康等智能制造企业丰富经历 ............................................................................................. 10 2 下游扩张，设备先行：加码“火工品+AI 算力”等高成长赛道........................................................... 12 2.1 火工品：赋能国内火工品产线智能化，有望受益弹药产业链景气上行 ..................................................................... 12 2.2 AI 服务器：卡位短距高速互联需求，拟出海布局线缆、背板连接器设备 ................................................................ 14 3 盈利预测与投资建议 ..............................................................................