农林牧渔行业2025年三季报总结：猪价下行拖累盈利，后周期景气延续

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 11 月 15 日 推荐（维持） 农林牧渔行业 2025 年三季报总结 消费品/农林牧渔 25Q3，受猪价下行以及原料成本底部抬升影响，上市猪企盈利同环比明显回落，行业成本方差仍大，优质猪企成本优势扩大。后周期需求整体呈现修复趋势。反内卷 & 行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速，或抬升 26 年猪价中枢，建议把握龙头猪企内在价值提升以及后周期需求改善。 ❑ 生猪养殖：猪价稳步下行，上市猪企盈利分化。25Q3，受猪价下行以及原料成本底部抬升影响，上市猪企盈利同环比明显回落，18 家上市猪企实现盈利55.4 亿元，同比-71%、环比-38%。但行业成本方差仍大，优质猪企成本优势进一步扩大。上市猪企经营性现金流继续改善，资本开支维持在低位水平，资产负债率维持高位。反内卷 & 行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速，或进一步抬升 26 年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流或继续改善、内在价值提升。重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、德康农牧、东瑞股份、中粮家佳康等。 ❑ 禽养殖：鸡价低迷致利润承压，看好 Q4 盈利修复。1）白羽鸡：虽然 2024年祖代种鸡进口同比增加，但未恢复至引种中断前正常年份引种数量；预计2025 年优质父母代鸡苗需求较好；加之受海外引种大幅下降影响，2025 年下半年父母代鸡苗供给将更紧，后续也将影响 2026 年商品代鸡苗的供给。看好种禽端景气，重点推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展。2）黄羽鸡：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之行业亏损持续了一段时间，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础。当前黄鸡养殖成本回落至低位，四季度需求有望支撑鸡价景气并带动盈利释放。重点推荐立华股份。 ❑ 后周期：需求边际修复，龙头海外维持高增。饲料方面，生猪养殖和禽养殖板块存栏逐步恢复，带动畜禽料需求明显修复，下游水产养殖端景气度回升提振水产料需求。饲料需求整体呈现恢复趋势。展望 25Q4，畜禽料需求景气有望持续，水产料需求逐步步入淡季，龙头市占率有望继续提升。此外，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。重点推荐海大集团。动保方面，受益于下游养殖端盈利持续，动保需求整体呈现恢复趋势，具备产品力优势的动保公司盈利率先修复。展望 25Q4，预计主要动保公司盈利端或呈改善趋势。标的选择方面，重点推荐科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。 ❑ 投资建议：去产能或抬升猪价中枢，龙头饲企出海打开成长空间。生猪养殖，反内卷 & 行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速，或进一步抬升 26 年猪价中枢，而上市猪企成本方差仍大，“低成本+”猪企现金流有望继续改善、提升内在价值。重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、德康农牧、东瑞股份、中粮家佳康等。禽养殖，白鸡海外引种大幅下降，看好种禽端景气；黄鸡父母代产能降至历史偏低水平，看好后续黄鸡价格，重点推荐圣农发展、立华股份。后周期，后周期需求或边际修复，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。重点推荐海大集团、科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。 ❑ 风险提示：农产品价格上涨不及预期；上市公司销量/成本不及预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件；政策扰动等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1199.5 1.1 流通市值（十亿元） 1041.6 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.5 14.8 17.3 相对表现 0.6 -2.5 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禽养殖 2025 年 9 月跟踪报告—黄鸡高景气延续，白羽鸡 9 月转亏》2025-10-19 2、《生猪养殖行业 202508 月报点评—猪价震荡回落，母猪产能去化提速》2025-09-28 3、《USDA 月度供需报告点评 202509—国际小麦预期丰产，玉米大豆产量下修》2025-09-21 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/24Mar/25Jul/25Oct/25(%)农林牧渔沪深300猪价下行拖累盈利，后周期景气延续 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、生猪养殖：猪价稳步下行，上市猪企盈利分化 ........................................... 4 1、经营回顾：猪价稳步下行，上市猪企出栏维持高增 ...................................... 4 2、财报分析：上市猪企盈利分化，资产负债率维持高位 .................................. 5 二、禽养殖：鸡价低迷致利润承压，看好 Q4 盈利修复 ................................... 10 1、回顾：供强需弱致鸡价承压，Q3 末景气逐步修复 ..................................... 11 2、展望：白鸡种禽迎景气拐点，黄鸡价格逐步回暖 ....................................... 13 3、投资建议 ..................................................................................................... 14 三、后周期（饲料、动保）：需求边际修复，龙头海外维持高增 ..................... 15 1、饲料：原料价格企稳，盈利边际改善 .......................................................... 15 2、动保：25Q3 盈利改善，关注新品表现 ....................................................... 16 四、投资建议：去产能或抬升猪价中枢，龙头饲企出海打开成长空间 ............ 18 五、风险提示 .................................................................................................... 18 图表目录 图 1：2016-2025 年，全国猪价季度走势图 ....................................................... 4 图 2：2021-2025 年，全国仔猪价格季度走势图 ................................................ 4 图 3：2013-2025 年，全国生猪均价走势图 ............................................