可选消费行业动态点评：假日经济及电商大促带动10月社零增2.9%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 可选消费 假日经济及电商大促带动 10 月社零增 2.9% 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 石狄 研究员 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 杨耀* 联系人 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 巨子生物 2367 HK 85.00 买入 思摩尔国际 6969 HK 27.00 买入 泡泡玛特 9992 HK 410.00 买入 老铺黄金 6181 HK 1200.00 买入 孩子王 301078 CH 19.00 买入 布鲁可 325 HK 136.00 买入 古茗 1364 HK 34.57 买入 万辰集团 300972 CH 266.91 买入 上美股份 2145 HK 121.67 买入 稳健医疗 300888 CH 60.06 买入 名创优品 9896 HK 59.80 买入 安克创新 300866 CH 152.55 买入 石头科技 688169 CH 230.25 买入 毛戈平 1318 HK 127.89 买入 安踏体育 2020 HK 115.24 买入 萤石网络 688475 CH 42.04 买入 绿联科技 301606 CH 84.35 买入 亚朵 ATAT US 49.66 买入 TCL 电子 1070 HK 11.70 买入 百胜中国 9987 HK 413.59 买入 锅圈 2517 HK 4.50 买入 公牛集团 603195 CH 55.75 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 16 日│中国内地 动态点评 据国家统计局， 10 月社零总额同增 2.9%至 4.6 万亿元，略高于 Wind 一致预期（2.7%），增速较 9 月-0.1pct，增速放缓主要受汽车、家电等降速的影响，除汽车外的消费品零售额同增 4.0%。10 月得益于中秋国庆双节的假日经济效应，以及“双十一”大促周期提前，基本生活类商品销售增势向好，金价新高带动投资型需求高增。展望后续，“十五五”规划延续扩内需、促消费的政策方针，在内需温和修复的背景下，品类或继续呈现分化趋势，建议关注情绪消费、国货崛起、AI+消费、银发经济等结构性机会。 国庆中秋连假促进餐饮需求释放，线下消费增速有所回暖 1）分业态看，10 月餐饮收入及商品零售额分别同比+3.8%/+2.8%，增速分别环比+2.9pct/-0.5pct，双节效应带动餐饮业态增速回暖；2）分渠道看，我们测算10月实物商品网上零售额同增 4.9%，高于社零整体增速约2.0pct，或受“双十一”促销期前置提振。线下渠道中，1-10 月便利店/超市/百货零售额同比+6.3%/+4.7%/+1.0%，增速较 1-9 月-0.1/+0.3/+0.1pct，整体受假日经济带动有所回暖，其中 1-10 月仓储会员店、无人值守商店、集合店等新业态零售额持续保持两位数增长，新型消费渠道活力释放。 情绪消费延续高景气，金银珠宝需求受金价新高带动 10 月可选品类延续结构性分化：1）国补相关品类中，家具/通讯器材/家电分别同比+9.6/+23.2%/-14.6%，增速环比-6.6/+7.0/-17.9pct，家电类放缓主因基数抬升，以及第四期以旧换新资金衔接存在空窗期；2）体育娱乐用品、文化办公用品分别同增 10.1%/13.5%，情绪、体验型消费延续高景气，中秋国庆连假带动出行相关需求；3）金银珠宝同增 37.6%，国际金价 10 月创历史新高，强化投资保值属性，消费者避险投资需求带动；4）化妆品/鞋服针纺同比+9.6%/+6.3%，受“双十一”大促周期前置和延长影响，需求提前释放。 CPI 环比涨幅扩大，关注扩内需促消费政策的进一步发力 10 月 CPI 同比+0.2%，涨幅环比扩大 0.1pct 且略高于季节性水平，主因假日经济带动服务价格，以及促消费及反内卷政策带动工业消费品价格有所回升。10 月服务价格环比上涨 0.2%，影响 CPI 环比上涨 0.07pct。剔除食品和能源的核心 CPI 同比+1.2%，涨幅连续第 6 个月扩大，为 2024 年 3 月以来最高。展望后续，市场需求仍待进一步修复。“十五五”规划提出大力提振消费，扩大优质消费品和服务供给，以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费等，我们认为有利于品质消费、体验型消费等加快发展，助力优质国货品牌持续扩大市场份额。相关提振内需措施的落地及细分品类赛道机遇值得关注。 投资建议 我们重申看好 2025 年 Q4 大消费板块的结构性投资机会与龙头估值重估，重点推荐三条投资主线： 1）国货崛起的新消费投资机遇：重点推荐上美股份、老铺黄金、毛戈平、万辰集团、锅圈、安踏体育、稳健医疗、巨子生物、百胜中国等； 2）高成长性的情绪消费赛道：重点推荐泡泡玛特、布鲁可、名创优品、思摩尔国际、古茗、亚朵等； 3）AI+消费：推荐绿联科技、安克创新、TCL 电子、萤石网络、石头科技、公牛集团、孩子王等。 风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。 (10)(2)61321Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)可选消费沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 10 月社会零售总额同比+2.9% 图表2： 10 月商品零售/餐饮零售额同比增速 2.8%/3.8% 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 图表3： 10 月 CPI 同比+0.2% 图表4： 2025 年 9 月消费者信心指数 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 图表5： 网上商品和服务零售额累计值 图表6： 实物商品网上零售额累计值 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 0246810Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售额当月同比增速(%)01234567Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25餐饮商品零售(%)(6)(4)(2)024Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25CPI当月同比食品CPI当月同比非食品CPI当月同比(%)889092949698100Sep-24Dec-24Mar-25Jun-25Sep-25消费者信心指数:消费意愿消费者信心指数:收入024681012