可转债研究：聚焦双低策略中的优质标的

敬请阅读末页之重要声明 聚焦双低策略中的优质标的 相关研究： 1.《可转债月度跟踪：双低策略占优，关注“反内卷”板块》 2025.11.03 分析师：张智珑 证书编号：S0500521120002 Tel：(8621) 50295363 Email：zzl6599@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 11 月中证全指大幅调整，中证转债指数呈现出抗跌属性 根据 Wind 数据，11 月中证转债指数下跌 0.69%，中证全指下跌 2.28%；年初至今（截至 11.30），中证转债指数、中证全指分别上涨 16.18%、20.67%。11 月中证转债指数跑赢沪深 300 指数 1.77pct、跑赢中证 500 指数 3.39pct。11 月权益市场整体表现较弱，高位股震荡下行，转债体现出稳健性。按价格分类看，11 月万得高价、中价转债指数下跌 1.82%、0.42%，连续两个月下跌，权益市场调整对股性强的高价转债影响较大。相较而言，具有债性的低价转债在调整中展现出更强的抗跌属性，11 月仅下跌 0.09%。年初至今（截至 11.30），高价、中价、低价转债指数累计涨幅分别为 22%、14%、16%，高价转债的涨幅在回落。 ❑ 11 月可选消费、医疗保健、信息技术行业继续调整 根据 Wind 一级行业分类， 11 月仅材料（+1.1%）、能源（+0.56%）、日常消费品（+0.21%）转债指数上涨，并且材料、能源转债跑赢了正股行业指数。在下跌的行业中，跌幅最大的转债指数是可选消费（-1.66%）、医疗保健（-1.45%）、信息技术（-1.33%），但也都大幅跑赢了对应的正股指数。 累计来看，年初至今（截至 11.30）涨幅最大的 3 个行业转债指数分别是信息技术（+22.37%）、材料（+21.88%）、工业（+20.57%），涨幅最小的是金融（+5.4%）、公用事业（+7.2%）。 ❑ 11 月双低策略仍然展现出较强的防守属性 从 Wind 策略指数看，Wind 双低指数 11 月下跌 0.22%，高价低溢价率指数下跌 0.66%，双低策略依旧稳健；年初至今（截至 11.30）分别上涨 11.66%、23.24%。高价转债股性较强，11 月正股大幅调整背景下也跟随调整。相较而言，双低策略有债底保护，抗跌属性更凸出。 ❑ 转债投资建议 （1）在权益市场持续上涨趋势下，转债价格也来到了历史较高水平，个券被强赎的风险显著上升。在 11 月的组合中，由于旗滨转债被提前赎回，导致组合收益回撤较多，但仍然跑赢了中证转债指数。从表现来看，11 月组合收益率为+3.65%，跑赢中证转债指数 4.35pct；累计来看，组合从 6 月构建至今累计收益率为 20.96%，跑赢中证转债指数 8pct，最大回撤为-8.15%。 12 月我们继续按双低值后 10%进行筛选，并在筛选结果中剔除退市/赎回风险较高、正股业绩及估值预期较弱的标的，本期组合标的数量仍然保持 6个。本次新调入组合 4 个标的（南航转债、恒锋转债、奥佳转债、和邦转债），保留原来的 2 个标的（三房转债、天 23 转债）。行业分布比较分散，包括电力设备、基础化工、家用电器、计算机、交通运输。组合的平均转债价格、转股价值、转股溢价率、双低值分别为 125 元、106 元、21%、146。 （2）关注低估值板块切换和成长板块回调后的布局机会。虽然转债仍然面临高估值压力，但不再是单纯的短期流动性驱动行情，而是更加注重基本面的长期趋势。科技成长仍然是中长期的主线，受前期涨幅较大、海外环证券研究报告 2025 年 12 月 04 日 湘财证券研究所 债券研究 可转债研究 敬请阅读末页之重要声明 境等影响出现回调，若短期内出现明显调整，即可把握低位布局的机会。另一方面，要把握低估值板块的切换机会，比如消费（食品饮料、医药）、“反内卷”板块（化工、煤炭、光伏等）有望在政策推动下继续走出补涨行情。 ❑ 风险提示 外部环境不确定性加大导致权益市场波动；正股基本面恶化，业绩不及预期风险；个券退市、强赎及信用风险；转债策略失效风险。 1 债券研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 可转债月度行情跟踪 .................................................................................................................................................. 2 2 可转债月度投资建议 .................................................................................................................................................. 5 2.1 策略建议：聚焦双低策略中的优质标的 ........................................................................................................ 5 2.2 配置建议：短期关注低估值，中长期布局科技 ............................................................................................ 7 3 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1 中证转债与权益市场主要指数近一年走势 .................................................................................................. 2 图 2 万得转债指数涨跌幅：按价格分类（%） .................................................................................................. 2 图 3 万得转债指数涨跌幅：按存量规模分类（%） .......................................................................................... 3 图 4 万得转债指数涨跌幅：按信用评级分类（%） ..................