2026年转债年度策略：转债去伪存真，宜稳中求进

固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2025 年 11 月 20 日 《税收收入延续高位增长，四季度政策加码发力—2025 年 10 月财政数据点评》-2025.11.19 《上清所托管量环比高增，债市整体杠杆率持平—2025 年 10 月债市托管数据点评》-2025.11.18 《经济短期回落，政策发力下全年经济发展目标可期—2025 年 10 月经济数据点评》-2025.11.16 转债去伪存真，宜稳中求进 ——2026 年转债年度策略 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008  2025 年市场行情良好 截至 2025 年 11 月 17 日，万得全 A 指数上涨 25%，中证转债指数上涨 18%，权益市场行情良好，不仅是国内经济处于阶段性平稳，而且海外流动性和关税政策由分歧走向一致，以及 AI 和机器人产业的诸多利好，共同推动了良好的市场行情。  2026 年市场波动或上升 展望 2026 年权益市场，我们认为，行情或一波三折，不应该用 2025 年的指数行情来外推 2026 年，应该通过政策的变化、美元流动性的节奏和产业的动向来把握可能的交易性机会。 2025 年市场行情或是国内经济、美元流动性、产业趋势和估值便宜等因素共同推动形成的指数行情。 对比之下，2026 年利好或相对有限。如果说经济复苏和估值便宜是 2025 年行情最重要的机会，那么这两点因素或在 2026 年反而不再是机会，除了美元流动性的宽松趋势之外，2026 年的新增利好或相对有限。  2026 年转债市场估值存压 展望 2026 年转债市场，转债市场利好有限，且周期和估值压力下，转债或同样呈现为波动率放大，预期回报率或回落。 第一，转债周期，2024 年四季度至今的周期，目前已经上涨 1 年左右，对比之下，历史的上涨周期普遍为 1-1.5 年左右。 第二，转债估值，截至 2025 年 11 月 18 日，转债价格中位数为 132.98 元，转股溢价率中位数为 28%，当前转债价格已然历史高位的情况下，转股溢价率并未处于低位、反而同样处于历史偏高水平，反映出当前转债市场的估值较高。 第三，转债投资者，一方面机构存在从债券资产切换至转债资产的需求，以及转债供给约束和赎回存在，转债的供需矛盾有望继续，但另一方面转债当前估值整体偏高，保险等机构高位减持，共同形成了当前转债市场的阶段性平衡。  2026 年转债的六个潜在主线 展望 2026 年转债可以关注的潜在主线包括：第一，海外 AI 硬件基建再次超预期的机会，第二，AI 从硬件向应用切换的机会，第三，人形机器人量产落地的产业机会，第四，国产存储产能放量的设备和材料的机会，第五，化工行业结构性通胀的机会，第六，政策转向居民端的地产企稳或消费增长的机会等。 策略上，可以关注新发行转债的配股机会。 对于转债组合，我们重点推荐：（1）上银转债、常银转债、牧原转债、福能转债等金融消费和公用类转债；（2）欧通转债、道通转债、航宇转债、福立转债等AI 和机器人主线类转债；（3）微导转债、鼎龙转债、英搏转债、甬矽转债、路维等制造类和有色转债。  风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 固收专题 固定收益研究 固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 2025 年市场行情良好 ............................................................................................................................................................... 3 2、 2026 年市场波动或上升 ........................................................................................................................................................... 3 2.1、 2026 年经济或有所回落 ................................................................................................................................................ 3 2.2、 市场估值处于中性偏高 ................................................................................................................................................. 4 2.3、 海外流动性趋势尚可 ..................................................................................................................................................... 5 2.4、 2026 年行情或一波三折 ................................................................................................................................................ 6 3、 2026 年转债估值存压 ............................................................................................................................................................... 6 3.1、 这一轮转债已上涨 1 年左右 ......................................................................................................................................... 6 3.2、 转债估值偏高 ...............................................................................................................................