食品饮料行业对欧盟乳制品征收反补贴政策点评：深加工是中国乳业的发展方向

敬请阅读末页之重要声明 深加工是中国乳业的发展方向 ——对欧盟乳制品征收反补贴政策点评 相关研究： 1.《品类创新扬帆，穿越液奶周期——伊利股份2026年经销商大会点评》 2025.12.19 2.《妙可蓝多：品牌破圈，国产替代加速》 2025.11.28 3.《板块情绪回暖，估值极具性价比》 2025.11.24 行业评级：买入（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -3.8% 0.3% -22.9% 绝对收益 4.4% 1.4% -13.7% 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张弛 证书编号：S0500525110001 Tel：17621838100 Email：zc08241@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： 事件：据乳业资讯网，中国商务部公告，决定自 12 月 23 日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，以保证金形式征收21.9%~42.7%不等的临时反补贴税。背景：商务部自 2024 年 8 月 21 日起发起相关反补贴调查，产品主要包括乳酪类、稀奶油等。 ❑ 为什么是乳酪和稀奶油 1.乳酪、稀奶油等深加工产品是当前中国乳业的破局点。国内乳制品行业的消费升级呈现冰火两重天的特点：一方面黄油、稀奶油、奶酪等深加工、高附加值产品持续增长、欣欣向荣；另一方面常温白奶、常温酸奶市场持续承压。承载产业发展前景的深加工产能尚在培育期，大量低价产品进口涌入国内市场，挤占市场份额，直接抑制了国内相关产业的发展。 2.欧盟对相关的补贴金额高、时间范围长、产品体量大，影响中国企业正常开工。据乳业资讯网，欧盟向乳业提供补贴并大量出口中国，仅 2020—2023 年，被申请反补贴调查产品的进口量分别高达 10.30 万吨、15.54 万吨、12.82 万吨、12.95 万吨，累计增长 25.83%，2024 年第一季度进口量 2.51吨，同比继续增长 11.27%。这些产品的进口价格大幅低于国内产品，严重压低了国内市场价格，导致企业开工率长期处于极低水平。 ❑ 首先利好乳品深加工领域 乳品深加工相关公司作为奶酪、稀奶油制造商，有望直接受益。代表公司包括： 妙可蓝多：国内奶酪行业龙头。欧盟奶酪进口成本上升有望显著提升妙可蓝多相关产品的价格竞争力，加速抢占市场份额。 立高食品：烘焙原料龙头，产品包括稀奶油等。欧盟稀奶油是其主要进口竞品，反补贴措施将直接提升其国产产品的替代空间。 伊利股份：国内乳制品龙头，全品类布局。在液态奶、奶粉、奶酪等多个品类上均有望承接进口替代需求，凭借渠道和品牌优势巩固市场地位。 蒙牛乳业：乳业巨头，着力布局深加工业务。与伊利类似，将在多个品类受益于国产替代进程。 ❑ 其次利好上游牧场 上游牧场养殖企业刚刚经历了痛苦的奶价下行周期，在奶价企稳回升预期浓厚的当下，深加工国产替代预计会增加国内本土原奶需求，进一步带动上游牧场经营回暖，代表公司包括： 优然牧业：上游牧业龙头。深加工国产替代将增加国内原奶需求，从而带动上游牧业回暖。 现代牧业：大型牧业公司。同样受益于原奶需求改善和奶价企稳预期。 中国圣牧：有机奶源供应商。除了同步受益于需求提升外，更高端的原奶证券研究报告 2025 年 12 月 25 日 湘财证券研究所 行业研究 食品饮料行业点评 敬请阅读末页之重要声明 供给有望满足深加工产品升级过程中提出的品质要求。 ❑ 投资建议 尽管社零数据、消费者信心、白酒批价等市场数据仍偏冷，但经过长期调整，板块估值对悲观预期的定价相对充分。随着市场风格切换，消费板块的投资机会逐步显现，建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力。消费变革下，既要关注品类、渠道、消费场景的创新机会，又要关注传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会。综上，维持食品饮料行业“买入”评级。其中，乳制品行业正处在原奶价格复苏、库存低位、终端消费信心边际向好的周期叠加，且行业估值分位数较低。在国家反补贴政策催化下，建议给予乳制品行业更多的关注。建议关注：1.乳品深加工领域中，直接受益于反补贴政策的奶酪、稀奶油板块公司；2.有望直接受益于原奶价格回升的牧场行业龙头企业；3.加速推进深加工业务，估值较低且股息率较高的乳制品行业龙头。 ❑ 风险提示 政策落地不及预期；宏观经济恢复不及预期；CPI 回升不持续；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 1 相关重点数据 图 1 妙可蓝多奶酪业务收入、毛利润均快速增长 图 2 立高食品奶油业务营收增长，对公司收入贡献抬升 资料来源：ifind、湘财证券研究所 资料来源：ifind、湘财证券研究所 图 3 欧盟在中国奶酪进口量的占比持续抬升 图 4 生鲜乳价格触底 资料来源：ifind、中国奶业年鉴、湘财证券研究所 资料来源：ifind、农业农村部、湘财证券研究所 图 5 CPI 温和修复 资料来源：ifind、国家统计局、湘财证券研究所 -2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07CPI:当月同比 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 2 投资建议 尽管社零数据、消费者信心、白酒批价等市场数据仍偏冷，但经过长期调整，板块估值对悲观预期的定价相对充分。随着市场风格切换，消费板块的投资机会逐步显现，建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力。消费变革下，既要关注品类、渠道、消费场景的创新机会，又要关注传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会。综上，维持食品饮料行业“买入”评级。其中，乳制品行业正处在原奶价格复苏、库存低位、终端消费信心边际向好的周期叠加，且行业估值分位数较低。在国家反补贴政策催化下，建议给予乳制品行业更多的关注。建议关注：1.乳品深加工领域中，直接受益于反补贴政策的奶酪、稀奶油板块公司；2.有望直接受益于原奶价格回升的牧场行业龙头企业；3.加速推进深加工业务，估值较低且股息率较高的乳制品行业龙头。 3 风险提示 政策落地不及预期；宏观经济恢复不及预期；CPI 回升不持续；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。 敬请阅读末页之重要声明 湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深