【债券深度报告】从2025Q3前五大持仓看债基信用策略：债基三季度在哪些品种避险？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券深度报告 2025 年 11 月 13 日 【债券深度报告】 债基三季度在哪些品种避险？ ——从 2025Q3 前五大持仓看债基信用策略  三季度债基回报率中枢较二季度有所下降，债基前五大持仓债券最高估值收益率与其近 3 月回报率由正相关转为负相关，主要系三季度长久期品种以及部分流动性差的低等级品种调整明显。纯债基金在债市逆风期规模占比收缩，而混合债基、指数债基分别受益于权益市场走强与信用债 ETF 扩容，规模占比有所增长。债基持仓信用债规模及占比均下降，但重仓信用债占比小幅提升，相比 Q2 债基信用债持仓分散化挖掘α收益，Q3 债基信用债持仓更集中。从前五大持仓来看，债基对信用品种明显增配，利率品种则出现减配，各品种期限普遍有所收窄。  2025Q3 债券基金前五大持仓概况： 1、从前五大持仓债券的品种来看：1）对政金债与信用债品种增配，利率债品种普遍减配，债基策略主基调为防守，对中短端信用债配置情绪较高。2）各品种平均剩余期限普遍较上季度末有所缩短，政金债、国债、政府支持机构债尤为明显。3）各品种重仓债券平均收益率普遍上行，短融小幅下行。 2、从前五大持仓城投债的省份来看：1）重仓频次有所上升，其中新疆、贵州、甘肃、河南区域小幅减配，浙江、江苏、湖南、山东区域增配较多。2）多数区域城投债久期缩短，各省平均剩余期限为 1.50 年，上季度末为 1.78 年。3）各省份城投债收益率普遍上行，其中陕西、浙江、河南等区域上行幅度较大。 3、从前五大持仓产业债的行业来看：1）重仓频次有所上升，其中非银金融、房地产等行业增配明显，煤炭、钢铁行业受益于“反内卷”政策，增幅也相对较大。2）多数行业平均剩余期限缩短，Q3 末产业债平均剩余期限为 1.45 年，上季度末为 1.96 年。3）收益率走势分化，多数行业上行，其中医药生物、机械设备、有色金属等行业重仓券平均收益率上行幅度较大。 4、从前五大持仓金融债的品种来看：1）重仓频次小幅增加，其中银行二级资本债减配明显，而一般商金债、券商普通债增配较多，债市逆风期基金重仓券向估值相对稳定的低波品种集中。2）多数品种平均剩余期限缩短，Q3 末金融债平均剩余期限为 1.89 年，上季度末为 2.03 年。3）收益率多数上行，券商短融收益率小幅下行，一般商金债与券商普通债上行幅度较小。  债基重仓债券的基金持仓频次 Top20 主体分析： 1、估值收益率 2%以下区间：国股行、优质城商行为主。当前收益率主要分布在 1.7%-1.8%区间，该类债券基本无违约风险，可作为底仓进行参与。 2、估值收益率 2%-2.3%区间：主要为中高等级银行二永债、隐含评级 AA 城投与产业债。当前民生银行、云南建投、珠海华发收益率仍在 2.05%以上，具有一定吸引力。 3、估值收益率 2.3%-2.5%区间：主要为隐含评级 AA、AA(2)城投、地产、非银金融债。当前首开股份、山西建投、宏桥新材、信达投资等收益率在 2.2%以上，可重点关注。 4、估值收益率 2.5%-3%区间：主要为隐含评级 AA 产业债与 AA(2)、AA-城投债等。当前寿光金旭、新城控股、宝鸡投资等主体债基重仓券收益率处于2.7%以上，具有高收益诉求的机构可以重点关注。 5、估值收益率 3%以上区间：主要为隐含评级 AA 与 AA-产业债，以及 AA-城投与银行二级资本债。该区间主体为部分风险偏好较高债基的重仓券，持仓频次仅为 1-3 次。其中陕西建工、海亮集团、华兴银行、东阳光科收益率处于3.2%以上，此类主体具有一定基本面瑕疵，可以适当关注其短端机会。  风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。  证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：黄艳欣 邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】年末机构抢跑怎么看？——央行报表及债券托管量观察》 2025-11-06 《【华创固收】11 月：债市年末抢跑是否会启动——债券月度策略思考》 2025-11-02 《【华创固收】公募 REITs 市场全景及投资分析框架——公募 REITs 系列一》 2025-10-30 《【华创固收】关注商业银行兑现浮盈与存款活化——上市银行 25 半年报分析》 2025-10-23 《【华创固收】地方金控平台梳理及投资机会分析》 2025-09-30 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1、对 2025Q3 债基重仓前五大持仓进行全方位分析，以期充分反映市场主流行为。三季度，季初理财资金回流叠加首批科创债 ETF 上市带动信用债表现强势，但 8-9 月在“反内卷”政策、中美关税继续延期等影响下市场风险偏好回升，股债跷板效应明显，叠加公募基金销售费率新规等影响，机构赎回反复，债市整体处于逆风期。本文结合全市场债基前五大持仓情况，对个券持仓频次、收益率水平、剩余期限等维度进行全方位梳理与分析，为债基配置方向提供参照标的。 2、通过梳理债基重仓债券仓位情况，及时追踪市场风险偏好变化。三季度债基信用债持仓规模及占比有所下降，重仓规模下降但占比上升。债基重仓品种中，政金债与信用债品种增配，利率债品种普遍出现减配。其中主体评级AAA 级、AA 级规模有所减少，AA+等级规模增加，平均剩余期限有所缩短。债基策略主基调为防守，对中短端信用债配置情绪较高。 3、从前五大持仓看债基信用策略，以提供信用债细分板块以及重点个券的收益挖掘机会。本文对债基前五大持仓分债券品种、城投债省份、产业债行业、金融债品种等进行多维度梳理，并在不同收益率区间对债基重仓信用债进行持仓频次分析，并提示当前具有投资性价比的品种、区域以及个券的机会。 投资逻辑 三季度债市收益率明显上行，债基业绩水平弱于二季度。截至 2025 年 Q3 末，中长期纯债基金近 3 月回报率中位数为-0.33%，较上个季度末的 0.97%明显下降。其中，中长期纯债基近 3 月回报率超过 1.0%（即年化回报率 4%）的支数占比为 3%，较上季度的 45%大幅下降。 1、从债基重仓城投债情况来看，津城建、青岛城投、汉江国投、蜀道集团、湖南高速等频次较高，近期收益率普遍呈现下行态势，当前大多数处于1.7~1.9%区间。当前云南建投、河南航空港、广西铁投收益率仍处于 2.0%以上，具有一定吸引力。 2、从债基重仓产业债情况来看，中央汇金、国家电网、河钢集团、中电投、晋能控股等频次较高，当前收益率多数下行至 1.7%-2.1%。当前首开股份、珠海华发、华阳新材、华润置地等主体收益率仍处于 2.0%以上，具有一定吸引力。 3、从债基重仓金融债情况来看，除国有大行以及优