盘点美国历史上的那些“股债汇三杀”

研究报告·宏观策略研究 专题研究 盘点美国历史上的那些“股债汇三杀” 【内容摘要】 2025 年 11 月 13 日，美国市场再现“股债汇三杀”。当日纳斯达克、标普 500 和道琼斯工业指数分别下跌 2.29%、1.66%和 1.65%，十年期美债收益率由前一交易日的 4.07%升至 4.12%，美元指数由前一交易日的 99.48 下跌 0.3%至 99.18。 从原因看，美国政府停摆结束后，关键数据或永久性缺失，导致美联储对于 12 月降息超预期谨慎，引发了美国股市与债市的同步调整，而投资者对于美国经济四季度的减速担忧，欧盟考虑自建美元储备池，特朗普支持率不断下行等因素则引发了美元指数的回调。 综合来看，我们认为美联储的超预期紧缩是本次“股债汇三杀”的首要因素，而其他外围因素则恰好导致了美元汇率的同步下跌。从历史看与 1994、2013 及 2022 年的数次情景类似，与今年 4 月对等关税期间较为严重的“股债汇三杀”（贸易战+美元信任危机）原因有所不同，预计后续冲击有限。 以史为鉴：盘点历史上的美国“股债汇三杀”。我们以史为鉴，盘点梳理 1971 年以来历史上较为显著的美国市场“股债汇三杀”现象，通过构建单日综合跌幅指标，发现在约1.4万个交易日中，共出现1296个“股债汇三杀”交易日，其中共有 218 天被判定为“严重的股债汇三杀”交易日，意味着美国平均每 66 个交易日（约一个季度）就会出现一次严重的日度“股债汇三杀”。 通过总结历史上 23 次趋势性“股债汇三杀”，我们归纳出六类引发因素，分别是：滞胀的经济环境、货币政策的超预期紧缩、美元信任危机、贸易战、金融危机或股灾，以及其他外部冲击因素。 民银国际研究团队 研究员：应习文 电 话：+852 3728 8180 Email：xiwenying@cmbcint.com 2025 年 11 月 14 日 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 专题研究 目 录 1. 本次“股债汇三杀”的原因 ....................................................... 1 1.1 美国政府停摆的数据缺失或阻挠美联储降息决策 ................... 1 1.2 多重原因导致美元指数同步下跌 ............................................... 2 2. 盘点历史上的美国“股债汇三杀” ........................................... 3 2.1 历史上的日度“股债汇三杀”...................................................... 3 2.2 历史上的趋势性“股债汇三杀” ............................................... 4 3. “股债汇三杀”的分类与成因探讨 ........................................... 6 3.1 滞胀的经济环境 ........................................................................... 7 3.2 货币政策的超预期紧缩 ............................................................... 7 3.3 美元信任危机 ............................................................................... 9 3.4 贸易战............................................................................................ 9 3.5 金融危机或股灾 .........................................................................10 3.6 其他外部冲击因素 ..................................................................... 11 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 1 专题研究 盘点美国历史上的那些“股债汇三杀” 2025 年 11 月 13 日，美国市场再现“股债汇三杀”。当日纳斯达克、标普 500和道琼斯工业指数分别下跌 2.29%、1.66%和 1.65%，十年期美债收益率由前一交易日的 4.07%升至 4.12%，美元指数由前一交易日的 99.48 下跌 0.3%至 99.18。美国政府停摆结束后，关键数据或永久性缺失，导致美联储对于 12 月降息超预期谨慎，引发了美国股市与债市的同步调整，而投资者对于美国经济四季度的减速担忧，欧盟考虑自建美元储备池，特朗普支持率不断下行等因素则引发美元指数的回调。 在随后的深度研究中，我们以史为鉴，盘点梳理 1971 年以来历史上较为显著的美国市场“股债汇三杀”现象。通过构建单日综合跌幅指标，以及划分趋势性“股债汇三杀”时间段进行分析，归纳出六类引发因素，分别是：滞胀的经济环境、货币政策的超预期紧缩、美元信任危机、贸易战、金融危机或股灾，以及其他外部冲击因素。 1. 本次“股债汇三杀”的原因 1.1 美国政府停摆的数据缺失或阻挠美联储降息决策 当地时间 11 月 13 日，美国总统特朗普签署国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续 43 天的史上最长联邦政府“停摆”。同日美国10 月 CPI 报告未能如期公布，白宫表示该数据或与 10 月关键的非农数据一样“永远不会发布”。事实上，由于政府停摆导致美国劳工部错过了数据收集工作，许多关键数据都面临此等尴尬情况。10 月份由于全月政府“停摆”，各项经济活动都面临较大负面冲击，但相关数据的推迟发布却导致美联储处在“管中窥豹”状态，难以对通胀和就业做出更加准确的评估。 因此在连续两次预防式降息后，多数美联储官员开始发表相对鹰派的言论。圣路易斯联储主席穆萨勒姆（2025 票委）表示，鉴于通胀仍高于美联储 2%的目标，决策者在进一步降息方面应保持谨慎。波士顿联储主席柯林斯（2025 票委）表示，她认为短期内进一步降息的门槛“相对较高”，原因是对通胀仍处在高位的担忧。芝加哥联储主席古尔斯比（2025 票委）表示，由于联邦政府“停摆” 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 专题研究 导致新的联邦经济数据发布继续推迟，让他对进一步降息更加持谨慎态度。堪萨斯联储主席施密德（2025 票委）直接在 11 月议息会议上反对降息，理由是担忧增长和投资会带来通胀上行压力。可以看出，2025 年 4 位轮值票委已全部转鹰。此外，美联储哈马克（2026 票委）表示，美联储应维持利率不变，以继续降低通胀。美联储卡什卡利（2026 票委）表示，他不支持美联储上一次的降息决定，但对