宏观经济专题研究-年度展望之三，“促转型”下的产业格局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济专题研究年度展望之三：“促转型”下的产业格局核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：田地证券分析师：李智能0755-819820350755-22940456tiandi2@guosen.com.cnlizn@guosen.com.cnS0980524090003S0980516060001证券分析师：邵兴宇证券分析师：董德志010-88005483021-60933158shaoxingyu@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980523070001S0980513100001联系人：王奕群wangyiqun1@guosen.com.cn基础数据固定资产投资累计同比-0.50社零总额当月同比3.00出口当月同比-1.10M28.37市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济专题研究-旧尺子量不出新经济》 ——2025-10-29《宏观经济专题研究-世界货币变迁史》 ——2025-10-28《宏观经济专题研究-“十五五”的三条经济线索》 ——2025-10-22《宏观经济专题研究-贸易冲突再起，资产价格如何演绎？》 ——2025-10-11《宏观经济专题研究-小商品、大市场：义乌外贸启示录》 ——2025-10-10当前我国正处于经济动能迭代的关键期，新旧动能切换是突破增长瓶颈、实现高质量发展的必然选择。我国新旧动能转换行至何处？从产业增加值、金融资源和劳动力就业三个视角透视我国新旧动能转换：产业增加值视角看，窄口径下，预计 2027 年新兴产业规模将对旧有产业实现赶超；宽口径下，预计 2031 年新旧产业增加值交汇，“十五五”末新兴产业有望跃升为增长新引擎。金融资源视角看，产业转型伴随金融重构，上一轮 1998-2002 年动能切换期间，乡镇企业贷款大幅缩减，四大行账面不良率超 25%；本轮转型中，政策提前介入且直接融资体系对创新的支持趋于完善，商业银行不良贷款率未大幅飙升，金融风险防控卓有成效。劳动力就业视角看，新兴产业直接吸纳就业能力有限，新兴产业对就业市场的实质拉动有赖于新场景和新业态大规模普及。未来服务业就业占比将结构性上升，有望逐步解决结构性就业问题，当然这一过程可能相对更加漫长。产业结构转型走向何方？不妨从出口比较优势和产业生命周期观察我国未来产业转型方向。从出口比较优势看，通过 2020-2024 年出口比较优势指数分析，“低水平+高上升”领域潜力较大，如光学器具，正凭借核心零部件竞争力的快速提升，成为全球价值链中难以替代的环节；又如芯片制造，是我国科技自立自强和破除“卡脖子”的关键领域，体现国家战略意志，二者均具备明确的成长动能。从产业生命周期看，我国产业体系将进入“旧秩序出清+新动能蓄势”的关键期。基于二级行业的生命周期测度，我们发现最具代表性的新动能领域已逐步浮现，软件开发、半导体、游戏与航海装备等领域正成为未来产业支柱的种子选手。两者结合，半导体、集成电路、软件开发、游戏、航海装备等产业，正处于创新周期由“技术突破”向“商业兑现”过渡的关键阶段，“促转型”将通过重塑产业结构与利润分配机制释放增长动能。展望后市，“促转型”有望实现“新旧动能”再平衡对老动能而言，经过“反内卷”整合出清与“促转型”效率再造，经营质量和盈利韧性逐步改善，市场定价也将回升。对新动能而言，创新周期正处于由“技术突破”迈向“商业兑现”的关键阶段。“促转型”通过重塑产业结构与利润分配机制，帮助基本面追赶定价。随着产业盈利逐步兑现，新动能的估值也将由“叙事驱动”走向“收益驱动”。风险提示：海外市场动荡，政策执行的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录宏观视角下的动能更迭 .......................................................... 5产业视角下的胜出者 ............................................................ 7出口比较优势 .......................................................................... 7产业生命周期 .......................................................................... 9小结：“双重视角”下的产业趋势 .......................................................11风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 长期看全球人均 GDP 总体趋向收敛 ...................................................... 4图2： 东亚经济体人均 GDP 往往收敛更快 ...................................................... 4图3： 日本产业结构变迁 .................................................................... 5图4： 德国增长的要素驱动 .................................................................. 5图5： 窄口径产业结构交接 .................................................................. 5图6： 宽口径产业结构交接 .................................................................. 5图7： 1998 年-2001 年乡镇企业贷款大幅缩减 .................................................. 6图8： 相比上一轮，本轮不良贷款率较为平稳 .................................................. 6图9： 新兴产业对就业的直接吸纳能力不强 .................................................... 7图10： 横向比较，我国服务业比重明显偏低 ................................................... 7图11： 我国在全球价值链当中定位演变 ....................................................... 7图12： 我国部分产品出口遭遇挑战 ................................................