证券行业2026年度策略：步步向上，欣欣向荣

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究 | 证券Ⅱ 步步向上，欣欣向荣 证券行业 2026 年度策略  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 证券Ⅱ -2.32 -5.17 0.42 沪深 300 0.21 10.13 16.61 分析师 孙寅 S0800524120007 18511970156 sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 张佳蓉 S0800524080001 13099070455 zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：业绩同环比高增，景气持续回升—证券行业 2025 年三季报综述 2025-11-03 证券Ⅱ：业绩高增景气上行，估值修复空间可期—证券行业 2025 年中报综述 2025-09-08 证券Ⅱ：流动性视角看券商股后续空间：行至中途—东方破晓系列报告三 2025-09-04 2025 年券商和炒股软件股价复盘：2025 年券商股和炒股软件板块呈现震荡→上行→震荡的走势，其中低估值下港股券商板块和 A 股炒股软件表现更优；流动性持续宽松下 2025 年资本市场风险偏好继续上行，成交持续活跃，券商和炒股软件板块作为业务模式与市场活跃度高度相关的公司，业绩大幅改善，估值也持续修复。2025 年前 10 个月具备超额收益的个股具有业绩高弹性+低估值的共同特征，预计 2026 年业绩表现仍是关系个股涨跌的核心因素。 展望 2026 年，我们认为证券行业发展趋势将表现为以下四个方面。第一，增量资金持续入市下预计券商财富管理维持高景气。监管积极推动以保险资金为代表的中长期资金持续流入资本市场，赚钱效应下主动权益基金和居民资金净流入或继续扩张，2026 年 A 股市场的成交中枢或将继续维持高位。成交继续活跃下券商经纪和两融均将明显受益，赚钱效应加强或将推动资管业务景气回升。第二，指数向上突破下预计券商权益自营重要性继续提升。2025年股牛债熊下券商自营表现持续优异，但不同券商呈现明显分化；虽然目前券商方向性权益配置比例不高，但主动投资+量化做市+衍生品+私募另类相关的泛权益资产仍明显受益于权益市场的改善。我们认为 2026 年行业对权益投资的重视程度或将继续增加，投资收入仍是影响业绩的关键因素。第三，互联互通加深驱动券商投行修复+国际业务快速发展。2025 年内地和中国香港市场的互联互通持续加深，资产资金南下趋势明确。截至 2025 年 9 月末，港股市场的南向资金占比提升至 25%；2025 年前三季度港股市场 IPO 规模为1883 亿港元，其中 A 股上市公司赴港上市规模占比高达 71%。在两地资本市场互联互通进一步深化下，一方面中资券商在港股排队项目丰富，“十五五”建议稿鼓励积极发展直接融资，预计 2026 年上市券商投行净收入将进一步修复；另一方面国际业务已经成为头部券商发展的重要引擎之一，重视程度不断提升。第四，行业供给侧改革或将延续，行业集中度继续提升。虽然 2025年新增并购节奏减缓，但监管政策指导下我们认为行业供给侧改革趋势延续，行业并购重组或会继续发生。 投资观点：中性假设下，预计 2026 年行业净利润同比+23.5%。我们认为经济定调积极下资本市场上升趋势仍在，券商板块仍是年内不可多得的相对低估+业绩同比高增的细分资产。在自营相对难以预测、叠加增量资金持续入市带动 ADT 中枢高企下，我们认为当前经纪主线是不错的选择，推荐国泰海通、华泰证券、东方证券、国信证券、广发证券，建议关注方正证券；此外，推荐受益于权益市场活跃的九方智投控股、有望通过换股吸收大智慧实现增长的湘财股份、持续受益于港股 IPO 回暖的中金公司。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。 -19%-13%-7%-1%5%11%17%2024-112025-032025-07证券Ⅱ沪深300证券研究报告 2025 年 11 月 16 日 行业深度研究 | 证券Ⅱ 西部证券 2025 年 11 月 16 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 2025 年回顾：资本市场稳定向上下券商和炒股软件板块均取得良好表现 ...................... 4 1.1 股价：港股券商和炒股软件板块超额收益明显 ............................................................ 4 1.2 盈利：2025 年前三季度券商业绩同比高增，ROE 提升较快 ....................................... 6 二、 增量资金持续入市下预计券商财富管理维持高景气 ........................................................ 7 2.1、预计各类资金将接续入市，2026 年市场成交中枢仍维持高位 ................................... 7 2.1.1、保险资金：预计保险保费仍将稳定流入资本市场 .............................................. 8 2.1.2、公募基金：景气度自 7 月开始略有回升，预计后续持续修复 ............................ 8 2.1.3、居民资金：“存款搬家”7 月或刚刚开始，未来仍有较大增量 ........................... 9 2.2、25 年泛财富管理业务景气快速提升，预计 26 年将延续 .......................................... 10 2.2.1、经纪业务：预计成交高度活跃下经纪净收入延续高增 ..................................... 10 2.2.2、两融业务：成交活跃同样会带动两融余额持续增长 ........................................ 11 2.2.3、 资管业务：赚钱效应加强或将推动资管景气回升 ............................................ 12 三、 指数不断突破下预计券商权益自营重要性继续提升 ...................................................... 13 四、 互联互通加深驱动券商投行修复+国际业务快速发展 .................................................... 15 4.1、港股市场成交发行活跃，资产资金均有所南迁 ............................