英联股份(002846)传统主业经营改善，复合集流体／锂金属负极乘势而上

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 英联股份(002846) 轻工制造 [Table_Date] 发布时间：2025-11-17 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/11/14 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 20.75 12 个月股价区间（元） 7.89~22.65 总市值（百万元） 8,714.87 总股本（百万股） 420 A 股（百万股） 420 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 48 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 17% 36% 148% 相对收益 15% 25% 133% [Table_Report] 相关报告 《看好 AI 眼镜放量，供给格局改善下重视反内卷及出海机会》 --20251115 《供给拐点已现，二片罐盈利有望触底回升》 --20251111 《新型烟草产品国内相关产业链分析》 --20251110 [Table_Author] 证券分析师：谢佶圆 执业证书编号：S0550525070002 xiejy@nesc.cn 研究助理：王一鸣 执业证书编号：S0550123070047 wangym2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 传统主业经营改善，复合集流体/锂金属负极乘势而上 报告摘要： [Table_Summary] 短期经营改善，双主业稳步推进。英联股是国内易开盖行业首家上市公司，2023 年成立江苏英联复合集流体控股子公司，布局复合集流体/锂金属负极一体化材料，正式切入锂电池赛道。受益于金属包装板块盈利能力提升以及降本增效措施落实，2025 年前三季度公司经营效益改善,实现归母净利润 3537.8 万元，同比+1572.67%。在“金属包装+锂电”双主业推进下，公司成长潜力将加速释放。 金属包装：传统业务稳盘托底，扩建助力成长。1）行业或迎拐点：2016年后受到前期投入产能释放影响，行业进入量增价减的阶段，中小企业扩产意愿下降，行业景气度下行。2022 年以来头部企业凭借技术优势和品牌影响力进行兼并收购，落后产能逐步出清，行业迎来拐点，呈现恢复性增长。2）主业盈利能力持续提升：公司深耕金属包装近 20 年，2025年在汕头和扬州两大生产基地产能持续释放，盈利能力持续改善，2025H1 公司干粉易开盖/罐头易开盖/饮料易开盖/其他产品毛利率同比-1.75/+0.99/+1.83/+1.84pcts。2025 年 8 月，公司拟投资约 9.18 亿元建设罐头易开盖制造项目，达产后预计可贡献收入 21.58 亿元。 复合集流体&锂金属：商业化进程提速，长期增量可观。1）复合集流体：集成了轻薄化、高安全性特性，更加适配固态电池需求。2023 年公司切入锂电池领域，规划总投资 30.89 亿元人民币建设复合集流体项目，下游已与 U&S ENERGY、国内知名车企等深度绑定，全部建成达产后年预计可达 1 亿平方米复合铝箔、5 亿平方米复合铜箔，预计创收 36 亿元，长期增量可观。2）锂金属负极：拥有高理论比容量及低氧化还原电势，在转向锂硫（Li-S）和锂氧（Li-O2）电池时可将能量密度提升至超过650 wh/kg 和 950 wh/kg，有望成为固态电池负极终极解决方案。公司将蒸发镀技术从集流体向锂金属负极做迁移，近期已正式向头部电池企业送样 5μm 蒸镀锂金属负极。 盈利预测：公司传统主业盈利改善，复合集流体/锂金属负极长期增量显著，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 21.85/27.99/35.72 亿元，归母净利润分别为 0.41/0.73/1.71 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期；产品价格大幅下跌 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,747 2,018 2,185 2,799 3,572 (+/-)% -9.67% 15.51% 8.24% 28.09% 27.63% 归属母公司净利润 14 -40 41 73 171 (+/-)% — -379.15% — 78.94% 133.61% 每股收益（元） 0.04 -0.09 0.10 0.17 0.41 市盈率 271.71 (86.98) 212.76 118.90 50.90 市净率 3.19 2.51 6.20 6.00 5.57 净资产收益率(%) 1.41% -2.82% 2.92% 5.04% 10.94% 股息收益率(%) 0.22% 0.00% 0.17% 0.30% 0.69% 总股本 (百万股) 420 420 420 420 420 -50%0%50%100%150%200%英联股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 英联股份/公司深度 目 录 1. 短期经营改善，双主业稳步推进 ...................................................................... 5 1.1. 易开盖先行者，多元布局锂电产业 ....................................................................................... 5 1.2. 基本面拐点确立，募资扩建助力成长 ................................................................................... 6 2. 金属包装：传统业务稳盘托底，扩建有望贡献成长 ...................................... 8 3. 复合集流体：商业化进程提速，长期增量可观 ............................................ 12 3.1. 适配固态电池，产业化浪潮将至 ......................................................................................... 12 3.2. 深度绑定下游客户，长期增量显著 ..................................................................................... 16 4. 锂金属负极：负极侧长期迭代方向，蒸镀技术构筑壁垒 ............................ 19 5. 盈利预测&估值 ....................................