农林牧渔行业2025年三季报总结：养殖周期底部开启分化，宠物食品内销维持高景气

请务必阅读正文之后的重要声明部分——养殖周期底部开启分化，宠物食品内销维持高景气农林牧渔证券研究报告/行业专题报告2025 年 11 月 15 日评级：增持（维持）分析师：王佳博执业证书编号：S0740523010002Email：wangjb01@zts.com.cn分析师：严瑾执业证书编号：S0740523010001Email：yanjin@zts.com.cn基本状况上市公司数115行业总市值(亿元)15,048.88行业流通市值(亿元)11,652.98行业-市场走势对比相关报告1、《种植业 2025 年度策略：直面需求不足冲击》2025-01-13报告摘要生猪养殖：25 年第三季度主要上市猪企单季度收入同比下滑 7%，归母净利润同比下滑 68%，业绩下滑主要系去年同期行业价格水平较高，同期盈利处于周期高位所致，2025 年第三季度全国商品猪均价 13.96 元/kg， 较去年同期下跌 28%，因产能释放及产能完成率提升，行业进入深度亏损区。但在降本增效、规模控制下，资产负债率控制得当，2025 年三季度资产负债率 58.6%，较去年同期下降 2.5pct。中期看，市场对明年下半年猪价反弹预期较强但幅度预估有限。长期看，行业从周期驱动向效率驱动转型，这一过程必将是曲折而漫长。Q3 上市猪企在出栏增速、成本差异上延续分化，资金储备、扩张进度多方面展示各企业在行业中的市场地位。在当前的行业格局以及公司出栏目标、成本差异下，谨慎关注养殖龙头牧原股份、温氏股份，其次建议关注饲料龙头海大集团；以及弹性标的神农集团、德康农牧、天康生物、立华股份、巨星农牧等。宠物食品：25 年前三季度，主要上市宠物食品企业实现营收115.86 亿元，同比+19.6%；实现归母净利润 11.37 亿元，同比+4.7%，呈现增收不增利。营收增速主要靠国内完成，国内品牌维持高增速的同时销售费用投放均有提升，与国内品牌白热化竞争相符；境外端，受关税影响，部分企业存在客户流失问题，销售量价均有下滑，各企业对海外市场的定位和布局导致盈利情况存在差异。短期市场担心竞争加剧，带来行业格局变化；但品牌业务才是估值的核心，只要品牌维持高增的趋势不变，不影响他们仍然是最确定的公司，重点关注乖宝宠物、中宠股份、源飞宠物和佩蒂股份等。种业：25 年前三季度，主要上市种企共计实现营收 117.85 亿元，同比+1.93%;实现归母净利润-7.78 亿元，同比-72.92%,营收微增，但利润大幅承压；种企合同负债 84.1亿元，同比-8.71%,反映市场订单需求有所减弱，种企预收款项减少；存货 123.02 亿元，仍处较高水平，同比+10.31%,与行业高供给、高库存的现状相匹配；大部分种企期间费用率高于 15%,符合行业高研发浓度的需求；种企毛利有升有降，呈现分化态势，一方面行业制种成本下降，单产提高，价格下行态势持续；另一方面各公司在成本控制与费用管控等能力上有所差异，影响了公司的盈利表现。当前种业自身也处在艰难的去产能之路，玉米制种虽连续收缩两年但仍未摆脱过剩局面，行业整体退货率较高，今年稻种面积又出现增长并创下历史新高，新年度价格仍有较大压力(但好品种被追捧，种植户从追求高产转向稳产)，市场认为本轮周期的去化难度高于 2018-2019年。行业进入新一轮品种迭代，近两年推广十强频繁异位，行业主体在面临周期考验的同时也面临行业座次的卡位赛。转基因覆盖已至所有产区，农民接受度在提高，传统优势品种附加转基因的导入让头部企业的优势进一步加强。建议关注荃银高科、隆平高科、登海种业及康农种业等。风险提示：政策传导不及预期、品牌竞争加剧超预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录生猪养殖：猪价跌跌不休，去化之路坎坷..................................................................4行业：三季度猪价加速下跌，产能去化缓慢进行中............................................4业绩概览：Q3 猪价环比下降背景下，优质猪企头均盈利优势突出....................52025Q3 末生猪养殖板块公募重仓市值及其占总市值比例环比提升...................7宠物食品：国内维持高增，海外受关税影响有分化...................................................7行业：竞争加剧不改龙头维持强势增速，境外业务逐步恢复常态化..................7业绩概览：增收不增利，高营销持续投入...........................................................82025Q3 末宠物板块公募重仓市值及其占总市值的比例环比下降.................... 10种子：去产能低于预期，迭代大幕开启................................................................... 10行业：制种面积下滑低于预期，转基因扩张加快............................................. 10业绩概览：利润整体低迷，存货压力不减.........................................................122025Q3 末种业公募重仓市值及其占总市值的比例环比持续下降.................... 14风险提示................................................................................................................... 14图表目录图表 1： 生猪及仔猪价格（元/公斤）....................................................................... 4图表 2： 肥标价差（元/公斤）.................................................................................. 4图表 3： 能繁母猪存栏（万头）................................................................................4图表 4： 商品猪存栏（万头）................................................................................... 4图表 5： 行业利润（元/头）......................................................................................5图表 6： 2022