中芯国际(688981)25Q3收入和毛利率超指引，整体订单供不应求

2025 年 11 月 14 日 增持（维持） 25Q3 收入和毛利率超指引，整体订单供不应求 TMT 及中小盘/电子 当前股价：123.1 元 中芯国际港股发布 2025 第三季度未经审核业绩，25Q3 收入 23.82 亿美元，同比+9.7%/环比+7.8%，超指引（环比+5~7%）；产能利用率 95.8%，同比+5.4pcts/环比+3.3pcts；毛利率 22%，同比+1.5pcts/环比+1.6pcts，超指引（18-20%）。公司 25Q3 收入和毛利率均超指引，整体订单供不应求；公司对 25Q4 收入指引相对保守，主要系客户拿货节奏等影响；公司指引未来国内整体需求增长，扩产速度有望加快。维持“增持”投资评级。 ❑ 25Q3 收入和毛利率均超指引，产能利用率快速提升。25Q3 收入 23.82 亿美元，同比+9.7%/环比+7.8%，超指引（环比+5~7%）；产能利用率 95.8%，同比+5.4pcts/环比+3.3pcts，公司产能利用率快速提升，订单供不应求；毛利率22%，同比+1.5pcts/环比+1.6pcts，超指引（18-20%），主要系生产波动消除、产能利用率提升、产品结构优化；归母净利润 1.9 亿美元，同比+28.9%/环比+44.7%；少数股东损益 1.24 亿美元，同比+66%/环比+772%。 ❑ 25Q3 订单出货推迟以及客户需求季节性起伏影响手机领域收入表现，消费电子、电脑与平板等领域收入同环比增长。25Q3 智能手机收入 5.1 亿美元，同比-4.5%/环比-7.4%，主要系①在公司产能供不应求、存在急单的情况下，公司对产能结构做出调整，比如在本季度模拟等领域供不应求，公司主动将手机订单出货推迟；②公司看到客户和产品切换速度较快，公司手机客户份额、实际需求以及机型配置等具有季节性波动；25Q3电脑与平板收入3.36亿美元，同比+2.5%/环比+9.9%；消费电子收入 8.73 亿美元，同比+12.7%/环比+14.9%，同环比增长主要系国内产品更新迭代速度加快、出口需求增长、以及新应用驱动等；互连和可穿戴收入 1.68 亿美元，同比+7.9%/环比+5.9%；工业与汽车收入 1.62 亿美元，同比+66.6%/+21.8%。 ❑ 公司对 25Q4 收入和毛利率指引相对保守，预计未来扩产速度加快。1）业绩指引：公司指引 25Q4 收入环比持平至增长 2%，毛利率 18-20%；公司收入指引相对保守，主要系客户对在年底是否拿货存在考量，同时四季度为传统淡季，影响最大的是手机市场相关资源的调配。目前手机市场存储器供不应求，同时产业链正在进行价格谈判，例如存储价格涨幅较高，产业链正考虑是否对其他品类 IC 进行降价，这些均会影响目前客户下单节奏；2）未来展望：公司看到存储器供不应求缺口持续扩大、价格向好，在模拟、消费类逻辑芯片等领域，中国客户替代速度快，产生真实需求。公司为应对下游需求增长，产能扩产速度预计持续提升。 ❑ 投资建议。公司 25Q3 收入和毛利率均超指引，产能利用率环比提升明显，主要系整体订单供不应求；公司对 25Q4 收入指引相对保守，主要系客户拿货节奏等影响；公司指引未来存储周期延续，模拟、消费类逻辑芯片等领域国内整体需求增长，扩产速度有望加快。我们调整 2025/2026/2027 年收入至673.3/754.1/848.4 亿元，调整归母净利润至 51.6/56.5/65.2 亿元，对应 PE为 191.0/174.2/151.0 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：下游需求复苏不及预期，产能供过于求，设备交付不及预期，先进制程受制裁，折旧增加，产能扩张不及预期的风险。 基础数据 总股本（百万股） 8000 已上市流通股（百万股） 2000 总市值（十亿元） 984.8 流通市值（十亿元） 246.1 每股净资产（MRQ） 18.9 ROE（TTM） 3.2 资产负债率 33.1% 主要股东 国家集成电路产业投资基金主要股东持股比例 二期股份有限公司 1.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 43 22 相对表现 -6 22 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中芯国际（688981）—25Q3 指引收入环比增长，25Q4 备货能见度降低》2025-08-09 2、《中芯国际（688981）—25Q1 客户提前拉货效果显现，生产波动等影响 Q2 收入表现》2025-05-10 3、《中芯国际（688981）—客户加速备货带来急单需求，2025 年 Capex预计同比持平》2025-02-12 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 S1090525070013 wanghongyu@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn -200204060Nov/24Mar/25Jul/25Oct/25(%)中芯国际沪深300中芯国际（688981.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 45250 57796 67332 75412 84838 同比增长 -9% 28% 17% 12% 13% 营业利润(百万元) 6906 6299 8928 8795 10154 同比增长 -53% -9% 42% -1% 15% 归母净利润(百万元) 4823 3699 5155 5652 6524 同比增长 -60% -23% 39% 10% 15% 每股收益(元) 0.60 0.46 0.64 0.71 0.82 PE 204.2 266.3 191.0 174.2 151.0 PB 6.9 6.6 6.4 6.2 5.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：分季度营收及 YoY（亿美元） 图 2：分季度净利润及 YoY（亿美元） 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 图 3：按应用领域晶圆营收拆分 图 4：按地域营收拆分 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 图 5：分季度出货量（约当 8 英寸/万片） 图 6：分季度产能（等价 8 英寸/万片）及产能利用率 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 （后附 2025Q3 业绩说明会纪要全文） -40%-20%0%20%40%60%80%05101520253016Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3营业总收入（亿美元）YoY（%）-200%-100%0%100%