化工行业2026年年度策略报告：周期成长共舞，迎接化工主升浪

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 化工分析师：王鹏、翟启迪、孙思源 周期成长共舞，迎接化工主升浪 —— 化工行业 2026 年年度策略报告 行业深度报告 · 化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 周期成长共舞，迎接化工主升浪 —— 化工行业 2026 年年度策略报告 2025 年 11 月 21 日 核心观点 ⚫ 行业回顾：2025 年前三季度，石油化工、基础化工板块归母净利润同比变化-24.8%、5.3%。其中，油价中枢下移拖累石油化工板块业绩；基础化工板块受产能扩张、部分产品景气回暖影响，业绩小幅改善。盈利能力方面，25Q3石油化工和基础化工板块销售毛利率为 14.7%、17.6%，均处历史底部区间。 ⚫ 行业展望：预计 2026 年 Brent 原油价格运行区间为 60-70 美元/桶，成本端有望逐步止跌企稳。2024 年以来化工行业资本开支迎来负增长，随着“反内卷”浪潮袭来及海外落后产能加速出清，供给端有望收缩。“十五五”规划建议稿“坚持扩大内需”为未来五年定调，叠加美国降息周期开启，化工品需求空间打开。我们认为，供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026 年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击”。 ⚫ 综合整治内卷式竞争，积极把握周期反转机会。1）PTA 景气低位运行，行业反内卷呼声渐起，建议关注恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份等。2）涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性，建议关注新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化等。3）氨纶否极泰来，行业集中度有望加速提升，建议关注华峰化学、新乡化纤。4）农药全球需求好转，底部价格品种或迎反弹，建议关注扬农化工、润丰股份、江山股份、广信股份、利尔化学等。5）有机硅产能扩张步入尾声，行业供需格局有望改善，建议关注合盛硅业、新安股份、东岳硅材等。6）挑战与机遇并存，静待钛白粉行业走出底部，建议关注龙佰集团。7）炼油产能面临优化，“减油增化”提升有效供应，建议关注中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化等。 ⚫ 聚焦需求刚性支撑，探寻高胜率赛道。1）供方挺价意愿强化，钾肥高景气有望延续，建议关注亚钾国际、东方铁塔。2）磷矿供需持续偏紧，资源型企业有望充分受益，建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份等。3）配额政策强约束，制冷剂高景气延续，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份等。4）氨基酸趋势预计延续，海外产能逐步退出有望带来长期景气，建议关注新和成、安迪苏、梅花生物等。5）三氯蔗糖期待反内卷，阿洛酮糖空间广阔，建议关注金禾实业、百龙创园、保龄宝等。6）维生素率先吹响本轮化工涨价号角，目前进入第二阶段，建议关注新和成、浙江医药等。7）欧盟反倾销初裁即将落地，海外轮胎价值或将重估，建议关注赛轮轮胎、森麒麟等。8）民爆行业发展稳健，政策引导下行业或加速整合，建议关注广东宏大、易普力、江南化工等。 ⚫ 赋能新质生产力，掘金新材料蓝海。1）人形机器人轻量化之路，PEEK 或成关键解决方案，建议关注中研股份、沃特股份、国恩股份等。2）AI 助推全球算力需求，电子级 PPO 成长可期，建议关注圣泉集团、东材科技等。3）芯片核心原料，光刻胶国产替代加速，建议关注万润股份、鼎龙股份等。 化工行业 推荐 维持评级 分析师 王鹏 ：010-80927713 ：wangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060004 孙思源 ：0755-23913136 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 相对沪深 300 表现图 2025 年 11 月 21 日 资料来源：中国银河证券研究院 风险提示1.原料价格大幅上涨的风险； 2.下游需求不及预期的风险； 3.政策力度不及预期的风险； 4.项目达产不及预期的风险； 5.国际贸易摩擦加剧的风险等。 -20%0%20%40%2024/11/212024/12/212025/1/212025/2/212025/3/212025/4/212025/5/212025/6/212025/7/212025/8/212025/9/212025/10/212025/11/21SW基础化工Ⅰ沪深300 行业深度报告 · 化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 重点公司盈利预测与估值（2025/11/20） 股票代码 股票简称 EPS PE 投资 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 603225.SH 新凤鸣 0.72 0.74 0.99 1.3 22.96 22.34 16.70 12.72 推荐 000893.SZ 亚钾国际 1.03 2.07 2.93 3.73 42.52 21.16 14.92 11.72 推荐 600096.SH 云天化 2.93 3.17 3.24 3.29 10.19 9.41 9.22 9.06 推荐 002984.SZ 森麒麟 2.11 1.31 1.93 2.04 9.58 15.44 10.48 9.91 推荐 002768.SZ 国恩股份 2.49 3.09 3.76 4.50 21.34 17.19 14.13 11.81 推荐 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 行业深度报告 · 化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 行业回顾：化工景气低位徘徊，边际改善曙光初现 .................................................................................. 4 （一） 行业盈利能力基本筑底，子板块业绩表现分化 ...................................................................................... 4 （二） 行业资本开支收敛，净现金流显著改善 ............................................................................................... 6 二、 行业展望：供需逻辑完美闭环，周期拐点加速到来 .................................................................................. 7 （一） 成本端：原油供需仍偏累库，关注 OPEC+政策指引 .......