2B业务再进一步，收购锐珂医疗国际业务

公司点评 · 家用电器行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2B 业务再进一步，收购锐珂医疗国际业务 2026 年 1 月 5 日 核心观点 ⚫ 2B 业务成为重要增长驱动力，组织架构继续细分，并购整合不断。 并购锐珂医疗国际业务：1）2025/12/31，美国锐珂医疗（Carestream Health）宣布分拆为两家聚焦不同地域市场的独立企业：Carestream Health 保留美国 本 土 及 墨 西 哥 胶 片 制 造 、 中 国 胶 片 与 无 损 检 测 业 务 ； Carestream International 整合美国以外的全球资产，主体为原“锐珂（上海）医疗器材有限公司”，将被美的集团收购全部股权。美国锐珂医疗为全球传统医疗影像设备龙头，2022 年营收约 10.51 亿美元，前身为柯达的 X 光影像部门，自 2007年被 Onex 公司收购后独立运营。2）美的医疗业务的探索之路始于 2017 年，先后收购库卡医疗（手术及康复机器人）、瑞仕格医疗（医院物流与药房自动化）、万东医疗（医学影像设备），再与自有的美的生物医疗（医疗冷链）、美的楼宇科技（智慧医院建设与运维）共同组成“美的医疗”的五大业务实体 ，构建起覆盖“临床医技”与“医院建设运维”两大板块的医疗业务体系。本次收购 Carestream International 将使得美的集团获得锐珂医疗的海外销售网络、放射影像技术平台与海外研发团队。 2B 业务重要性提升，近期组织构架进一步进化：1）美的集团自 2020 年重新定义业务版图，整体战略变为 ToC 与 ToB 双轮驱动，2B 业务包括工业技术、楼宇科技、机器人与自动化以及创新型业务。2）2025 年进一步演化，4 月美的成立“美的医疗”事业部，并将医疗板块清晰定位为深耕影像诊断设备；12月美的成立新能源事业部，将原工业技术事业部下辖的新能产品公司、能源科技公司划入其中。3）美的 2B 业务营收占比持续提升，从 2020 年 18.5%提升至 2025H1 的 25.7%。4）并购整合是公司近些年的重要战略举措，近年并购的公司包括开利商用制冷、东芝电梯（中国）、西班牙 Teka、瑞士 Arbonia集团气候部门、科陆电子等。 ⚫ 家电内销业务：国补持续，美的空调元旦提价。 市场对家电内销国补退坡影响，以及铜价上涨导致的成本上升颇为担心，但近期都得到缓解：1）2025 年末，中央下发 2026 年第一期两新补贴政策，大家电补贴政策延续，有助于稳定市场需求预期。2）2025 年 618 以来，空调行业低价竞争激烈。2024 年以来铜价持续走高，铜占空调成本约 30%，随着铜价上涨，行业面临成本压力。美的空调采取阶梯式涨价策略，1 月 3 日部分热销机型价格上调 2%，1 月 5 日再上调 4%。我们预计后续有更多的企业会跟进。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业总收入分别为 4594/4915/5259 亿元 ， 同 比 +12.3%/+7%/+7% ， 归 母 净 利 润457/507/559亿 元 ， 同 比+18.5%/+11.1%/+10.3%，EPS 分别为 6.01/6.67/7.36 元每股，当前股价对应P/E 为 13.1/11.8/10.7 倍，维持“推荐”评级。公司持续重视股东回报，截至2025 年 12 月 8 日，公司已完成 100 亿元股份回购计划，累计回购 1.35 亿股，其中 9500 万股将被注销，考虑到公司预期分红率将达到 70%，注销+分红合计的分红收益率具备吸引力。 ⚫ 风险提示：市场需求不及预期的风险，竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。 美的集团（股票代码：000333） 推荐 维持评级 分析师 何伟 ：021-2025-7811 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 市场数据 2026 年 01 月 05 日 股票代码 000333 A 股收盘价(元) 78.68 上证指数 4,023.42 总股本(万股) 759,847 实际流通 A 股(万股) 684,596 流通 A 股市值(亿元) 5,386 相对沪深 300 表现图 2026 年 01 月 05 日 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%2025/1/62025/2/62025/3/62025/4/62025/5/62025/6/62025/7/62025/8/62025/9/62025/10/62025/11/62025/12/6美的集团沪深300 公司点评 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 409,084 459,403 491,460 525,908 收入增速 9.5% 12.3% 7.0% 7.0% 归母净利润(百万元) 38,537 45,653 50,698 55,934 利润增速 14.3% 18.5% 11.1% 10.3% 分红率 69.3% 70.0% 70.0% 70.0% 毛利率 26.4% 26.9% 27.1% 27.5% 摊薄 EPS(元) 5.07 6.01 6.67 7.36 PE 15.51 13.10 11.79 10.69 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：收盘价为 2026 年 1 月 5 日） 公司点评 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、美的空调提价，打响反内卷第一枪 2026 年第一批国补下发，空调继续受益：2025 年 12 月 29 日，国家发展改革委、财政部发布关于 2026 年实施大规 模设 备更新和消费品以旧换新政 策的通知。国家已于近日向 地方提前下达2026 年第一批 625 亿元（年化 2500 亿元）超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划，满足元旦、春节等旺季消费需求。家电产品中，冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器 6 大品类包含在内，但补贴限制有所提高。2025 年按产品销售价格的 20%/15%给予 1 级/2 级能效或水效产品补贴，单台上限 2000 元，每位消费者最多可补贴 3 件空调；2026 年调整为仅补贴 1 级能效或水效产品，按产品销售价格的 15%给予补贴，单台上限 1500