军工及新材料行业：回归——“十五五”期间赛道机遇的展望

行业专题行业评级：领先大市-A回归——“十五五”期间赛道机遇的展望证券研究报告2025年11月20日国投证券军工及新材料团队杨雨南 S1450525060003冯 鑫 S1450525090001姜瀚成 S1450525080001核心结论 2026年是“十五五”规划落实并发展的第一年，从过往历史周期看，这一年往往具有以下几大特征：1. 央国企并购重组频发；2. 多数时段民营企业股价表现强于央国企。 相较于此前几轮中周期，“十五五”最核心的差异在于多了2027年（建军百年）这一节点，由此可能带来部分订单的前置与结构变化； 部分细分赛道有望迎来高景气度，其中部分行业有望出现民营企业总装环节； “十四五”期间完成程度较高的装备板块较大概率不会存在产业级别机会，考虑到产业供需变动问题（详见《涅槃——两个中周期间的机遇与风险》），预计相关产能较高产业链在2026-2027将遇到阵痛期； “十四五”后半段出现低于市场预期板块有可能出现一定程度复苏，如航空航天板块、航空发动机板块。 总体来说，行业整体回归价值投资范畴，订单为先，业绩为王，产业链中上游表现有望优于中下游。 赛道层面，建议关注智能化编组、航天产业（含航空航天及商业航天板块）、舰载机三大重点方向；结构性层面建议关注航空发动机；上游材料应用及产业化环节重点关注PEEK材料的需求端扩张与产业化进展。 此外，可适当降低对军贸板块的关注。目录第一部分：行业中周期第一年特征与“十五五”展望第二部分：行业后续供需情况展望第三部分：重点赛道及风险提示行业中周期第一年特征与“十五五”展望行业中周期——五年规划通过五年中周期时间节点，需求端可以优先判断当下周期位置，五年规划中第一年至第五年主线逻辑各有差异：• 第一年（逢一逢六）：此时的板块往往经历过上一个第五年带来的预期扩张，行业发展确定性较强但股价往往也包含相应信息，较难大幅超预期，市场往往表现为EPS兑换PE；• 第二年（逢二逢七）：下半年往往开始进行部分核心岗位换届，同时受此前1-2年行业业绩基数的上升，EPS增速往往出现下行，对应PE开始收缩；• 第三年（逢三逢八）：往往是人事任命开始影响行业中层部分之时，行业易出现动荡，此前部分确定性可能出现消失；• 第四年（逢四逢九）：部分新领导往往已到任，行业部分领域EPS出现复苏，但PE端难以较大幅度提振；• 第五年（逢五逢十）：受五年计划期影响，往往EPS与PE出现双重提振。资料来源：iFInd，国投证券证券研究所年份第一年第二年第三年第四年第五年计划工作开启新的五年计划人事调整时间过半，任务过半继承上年动作结束这个五年规划下个五年对应年份2011/2016/20212012/2017/20222013/2018/20232014/2019/20242015/2020/2025指数涨跌（申万） -33.09%/-18.58%/11.17%-5.66%/-16.65%/-25.30%33.35%/-31.04%/-9.35%53.89%/27.19%/7.08%28.50%/57.98%/14.70%振幅50.75%/36.49%/36.79%48.85%/37.40%/42.98%52.65%/38.07%/31.87%82.98%/52.30%/54.37%132.82%/78.03%/41.51%EPS变动-12.46%/-76.42%/4.17%-18.63%/-297.65%/11.21% -11.21%/187.80%/-17.57% -35.73%/48.19%/-38.79% -173.42%/50.52%/-13.16%PE变动-23.57%/245.18%/6.73%15.90%/-142.22%/-32.83%50.23%/-76.07%/13.11%139.47%/-14.15%/74.93%-275.08%/4.91%/32.10%具体看点预付款人事变动查漏补缺、中期调整周期复苏尾款与新计划注:数据截止到2025.11.19五年中周期第一年的表现特征资料来源：iFInd，国投证券证券研究所单位：亿元2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025民企总市值310.13 186.95 174.75 253.65 323.73 878.63 983.77 1302.88 833.23 1423.692542.14 6722.88 5095.43 6121.927148.828646.59yoy-39.72% -6.53% 45.15% 27.63% 171.41% 11.97% 32.44% -36.05% 70.87%78.56%164.46% -24.21%20.15%16.77%20.95%民企个数66666811171722274550788181央国企总市值 3165.15 2516.132484.023491.546210.687762.93 6770.07 7009.315194.94 8406.23 14550.69 17847.13 13175.95 15174.40 16133.26 19927.93yoy-20.50% -1.28% 40.56% 77.88% 24.99% -12.79% 3.53% -25.89% 61.82%73.09%22.65%-26.17%15.17%6.32%23.52%央企个数19222222232426323545455248575857注:单位：亿元；数据截止到2025.10.22•央国企近年并购重组频发（2025年中国船舶并购中国重工；2025年中航电测并购成飞集团；2024年中直股份吸收哈飞集团、昌飞集团等）；•多数时段民营企业股价表现强于央国企，对应中上游供应链表现强于中下游主机分系统；•订单为先，业绩为王。-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%历年军工指数波动变化EPS变动PE变动指数变动政策端的指引资料来源：iFind，国投证券证券研究所注:数据截止到2025.10.22航天强国 第二十次全国代表大会（2022）：建设现代化产业体系。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。 第二十届四中全会（2025）：建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。五年规划 十三五：到2020年，军队要如期实现国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步目标，基本完成国防和军队改革目标任务，基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系，使中国特色社会主义军事制度更加成熟、更加定型，为实现强军目标、建设世界一流军队打下更为扎实的前进基础。 十四五：加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、