招商银行(600036)2025年三季报点评：瑕不掩瑜

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 10 月 29 日 招商银行(600036.SH) 公司动态分析 瑕不掩瑜—招商银行 2025 年三季报点评 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 55 元 股价 (2025-10-29) 40.77 元 交易数据 总市值(百万元) 1,028,213.11 流通市值(百万元) 841,042.06 总股本(百万股) 25,219.85 流通股本(百万股) 20,628.94 12 个月价格区间 36.22/48.24 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.5 -22.0 -15.4 绝对收益 0.2 -7.6 5.6 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告 瑕瑜互见—招商银行 2025年中报点评 2025-08-31 一波三折—招商银行 2025年一季报点评 2025-05-05 盈利增长改善、资产质量稳健—招商银行 2024 年报点评 2025-03-26 基本面温和改善—招商银行2024-10-29 事件：招商银行公布 2025 年三季报，前三季度营收同比增长-0.51%，拨备前利润同比增长-1.16%，归母净利润同比增长 0.52%，业绩增速较中报进一步改善，我们点评如下： 招商银行三季度业绩增长主要依靠规模扩张驱动，而净利息同比收窄对业绩形成拖累，其他因素对业绩增长的影响并不显著。 规模扩张速度环比小幅提升。今年三季度，招商银行生息资产（日均余额口径）同比增长 9.4%，较 Q2 增速改善 1.5 个百分点，也达到 2024 年以来的最快增速。从结构来看，金融投资维持 19%左右的高增长趋势，同业资产配置力度加大，成为规模扩张的核心驱动因素，与此同时信贷增速也边际改善，Q3 新增信贷（日均余额口径）83 亿元，同比增加 189 亿元。近年来，招商银行生息资产扩张速度与社融增速、M2 增速大致相当，规模稳健增长对净利息收入形成支撑，也缓解了净息差下行的压力。 从信贷增长明细来看，，进一步观察招行母公司口径的季末时点数可探究其信贷增长的结构：①三季度末一般对公贷款余额同比增速提升至 14.19%，达到近年来的新高，大幅压降低收益的票据贴现，填充信贷规模诉求降低，从行业来看，对公信贷主要投向广义基建，借贷主体以央企、国企为主，制造业&批零领域信贷增长也不弱，而房地产、建筑业领域信贷增长持续低迷。②三季度末零售贷款余额同比增长 3.43%，部分银行近年来零售信贷余额已经持续负增长，招行零售信贷投放在行业内表现尚属优秀，零售信贷内部以小微、消费贷、信用卡为主，Q3 按揭增长放缓。③9 月以来消费贷财政贴息政策预计对招行消费信贷增长有一定支撑作用，但考虑到居民仍处于去杠杆阶段，零售信贷增速未来将继续在低位运行，对公信贷增长将是招行扩表的主要抓手。 存款增长势头较优，表现好于同业。Q3 大多数银行均出现一般性存款增长乏力、或者向非银存款转移的迹象，但招商银行三季度新增存款（日均余额口径）1445 亿元，同比多增 289 亿元，前三季度累计新增存款（日均余额口径）达到 4152 亿元，仅同比减少 368 亿元，这明显好于银行业的趋势。除了一般性存款之外，今年招商银行业显著加大对非银存款吸收力度，同业存款（日均余额口径）今年前三季度新增 3043 亿元，远超过去数年同期水平。总体来看，招商银行一般性存款基础以及同业存款吸收能力在银行业处于领先水平，竞争优势极强。 净息差环比下降 3bps。招商银行 Q3 单季净息差为 1.83%，同比下降 14bps，降幅略有走阔的趋势，这也对净利息收入增长形成拖累；从环比来看，下降 3bps，较同业表现偏弱，具体来看： -10%0%10%20%2024-102025-022025-062025-10招商银行沪深300998948064 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/招商银行 ①资产端收益率环比下降 11bps。Q3 招商银行生息资产收益率为2.97%，环比继续回落，主要是贷款利率环比下降 13bps 拖累较明显，一是市场利率处于低位，新投放贷款利率较存量存款利率更低；二是信贷结构向对公倾斜，高收益零售信贷资产占比下降。 ②负债端成本环比改善 9bps。三季度招商银行计息负债成本率为1.22%，存款、同业负债成本下降是主要驱动因素，Q3 存款付息率降低至 1.13%，处于银行业极低水平；进一步观察存款结构，前三季度存款活期日均余额占日均总存款比例为 49.45%，降幅显著趋缓，我们预计 Q3 存款已经呈现出活期化的迹象。 ③展望未来，资产端：在需求偏弱的环境下，预计招商银行资产收益率仍将下行；负债端：绝大多数银行同业都受益于高成本长期限存款到期重定价，而招商银行存款结构以活期为主，且其定期存款 1 年期以上存款占比远低于同业，这也意味着在当前定期存款重定价周期中，招商银行受益幅度会较同业更弱，未来招商银行存款成本进一步下降，得更多依靠存款活期化进程加快，但目前这一进程依然偏慢。总体来看，我们预计在降息周期、低利率环境下，招商银行净息差表现可能较同业略偏弱；但在加息周期、高利率阶段，招商银行净息差表现则会显著优于同业。 中收重回正增长。今年三季度，招商银行手续费及佣金净收入同比增长 7.1%，自 2022Q2 以来首次实现同比扩张，具体来看： ①财富管理业务回到高增长阶段。今年 Q3 招商银行财富管理业务收入同比增速为 31.92%，其中：在股市持续创新高时期，代理基金、代理信托、代理证券业务收入实现大幅增长；在报行合一影响趋于缓和后，代理保险业务收入也实现较快扩张。 ②受消费低迷、信用卡交易不活跃的影响，银行卡业务收入、结算清算业务收入同比下降，短期可能依然存在压力。 ③在股市好转的环境下，托管业务、资产管理业务收入重回双位数增长。 展望四季度，招商银行中收增长特别依赖股市活跃，目前该趋势仍在延续，预计全年手续费净收入增长均有不错表现。 其他非息净收入增速小幅下降。Q3 招行其他非息净收入同比下降 6.8%，较 Q2 增速下降 2.2 个百分点，这在 Q3 债券利率单边上行的环境下，已属不易，预计招商银行适当变现了部分 OCI 账户或 AC 类账户资产的浮盈。 资产质量保持稳健，不良生成率继续下行。从招商银行集团口径数据来看，不良率环比微升 1bp 至 0.94%，关注率环比持平于1.43%，逾期率环比微降 2bp 至 1.34%。拨贷比环比微升 1bp 至3.84%，拨备覆盖率环比微降