华宏科技(002645)稀土回收龙头，高性能磁材扩产

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 11 月 2 日 华宏科技(002645.SZ) 公司深度分析 稀土回收龙头，高性能磁材扩产 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 19.25 元 股价 (2025-10-27) 16.21 元 交易数据 总市值(百万元) 10,173.40 流通市值(百万元) 9,060.22 总股本(百万股) 627.60 流通股本(百万股) 558.93 12 个月价格区间 6.44/18.05 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.2 -4.2 81.7 绝对收益 11.9 10.0 100.9 贾宏坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060005 jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050003 zhougy@essence.com.cn 相关报告 稀土废料回收国内领军企业，迈向永磁材料一体化布局 公司是国内稀土回收领域的龙头与先行者。自 2019 年以来，公司通过持续的产能扩张与外延并购，逐步完善稀土资源回收闭环体系，并于 2023 年切入稀土永磁赛道，实现从回收到材料端的一体化布局。2025 年，公司推出员工持股激励计划，为国内稀土企业中率先实施的代表。业绩方面，2020–2022 年公司营业收入复合增长率达 58.44%；受稀土价格波动影响，2023–2024 年增速阶段性放缓，但 2025 年上半年收入达 31.59 亿元，同比增长 17.17%。业务结构上，稀土回收与稀土永磁为核心板块，2024 年合计收入占比约 68.51%。盈利端，稀土回收毛利率持续改善，2025 年上半年增至 6.78%，磁材及装备业务稳健，整体盈利能力提升。 稀土回收：原矿冶炼收缩+稀土价格上行，公司成长空间大 2025 年稀土供给趋紧、需求稳步增长，行业集中度提升，配额管理强化，资源进一步向央企集团集中。受地缘政治及贸易环境影响，进口维持低位波动，缅甸矿不稳抬升价格中枢，稀土回收成为供给端的重要补充。公司层面，自 2020 年以来，公司稀土氧化物产量由 2900 吨提升至 2024 年的 5156 吨，销售量由 2886 吨增至 5834 吨，年均复合增速超 15%。公司于 2021 年分步收购江西万弘，补强稀土废料回收环节。目前公司稀土氧化物年产能约 1.2 万吨，随着废料回收体系持续完善及下游需求扩张，公司有望稳定放量。 稀土永磁：产能逐步释放，高性能磁材占比提升 2024–2025 年稀土永磁行业景气延续，新能源汽车、风电及工业机器人需求保持增长。2020-2024 年全球钕铁硼需求增速超 10%，预计 2025年达到约 35 万吨，下游结构优化，核心应用领域占比超过六成。供给端，当前公司在浙江宁波与山东梁山形成约 1.5 万吨/年的稀土永磁材料产能，产品主要应用于新能源汽车、电机及工业自动化等领域。内蒙古包头基地一期 1 万吨高性能稀土永磁项目预计于 2025 年建成，届时公司总产能将提升至约 2.5 万吨/年。随着项目建设逐步推进，公司产品结构持续优化，高性能磁材占比提升，有望增强在新能源汽车驱动电机、风电及工业机器人等下游领域的竞争力，支撑中长期稳健增长。 政策推动资源循环体系加速建设，废钢与电梯板块协同发展 2020–2024 年国内废钢利用量稳步增长，2024 年行业规模 8900 亿元。公司再生资源与电梯拆解业务协同推进，构建资源循环利用体系。2024 年再生资源业务收入 10.17 亿元，占比约 18%，同比增长 27.5%；电梯零部件业务收入 6.89 亿元，占比约 12%，同比增长 20.3%。2025年上半年两项业务分别实现营收 5.14 亿元和 2.87 亿元，保持增长-20%-5%11%26%41%56%71%86%101%116%2024-102025-022025-062025-10华宏科技沪深300998948025 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/华宏科技 态势。公司在华东、华南主要钢铁产区与多家钢企建立合作关系，回收体系与设备业务协同完善，资源利用效率稳步提升。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.23/3.46/4.93 亿元，同比+162.8%/+55.3%/+42.5%。考虑到：1）公司在稀土回收与永磁材料领域形成一体化布局，2025 年起产能逐步释放；2）稀土价格企稳及磁材量价回升带来盈利弹性；3）高性能磁材占比提升；我们认为公司具有较高成长性，给予 2026 年 35 倍 PE，对应目标价 19.25元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 风险提示：稀土价格波动风险；下游需求不及预期风险；政策变动风险；计算假设不及预期风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 6,881 5,576 7,875 10,915 13,934 净利润 -159 -356 223 346 493 每股收益(元) -0.25 -0.57 0.36 0.55 0.78 市盈率(倍) -59.7 -26.7 42.5 27.4 19.2 市净率(倍) 2.6 2.8 2.7 2.5 2.3 净利润率 -2.3% -6.4% 2.8% 3.2% 3.5% 净资产收益率 -4.3% -10.7% 6.4% 9.3% 12.1% 数据来源：ifind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/华宏科技 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 稀土废料回收国内领军企业 ................................................... 5 1.1. 稀土废料回收龙头，股权激励彰显发展信心 ............................... 5 1.2. 主业结构优化，稀土回收与磁材驱动高成长 ............................... 7 2. 稀土回收：原矿冶炼供给趋紧，稀土回收或量增 ................................. 9 2.1. 供给端收紧，资源缺口持续扩大 ......................................... 9 2.2. 新能源需求持续增长，人形机器人成为磁材新增点 ....................