策略主题报告：是否预警？科技仓位突破40%

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 10 月 29 日 是否预警？科技仓位突破 40% 策略主题报告 步入四季度，A 股呈现“高位品种震荡回落，低位品种超额回升”，可以看到 10 月至今涨幅靠前行业开始与 Q3 科技科创一枝独秀形成鲜明反差，对应“A 股高切低行情指数”已经处于明显触顶回落过程，这点符合我们在十一之前《四季度胜负手》预判。目前基于交易视角看，本轮高切低过程结构表现较为复杂。一方面，低位品种虽然超额回升，但轮动较快并尚缺乏绝对主线，这意味着当前高切低还未形成清晰风格切换，更多是体现是风格再均衡。另一方面，更深层次观察，会注意到：虽然近期中美关税问题的缓和使得风险偏好提高，推动创业板指和科技科创的修复，但 10 月科技内部投资已经出现明显缩圈，加剧在有基本面支撑的强势品种上抱团，这也是这是近期部分科技品种创新高的首要原因。 目前基于 Q3 机构持仓来看，基于基金三季报，A 股机构投资者科技（TMT）仓位已经突破 40%，达到 40.16%。这一持仓水平已经超过 2020-2022 那一轮新能源（车）浪潮下机构泛新能源持仓的峰值水平（接近 40%），目前尚低于 2019-2021 年消费升级浪潮下机构对“茅指数”的持仓水平（大致 45%）左右。如果我们将 40%作为一轮产业浪潮机构持仓一种阈值，显然当前 A股机构持有科技的仓位已经处于非常高的水平。 眼下，我们提出对当前和未来一段时期的定价思考： 1、基于定价逻辑，中美关税冲突确是动荡政治周期缓和，则有利于风险偏好提升，这种交易定价或许会在 10 月底 APEC 上达到极致，对于恒生科技+低位出海品种+有基本面支撑的 A 股科技均会形成利好； 2、基于定价逻辑，步入 11 月面向 2026 年更重要的是同步观察经济周期力量回摆，跟踪年底到明年上半年国内 PPI 能否回升与全球共振主动补库行为是否发生，对国内低位顺周期与全球定价资源品种形成利好。 总结而言：基于我们国投策略林荣雄团队“三头牛”论述，四季度首要依然是关注“流动性牛”向“基本面牛”过渡的可能性到底有多大，以及“实现动荡政治周期的缓和（地缘与经贸关系缓和）与经济周期力量的回摆（共振主动补库）”两大信号是否能够能够明确。相较于 10 月更多是基于风格再均衡的高切低定价，或许真正的风格切换需等到后续流动性牛向基本面牛明确过渡才会到来，届时出海+低位顺周期（含全球定价资源品）或将成为年内投资的“最后一搏”。当然，目前这正处于跟踪确认的过程。 风险提示：海外货币政策变化超预期；部分行业供给侧出清不及预期；历史经验不一定代表未来。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 相关报告 中场的哨声 2025-10-26 真正切换未至 2025-10-23 轻伤不下线 2025-10-19 最后一搏！ 2025-10-12 A 股大牛市：一份全面的体检报告 2025-09-28 998948064策略主题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. Q3 基金季报核心观察：科技持仓超过 40% ....................................... 4 图表目录 图 1. Q3 基金季报：TMT 持仓达到 40% ............................................. 4 图 2. AI 与泛新能源、茅指数三轮机构持仓对比 .................................... 4 图 3. 2025Q3 公募持仓情况一览 .................................................. 5 图 4. 2025Q3 主动型公募仓位：整体维持高位震荡（单位：%） ....................... 6 图 5. 2025Q3 机构行业超配比例排序 .............................................. 6 图 6. 2025Q3 机构行业配置分位数变化：集中持仓少数几个行业 ...................... 7 图 7. 2025Q3 主动基金增减仓二级行业 ............................................ 7 图 8. 2025Q3 主动基金增减仓三级行业：仍然以网络接配设备、PCB 等为 AI 硬件核心 .... 8 图 9. 2025Q3 公募基金三季报词频分析：AI 产业链关注度绝对高 ..................... 8 图 10. Q3 机构主动增仓个股排序：主要集中于 AI 光模块 PCB、国产算力等方向......... 9 策略主题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 我们就三季度 A 股基金季报具体情况简要梳理如下： 一、Q3 机构增持逻辑：2025Q3 机构增持前五分别为：电子、通信、计算机、电力设备与新能源、有色金属。 1）AI 产业链（海外算力、国产替代、应用端），单季度加仓超 8.0pct，通信设备（含光模块，+4.31pct）、PCB（+1.31pct）、计算机设备（+2.37pct）、消费电子组件（+1.72pct）持仓大幅上升； 2）具备涨价预期的部分资源品（电解铝、铜、黄金、氟化工），铜（+0.68pct）、镍钴锡锑（+0.43pct）、黄金（+0.10pct）获系统性增配； 3）新能源当中出清明确的方向（锂电、逆变器），底部仓位回升。 二、Q3 机构减持逻辑：2025Q3 机构减持前五分别为：银行、食品饮料、家电、医药、汽车。 1、此前防守方向：2025Q3 机构对大金融板块出现明显减仓，尤其是银行。（银行-2.98pct、非银-0.36pct、家电-1.61pct）； 2、部分内需消费相关：2025Q3 机构对内需消费板块呈现减仓，尤其是白酒。（白酒-1.45pct、乘用车-0.86pct、医疗服务-1.75pct）。 三、基于中期产业基本面双主线的科技+出海依然是机构共识配置。 1、科技：2025Q3 TMT+恒生科技持仓已达 40%，并呈持续增仓趋势。当前 TMT 行业持仓占比已经超过 40%（若加上恒生科技接近 50%）。受益于全球 AI 资本开支的持续上行，景气主线明确背景下主动基金大幅增仓算力链，其中光模块（+4.31pct）、P