环保行业：梳理印尼垃圾焚烧市场，为行业带来EPS增长续航

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨环保 [Table_Title] 梳理印尼垃圾焚烧市场，为行业带来 EPS 增长续航 报告要点 [Table_Summary]印尼垃圾焚烧市场开启，预计 2026Q1 开始建设（当年可确认建造收入）；受垃圾组分影响，预计印尼垃圾热值较我国更高、吨上网电量也更高；经测算印尼垃圾焚烧项目盈利性、现金流均可能高于国内，远期印尼垃圾焚烧年运营收入或达 294-365 亿元。看好前期具备相关布局的龙头企业获得海外增量。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 环保 cjzqdt11111 [Table_Title2] 梳理印尼垃圾焚烧市场，为行业带来 EPS 增长续航 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 需求迫切：垃圾围城困境下，总统令 10 月出台 印尼超 60%垃圾未得到妥善处置。印尼 2023 年垃圾产生量为 5663 万吨，其中受到管理的比例仅为 39.01%，剩余未受到管理的垃圾或直接流入河流和街道，对印尼生态环境造成污染与破坏、并对公众健康构成威胁，垃圾问题已经成为印尼政府最头疼的环境治理难题。 类比我国发展阶段，印尼已具备垃圾焚烧普及条件。印尼 2024 年 1）人均 GDP：约 4925 美元，已超过我国 2010 年左右开始试点垃圾焚烧项目时的人均 GDP 水平，2）城镇化率：达59.2%，与我国 2018 年水平相当，3）人口增长 CAGR：过去 5 年印尼为 0.8%，高于十三五期间我国人口增长 CAGR 0.6%。现阶段垃圾焚烧设施的供（经济发展支撑项目投资能力）、需（经济发展、人口增长支撑垃圾量增长）均有一定支撑。 印尼总统令出台，预计 2026Q1 开始建设。近日，关于垃圾焚烧的印尼总统令（2025 年第 109号）已正式颁布，并于 2025 年 10 月 10 日起生效。总统令确定了印尼垃圾焚烧项目的核心制度。首批印尼垃圾焚烧项目地位于 7 个地区，将于 11 月 6 日正式启动，相关审批流程压缩，垃圾焚烧项目有望在 18 个月内建成投产，首批项目预计于 2026Q1 开始建设，则预计 2026 年相关建设方可确认项目建造收入。 项目质量：垃圾热值高于国内，吨发电量预计高 组分差异导致印尼垃圾热值更高。根据文献《印尼城市生活垃圾理化特性及热转化特性的实验研究》，印尼典型城市垃圾热值水平为 8.6MJ/Kg，是中国典型城市垃圾热值水平 5.34 MJ/Kg的 1.6 倍，主因厨余、木竹类垃圾占比差异明显及回收体系成熟度差异。 测算印尼垃圾平均吨上网电量 539 度，平均吨垃圾收入 685 元。1）吨上网电量：测算得 2024年印尼垃圾低位热值为 8949KJ/Kg，若假设综合能量转化效率在 23%-28%，则对应吨发电量在 567-703 度之间，若考虑厂自用电率 15%，则吨上网电量在 482-597 度之间。2024 年我国垃圾焚烧上市公司吨发电量多在 290-510 度之间，吨上网电量多在 240-460 度之间。2）吨垃圾收入：若考虑美元兑人民汇率 1：7.11、印尼增值税率 12%，参考总统令度电价格 0.2 美元，则印尼垃圾焚烧单吨垃圾收入在 612-758 元，远高于国内上市公司水平（除永兴股份外多在170-280 元/吨之间）。参考 2023 年印尼全国垃圾产生量 5663 万吨，若考虑未来印尼垃圾焚烧渗透率为 85%，印尼远期垃圾焚烧年运营收入或达 294-365 亿元。 收入仅含电费不含处置费，项目现金流预计优于国内。我国垃圾焚烧项目收入中约 45%（垃圾处置费、国补）存一定账期。印尼垃圾焚烧项目收入仅有电费一项，不含处置费，电价已确定0.2 美元/度，且印尼垃圾焚烧项目投资时主权基金同比参与，预计相关回款风险下降，整体现金流情况预计优于国内。 投资建议：看好前期具备相关布局的龙头企业获得海外增量 推荐伟明环保、光大环境、瀚蓝环境、绿色动力、高能环境等，关注三峰环境、海螺创业、城发环境、中国天楹、侨银股份等。 风险提示 1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《印尼垃圾焚烧市场招标在即，蓝海市场开启》2025-11-09 •《东南亚、中亚垃圾焚烧出海正当时》2025-10-20 •《2025 垃圾焚烧中报总结：供热快速增长，自由现金流大幅改善》2025-09-08 -10%3%17%30%2024/112025/32025/72025/11公用事业上证综指沪深3002025-11-24%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 需求迫切：垃圾围城困境下，总统令 10 月出台 ........................................................................... 4 印尼超 60%垃圾未得到妥善处置 ................................................................................................................... 4 类比我国发展阶段，印尼已具备垃圾焚烧普及条件 ....................................................................................... 4 印尼总统令出台，预计 2026Q1 开始建设 ...................................................................................................... 5 项目质量：垃圾热值高于国内，吨发电量预计高 .......................................................................... 7 组分差异导致印尼垃圾热值更高 .................................................................................................................... 7 测算印尼垃圾平均吨上网电量 522 度，平均吨垃圾收入 685 元 ....................