计算机行业点评报告：微软：云与AI双轮驱动营收稳健增长，资本回报与战略投入并举

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 11 月 22 日 微软（MSFT.O）：云与 AI 双轮驱动营收稳健增长，资本回报与战略投入并举 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -4.5 -10.8 11.1 沪深 300 -3.0 1.7 15.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与 AI 赋能推动盈利改善》2025-11-20 微软于 2025 年 10 月 29 日公布财报。公司实现营收 777 亿美元，同比增长 18%；运营利润为 380 亿美元，同比增长 24%；GAAP 净利润为 277 亿美元，同比增长 12%，非 GAAP 净利润为308 亿美元，同比增长 22%。 投资要点 ▌营收与盈利表现：营收增长强劲，运营杠杆与成本优化推动利润增速更快 营收端：本季度公司总营收 777 亿美元，同比增长 18%，增长主要由微软云业务的表现驱动。微软云收入达 491 亿美元，同比增长 26%，是公司核心的增长引擎。此外，商业剩余履约义务大幅增长 51%至 3920 亿美元，为未来收入提供了极高的可见性。 盈利端：本季度运营利润 380.0 亿美元，同比增长 24%，利润增速高于营收增速，反映出公司在规模效应下的运营效率持续优化。非 GAAP 口径下的净利润与每股收益增长更为强劲，分别达 22%和 23%，主要剔除了战略投资带来的短期波动，更真实地反映了核心业务的盈利质量。 ▌业务板块：智能云成为增长主引擎，生产力与业务流程韧性十足 智能云板块表现较好，收入达 309 亿美元，同比增长28%。其中，作为基石的 Azure 及其他云服务收入增速高达 40%，增长态势良好。生产力与业务流程板块展现强大韧性，收入 330 亿美元，同比增长 17%。细分来看，Microsoft 365 Commercial 与 Consumer 收入分别增长 17%和 26%，表明其办公套件在产品渗透率与用户粘性上持续深化。LinkedIn 与 Dynamics 365 亦分别实现 10%和 18%的增长，整体增长趋势稳健。 -20-100102030(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌现金流与资本配置：经营性现金流强劲，战略投资指向明确 本季度，微软经营活动产生的净现金高达 450.57 亿美元，同比增长 32%，凸显其高质量的现金创造能力。在投资活动方面，公司本季度用于“物业与设备的增购”支出达 193.94 亿美元，较 2024 年同期的 149.23 亿美元增长约 30%，为公司未来的云业务增长奠定坚实的物理基础。在保持高强度战略资本开支的同时，公司通过 56.5亿美元的股票回购与 61.69 亿美元的现金分红，持续回报股东。 ▌Azure 增长良好，搜索广告与 Windows OEM 展现韧性 Azure 核心引擎动力十足，作为智能云板块的核心，Azure 和其他云服务收入同比增长 40%，是推动公司整体增长的强劲单体动力。在“更多个人计算”板块中，搜索和新闻广告收入（扣除流量获取成本）同比增长 16%，表明微软在广告市场，尤其是在 AI 驱动的新必应生态中，正持续获取份额并实现货币化。Windows OEM 逆势稳健增长，Windows OEM 收入同比增长 6%，表现出了超越市场的韧性。 ▌投资建议 微软在 2026 财年第一季度展现出其“云优先、AI 驱动”战略的强大执行力。微软云业务以 491 亿美元的收入和26%的同比增长，已成为公司不可动摇的基石，其 51%的商业剩余履约义务增长，锁定了未来长期的收入流，提供了极高的业绩可见性。Azure 40%的营收增速在巨大体量下依然加速，凸显了其在 AI 算力军备竞赛中的核心基础设施地位。公司通过高达 107 亿美元的季度股东回报和强劲的 450.57 亿美元运营现金流，证明了其核心商业模式强大的盈利能力和财务健康状况。微软正通过资本开支与战略投资的强力组合，将云业务的领先优势转化为AI 时代的核心壁垒，其中长期增长路径清晰。 ▌ 风险提示 （1）行业政策调整或影响市场预期；（2）技术迭代速度存潜在波动风险；（3）AI 需求波动致产能错配风险；（4）国际政策合规可能存在压力；（5）资本投入回报周期存在不确定性 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-11-22 股价 EPS PE 投资评级 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 491.18 11.86 13.70 15.83 41.63 36.04 31.19 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 296.34 8.13 10.02 10.81 34.97 28.37 26.30 未评级 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测取自万得一致预期，单位为美元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准