计算机行业点评报告：多邻国：用户与营收强劲增长，战略重心转向长期产品力建设

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 11 月 22 日 多邻国（DUOL.O）：用户与营收强劲增长，战略重心转向长期产品力建设 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -4.5 -10.8 11.1 沪深 300 -3.0 1.7 15.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与 AI 赋能推动盈利改善》2025-11-20 2、《计算机行业周报：GPT-5.1 引入思维链机制，重塑人机交互体验》2025-11-17 3、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3 营收稳健增长，AI与本地商业战略加速兑现》2025- 11-11 多邻国于 2025 年 11 月 5 日公布 2025 财年第三季度财报。公司实现营收 2.717 亿美元，同比增长 41%；总订单额 2.819亿美元，同比增长 33%；调整后税息折旧及摊销前利润 8000万美元，利润率达 29.5%.日均活跃用户突破 5050 万，同比增长 36%，付费订阅用户数达 1150 万，同比增长 34%。 投资要点 ▌营收与盈利表现：营收增长加速，盈利能力显著提升 营收端：本季度收入与用户增长加速。总营收 2.717 亿美元，同比增长 41%。增长由付费订阅收入驱动，该部分收入达 2.295 亿美元，同比增长 46%，显示其货币化能力持续增强。日活跃用户（DAU）增长 36%，高价订阅层级（包括 Max 和家庭计划）的用户比例上升，推动了每位平均付费用户的订阅收入（ARPU）同比增长 7%。 盈利端：在 GAAP 层面，净利润因一次性释放约 2.227 亿美元的递延所得税资产估值备抵而大幅增长。调整后EBITDA 达到 8000 万美元，利润率 29.5%。此外，经营活动产生的净现金为 8424 万美元，自由现金流为 7736 万美元，自由现金流利润率 28.5%，证明了其强大的盈利质量和现金流生成能力。 ▌用户增长与运营：DAU 突破五千万里程碑，付费渗透率稳步提升 用户规模与粘性：本季度日均活跃用户 5050 万，同比增长 36%，在去年高基数的基础上仍保持高速增长。月活用户 1.353 亿，同比增长 20%。DAU/MAU 比值的提升，反映了用户参与度和粘性的进一步增强。 付费转化：期末付费订阅用户数达到 1150 万，同比增长-20-100102030(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 34%。付费用户占过去 12 个月月活用户的比例提升至9.0%（去年同期为 8.5%）。同时，每付费用户平均订阅收入 a 同比增长 7%，这得益于 Max 等高价格订阅套餐和家庭计划占比的提升。 ▌战略方向与产品创新：明确向“长期主义”倾斜，AI 与教学效果成为投资重心 重心转移：公司决定将资源平衡向更长期的计划倾斜。具体表现为：相对更多地投资于“提升教学效果”，并在 A/B 测试中优先考虑用户增长而非货币化。这一战略调整已体现在其全年指引中，公司愿意为构建长期产品力而承受短期的增长或利润压力。 AI 驱动的产品愿景：公司日益相信 AI 能从根本上改变教学方式，其长期目标是开发一款在多个学科上比私人教师更有吸引力、教学效果同样出色的应用。为此，即使毛利率因生成式 AI 和服务器托管成本增加而同比下降约40 个基点，公司仍持续投入。 ▌全年预期上调，彰显增长信心 2025 财年：预计总订单额增长 32%，营收增长 37%，调整后 EBITDA 利润率指引中点上调约 29%，显示出强劲的经营杠杆。 第四季度：预计订单额增长 22%，营收增长 31%，调整后EBITDA 利润率约为 28%，反映了公司对产品 AI 计划和市场营销的持续投入。 ▌投资建议 多邻国在 2025 年第三季度展现了其作为全球移动学习平台的强大增长动能与卓越运营效率。公司营收同比增长41%，调整后 EBITDA 利润率扩张近 5 个百分点至 29.5%，实现了高质量的增长。核心用户指标持续健康增长，日均活跃用户（DAU）突破 5050 万，付费用户渗透率提升至 9.0%，证明了其产品强大的用户粘性与货币化潜力。财报中明确将战略重心向长期倾斜，优先投资于“提升教学效果”与用户增长，展现出超越短期财务表现的远见。公司强劲的自由现金流和上调的全年业绩指引，为其长期战略的实施提供了坚实基础。多邻国正通过“产品力驱动增长”的战略，致力于构建其“AI 终极教师”的长期核心壁垒，有望在全球在线教育市场持续扩大其优势。 ▌ 风险提示 （1）行业政策调整或影响市场预期；（2）技术迭代速度存证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 潜在波动风险；（3）AI 需求波动致产能错配风险；（4）国际政策合规可能存在压力；（5）资本投入回报周期存在不确定性 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-11-20 股价 EPS PE 投资评级 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 491.01 11.86 13.70 15.83 41.63 36.04 31.19 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 304.73 8.13 10.02 10.81 34.97 28.37 26.30 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测取自万得一致预期，单位为美元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >