计算机行业点评报告：Meta：核心广告业务增长强劲，为AI超级周期激进投资奠定财务基础

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 11 月 22 日 Meta（META.O）：核心广告业务增长强劲，为AI 超级周期激进投资奠定财务基础 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -4.5 -10.8 11.1 沪深 300 -3.0 1.7 15.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与 AI 赋能推动盈利改善》2025-11-20 2、《计算机行业周报：GPT-5.1 引入思维链机制，重塑人机交互体验》2025-11-17 3、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3 营收稳健增长，AI与本地商业战略加速兑现》2025- 11-11 Meta 于 2025 年 10 月 29 日公布 2025 财年第三季度财报。公司实现营收 512.42 亿美元，同比增长 26%；运营利润205.35 亿美元，同比增长 18%，运营利润率为 40%。由于新税法实施产生 159.3 亿美元的非现金一次性税收费用，GAAP净利润为 27.09 亿美元，同比下降 83%。若剔除该影响，调整后净利润约为 186.4 亿美元，调整后每股收益为 7.25 美元。 投资要点 ▌营收与盈利质量：广告驱动营收强劲增长，现金流健康支撑高额投资 营收端：第三季度总营收512.42亿美元，同比增长26%。增长主要由核心的家庭应用套件（FoA） 驱动，其广告收入达到 508 亿美元，同比增长 26%。广告展示量同比增长14%，同时每条广告的平均价格同比增长 10%，实现了“量价齐升”。 盈利端：尽管一次性税收费用影响了 GAAP 净利润，但更能反映核心业务健康状况的运营利润仍保持 18%的同比增长。此外，公司产生了 106.25 亿美元的自由现金流，为公司的资本开支提供了坚实基础。 ▌用户生态与商业化：用户根基稳固，AI 驱动变现效率持续提升 用户规模与粘性：家庭每日活跃人口（DAP） 在 2025 年9 月达到 35.4 亿的均值，同比增长 8%，用户基础稳固。用户参与度持续深化，Instagram 月度活跃用户达到 30亿里程碑，Threads 的日活跃用户已超过 1.5 亿。Facebook和 Instagram 的用户使用时长在本季度均实现加速增长。 AI 提升变现效率：AI 推荐系统的改进是驱动增长的核心。Reels 的年度收入运行率已超过 500 亿美元。完全由AI 驱动的端到端广告解决方案（如 Advantage+）的年收入 运 行 率 已 突 破 600 亿 美 元 。 通 过 统 一 广 告 架 构-20-100102030(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 （Lattice 模型），公司提升了广告投放的精准度和转化率。 ▌战略投资与未来展望：全力押注 AI 超级智能，资本开支将加速扩张 公司明确将“为 AI 前沿研究超前建设算力基础设施”作为最高优先级战略。本季度资本开支达 193.7 亿美元。公司已将 2025 年全年资本开支指引区间从 660-720 亿美元上调至 700-720 亿美元。管理层在展望中明确指出，2026年的资本开支绝对额增长将明显超过 2025 年，总费用增速也将快于 2025 年。投资将主要用于满足 Meta 超级智能实验室（MSL）和核心业务对算力的巨大需求，包括自建数据中心和第三方云服务。 ▌新产品与硬件进展：AI 眼镜成为新亮点，探索下一代交互平台 Reality Labs 本季度收入 4.7 亿美元，同比增长 74%。增长动力主要来自与 Ray-Ban 和 Oakley 合作的新一代 AI 眼镜，市场反响热烈，其中带显示功能的 Meta Ray-Ban Display 版本在 48 小时内几乎全部售罄。公司正投资扩大生产以满足需求。 Meta AI的月活跃用户已超过10亿。新推出的 AI 创作工具 Vibes 用户留存表现良好，周增长率持续快速提升。Business AI 已在墨西哥和菲律宾市场向所有合格企业开放，旨在为数千万企业自动化处理客户对话，推动销售。 ▌投资建议 公司核心广告业务展现出强大的韧性与增长动能，为其面向未来的 AI 超级周期提供了坚实的财务基础。公司清晰的战略路径、在核心业务中已验证的 AI 投资回报率，以及在 AI 硬件和产品生态上展现出的初步成功，为其长期价值创造奠定了坚实基础。 ▌风险提示 （1）行业政策调整或影响市场预期；（2）技术迭代速度存潜在波动风险；（3）AI 需求波动致产能错配风险；（4）国际政策合规可能存在压力；（5）资本投入回报周期存在不确定性 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-11-21 股价 EPS PE 投资评级 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.0 微软 478.43 11.86 13.70 15.83 41.63 36.04 31.19 未评级 GOOGL.0 谷歌 A 289.45 8.13 10.02 10.81 34.97 28.37 26.30 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测皆取自万得一致预期，单位为美元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的 12 个月内，预测