公司动态研究报告：业务结构优化，新业务打开长期成长空间

2025 年 11 月 22 日 业务结构优化，新业务打开长期成长空间 —中联重科（000157.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-21 当前股价（元） 7.82 总市值（亿元） 676 总股本（百万股） 8649 流通股本（百万股） 7070 52 周价格范围（元） 6.61-8.63 日均成交额（百万元） 525.78 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中联重科（000157）：国际市场持续突破，海外业务表现亮眼》2024-11-01 2、《中联重科（000157）：海外业务体系持续推进，助力营收利润双增长》2024-09-01 3、《中联重科（000157）：海外业务持续突破，盈利能力显著提升》 2024-04-30 ▌业务结构多元协同，新兴业务多点突破 传统工程机械主业巩固领先地位，高空机械、矿山机械等新兴业务高增，具身智能机器人落地推进，形成“传统+新兴”双轮驱动格局，分散行业周期波动风险。工程机械主业稳增：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统产品线稳固，混凝土板块电动化渗透率提升较快，电动搅拌车三年内市场规模预计 8 万台、渗透率超 90%；起重机受风电、核电等高端吊装需求拉动，公司千吨级履带吊和大吨位汽车吊市占率行业领先。高空机械远销全球 100 多个国家和地区，在欧洲和“一带一路”沿线主要国家的占有率较高。直臂 72 米高端电动产品在欧洲市场实现批量上市，直臂超高米段产品成功进入英国市场。矿山机械聚焦 “大型化、绿色化、智化”，形成一体化解决方案，具备全栈交付能力，可满足不同矿区、不同智能化等级的定制需求。具身智能机器人，已开发 4 款全尺寸双足人形机器人，数十台进入工厂作业，覆盖机械加工、物流、装配等环节，搭建具身智能运营中心，形成“数据采集-模型训练-应用迭代”全流程闭环。农业机械逆势增长，围绕“高端、国际、新能源”战略，海外收入占比提升。混动拖拉机首次出口海外高端市场，下线大马力轮式混合动力拖拉机，初步形成高端化、新能源产品体系。 ▌全球化纵深推进，海外成增长 “压舱石” 从“销售网络布局”向“本地化运营”升级，聚焦新兴市场需求红利，海外收入占比超五成，成为抵御国内周期波动的核心支撑。海外收入规模与质量双升：2025 年前三季度，公司海外收入为 213.13 亿元，海外收入占比达 57.36%，较2024 年同期上升 6.05 个百分点，毛利率高于国内，显示区域结构持续优化。受益于东南亚、中东、非洲地区的基础建设和矿山开拓需求持续增长，叠加公司持续投入两至三年，非洲、拉美等区域将成为公司海外未来重要的增长点，另外欧洲地区基础设施投资有所恢复，市场需求较大，公司在此区域的相关本地化布局将为未来业务增长提供有力支撑。 ▌研发加码技术引领，“三化” 转型筑牢壁垒 聚焦数字化、智能化、绿色化技术方向，持续高研发投入，推动产品迭代与进口替代，技术优势转化为市场竞争力。研发投入强度领先，过去三年（2022-2024）研发投入率约-10010203040(%)中联重科沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 8%，前三季度持续加码，在研科研项目 1755 项，其中聚焦数字化、智能化、绿色化等“三化”新技术研究项目近 300项，近三年科技成果转化率超 97%。技术成果丰硕：截至2025 年 6 月末，累计申请专利 18532 件，授权专利 12943件，“三化”新技术专利累计达 5974 件；主导制定 490 余项国家和行业标准、16 项国际标准，技术话语权行业领先。产品迭代落地，推出 4000 吨全地面起重机、216 米风电动臂塔机等标杆产品；上市新能源主机产品 20 款，包括全球首款纯电驱港口轮胎起重机、5 桥 38 吨纯电动折臂式随车起重运输车等，搅拌车电动化渗透率从 2024 年 36.6%提升至 74%。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 508.98、609.12、705.52亿元，EPS 分别为 0.5、0.7、0.77 元，当前股价对应 PE 分别为 15.7、11.2、10.2 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 45,478 50,898 60,912 70,552 增长率（%） -3.4% 11.9% 19.7% 15.8% 归母净利润（百万元） 3,520 4,319 6,065 8,082 增长率（%） 0.4% 22.7% 40.4% 33.3% 摊薄每股收益（元） 0.41 0.50 0.70 0.77 ROE（%） 5.9% 7.1% 9.9% 12.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 13,720 11,497 12,075 8,539 应收款 25,477 28,447 46,727 53,543 存货 22,564 25,055 13,208 14,856 其他流动资产 12,667 13,576 22,163 24,842 流动资产合计 74,428 78,575 94,172 101,779 非流动资产: 金融类资产 5,229 5,229 5,229 5,229 固定资产 11,286 12,760 12,699 12,401 在建工程 8,677 6,074 4,859 3,887 无形资产 5,026 4,775 4,524 4,285 长期股权投资 4,484 4,484 4,484 4,484 其他非流动资产 19,844 19,844 19,844 19,844 非流动资产合计 49,318 47,938 46,410 44,902 资产总计 123,746 126,513 140,583 146,681 流动负债: 短期借款 1,426 1,426 1,426 1,426 应付账款、票据 16,713 18,592 31,133 35,383 其他流动负债 22,945 22,945 22,945 22,945 流动负债合计 42,985 45,056 58,174 63,041 非流动负债: 长期借款 15,412 15,412 15,412 15,412 其他非流动负债 5,510 5,510 5,510 5,510 非流动负债合计 20,922 20,922 20,922 20,922 负债合计 63,908 65,978 79,097 83,963 所有者权益 股本 8,678 8,649 8,649 8,649 股东权益 59,838 60,