交运行业一周天地汇：VLCC再创新高，俄油出口显著下滑，关注年度策略5年维度全球交运复盘

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 11 月 22 日 VLCC 再创新高，俄油出口显著下滑，关注年度策略 5 年维度全球交运复盘 看好 ——申万宏源交运一周天地汇(20251116-20251121) 相关研究 - 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 郑逸欢 A0230124010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 范晨轩 (8621)23297818× fancx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 交通运输 2026 年投资策略建议重点关注：《5 年维度全球交运复盘，航空航运大周期与新兴市场机会》。 ⚫ 美股油散板块强势，VLCC 运价再创新高，近期市场博弈旺季回落，关注 12 月-2 月淡季不淡可能。继续推荐招商轮船，中远海能 H，关注海通发展，太平洋航运。美股关注 ECO，HSHP，CMBT。 ⚫ 中美海事造船 301 缓和，11 月中资新船订单激增，二手船价新高，新造船量价拐点临近。继续推荐中国船舶，中船防务 H，中国动力，关注松发股份。 ⚫ 原油运：俄油供应减少为 VLCC 贡献边际增量助力运价再创年内新高；4 季度均值已跻身历史前四高运价，历史级别周期或已来临。VLCC 本周运价环比上涨 5%，录得 126371 美元/天。Bahri 会议结束后，市场租船活动恢复正常。周初租家还试图通过隐藏货盘试图压低运价，但因运力持续维持紧张，运价表现较为坚挺。随着私下成交导致市场运力越来越少，船东开始控制运力，租家拿船焦虑下开始抢船，下半周成交明显增加且运价再破新高。中东-远东运价已录得 138144 美元/天的年内新高。近期俄罗斯两大石油生产商制裁导致俄罗斯出口出现回落，自 10 月 22 日之后已经连续 4 周出口量维持在 300-310万桶/日左右，而前一个月的出口量接近 400 万桶/日。俄油的出口减少一定程度上增加了中印对中东地区原油的采购需求。目前 4 季度 9-11 月目前为止的运价均值已接近 9.9 万美元/天，是有史以来第四高单季度运价均值，仅次于 2004 年 4 季度的 16 万美元/天、2008 年 2 季度的 13 万美元/天以及 2019 年4 季度 10.2 万美元/天。本周苏伊士原油轮运价环比下滑 2%，录得 85786 美元/天；阿芙拉原油轮运价环比下滑 9%，录得 59437 美元/天。欧洲部分炼厂开始进入集中检修期，需求相对疲软。成品油：本周LR2 运价环比上涨 11%至 36846 美元/天；MR 平均运价上涨 16%至 26310 美元/天，主要系大西洋市场运价重新抬升，本周大西洋一揽子运价环比上涨 22%录得 42783 美元/天；太平洋市场运价表现相对稳定，东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨 2%，录得 22331 美元/天。近期欧洲和亚洲的柴油裂解价差不断走强，同时中国汽柴油出口套利打开，成品油贸易或有走强的趋势。干散：Cape 船巴西长途货盘增加支撑运价；北美大豆集中出货。BDI 本周五收于 2275 点，环比上周五上涨 7.1%，Capesize 运价表现强劲，中小型散货船运价相对稳定。本周 Capesize 运价环比上涨 12.3%，本周五收于 30292 美元/天。近期巴西铁矿石出口开始放量，消化了市场不少运力后，推动运价明显抬升；下半周澳洲出货也有所增加，共同推高运价。11 月中旬-12 月中旬巴西雨季前和财报季前的集中出货，预计将在未来 2-3 周对运价形成支撑。本周 Panamax 散货船 BPI 表现相对坚挺，本周五运价环比上涨 1.7%，5TC 周五录得17354 美元/天；BSI-10TC 环比上涨 1.9%，录得 16064 美元/天。随着冬季和供暖季来临，国内冬储意愿走强，煤炭货盘依然较为平稳，但成交相对平静，运价表现较为稳定。北美大豆开始大量成交，中美和谈承诺的年底前采购将逐步集中释放货盘。集运：欧线长协谈判以及传统旺季，或对后续运价形成支撑；美线运价进入淡季，亚洲运价再次稳步抬升。11 月 21 日 SCFI 指数录得 1393.56 点，环比上期下跌 4.0%。欧线运价有所盘整，西北欧航线运价环比下跌 3.5%至 1367 美元/TEU，地中海线环比上涨1.3%，录得 2055 美元/TEU。11 月底整体报价在中旬基础上略有回调，因此导致近期指数有所承压。近期 12 月上旬现货报价已整体在 2300-2500 美元/FEU 附近，大部分航线装载率较高，部分航线出现爆舱，因此运价得到支撑。观察长协以及传统旺季对运价上涨的支撑力度。美线本周运价继续回调，美西航线环比下跌 9.8%至 1645 美元/FEU，美东航线下滑 8.3%至 2384 美元/FEU。美国零售商旺季备货完成差不多后，近期下游货主发运节奏更为理性，近期运价承压。航司为了阻止运价进一步下行，后续或通过空班调控运力以稳定运价。南美航线本周 SCFI 南美运价下跌 18.0%至 1386 美元/TEU，整体需求相对疲软，而空班减少后供给有所增加，观察 12 月及以后的典型旺季是否稳住运价；波斯湾航线继续上涨，中东波斯湾环比上涨 2.9%至 1753 美元/TEU。亚洲区域运价再次抬升，本次抬升节奏相对稳定， NCFI 泰越线运价环比上涨 5.5%，其中泰国林查班运价环比上涨 7.9%，泰国曼谷航线运价环比提高2.7%，越南胡志明航线运价上涨 11.0%。其他航线中，新马航线环比上涨 5.1%；印巴航线运价环比上涨 0.4%；东南亚，菲律宾航线运价环比抬升 1.9%。11 月 14 日内贸集运运价 PDCI 录得 1271 点，环比上涨 3.8%。造船：截至 11 月 21 日，收报 184.68 点，周环比下滑 0.1%，较 25 年初下跌 2.33%。 ⚫ 航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来 5-10 年仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐中国